屁股和脑袋
1
在达里奥的《原则》一书中，特别强调了BeingTruthful这条原则，这也是桥水的重要文化。
BeingTruthful如果翻译过来，我觉得最贴切的就是：
实事求是。
【实事求是】出自汉书，一开始是为人治学、安身立命的普世准则。100年前的毛泽东在岳麓书院闭关学习时领悟了这条心法，将其发扬光大。于是在我党夺天下治天下的过程中，逐渐成为了历代领导人都推崇的核心思想。
在我们看来，实事求是可谓投资世界中的第一生产力，是正确思考与行动的根基。然而在投资中有各种各样的障碍，妨碍我们进行正常的认知，导致无法做到实事求是。
接下来我们打算穿插着写几篇短文，谈谈这其中常见的几个认知障碍。今天讲的就是第一个，屁股和脑袋的问题。
2
“领导，一只创业板股票今年有50%增长，通信类行业，现在跌到20x了，我们建议配一点。”
“现在才1月份你业绩就已经晓得啦？是不是忽悠我啊？”
“哦哟这种苦活行业长期看就是20倍合理~”
“股价好像还在跌嘛，算了算了~”
“有没有现金流好的公司推荐？”
两个月后……
“王总，上次推荐的那支股票，一季报预告了50%-70%增长，现在也才26x，要不要配一点？”
”景气度能持续伐啦，是不是就好这一年啊？”
”行业格局来赛伐啦？我看好像明年吃不准嘛~”
”哪能已经反弹30%了？涨得有点快要回调的~”
两个星期后，创业板大涨4%，通信概念5G概念普涨狂飙。
”小刘你上次推荐的那个拥有软件，最近怎么样？”
”我们还是推荐啊领导，就是最近涨的有点快，不过大部分机构也刚开始关注，下周我们组织了调研，领导感兴趣的话可以一起去：）”
”好的好的，那我先搞一点。”
两天后……
”老王，最近有搞什么牛股吗？”
”搞了点拥有软件，空间很大啊。”
”是伐怎么说？”
”今年有70%增长啊，现在才三十倍出头，明年四五十增长问题也不大。”
”最近好像涨蛮多了啊？”
”你看他以前都是四五十倍的，现在创业板估值才是历史均值的多少，修复才刚开始啊，那么性感的行业。”
”业绩靠谱伐啦？”
”没问题的，下周去见一下老板，赶紧上车啊兄弟！”
老王作为基金经理，一开始百般不看好拥有软件，可能是被熊市教育搞怕了、吃痛了，风险偏好极低。当他手里没有这只股票的时候，看到的是种种缺点。
然而不到三个月后，市场风云突变，老王买入了拥有软件。使他干这件事的，并不是他看到了拥有软件的优点，是“我要跟上市场”这个需要，驱使他挪动了屁股。
老王挪动翘臀后，拥有软件的面目一下子变得可爱性感起来。这个时候他已经可以自行脑补拥有软件的种种优点，原来觉得今年业绩不确定，现在觉得明年业绩也很确定。
所以当和无数老王这样的同行交流时，务必要先弄清楚他们的屁股在哪里，以及他们的屁股是怎么过来的。
3
这个案例看似在讲老王被屁股决定脑袋，其实故事里还有一个不断在撩他的卖方分析师小刘。
小刘的屁股决定脑袋问题，比老王更甚。
20x的时候他推荐拥有软件，涨到50x的时候你再去看，他一样还是在推荐。
一只股票如果不是他首推的，这公司就算涨得再好，他照样要邹起眉头来几句冷哼式点评：市场只是在YY。
一只股票如果他推的早，那所有的上涨都是他提示的基本面变化的驱动，所有的下跌都是市场的问题——我们称之为“受情绪影响的基本面无变化式下跌”。
究其原因，这是一份激励非对称的职业：上涨时名利双收出名，推错了被人骂几句，时间久了也就没人记得。所以推荐/看好是他们天然的需要和冲动。
我们要搞清楚一点的是：卖方分析师既不是来给你送钱的朋友，也不是存了心要坑你钱的敌人。他们与你更像是一种做生意的博弈关系，你要学会在接受这种关系的前提下，去审视他们的观点和逻辑。
4
上面的这个案例是比较常见的屁股和脑袋问题，由实际仓位决定了屁股。
这种仓位要转身是容易的：老王建仓的时候是图一时之快，那么当股价不涨甚至开跌的时候自然就不快了。这时候老王剁了就完了，说不定还要踩上两脚，呸呸吐个口水。
伤害更大的是第二种，我称之为虚拟仓位。
首先你有了一个观点，这可能是你通过分析思考所得的，你根据这个思考去行动建仓，或多或空，从而有了一次脑袋决定屁股的行为，这是完全OK的。
但有些朋友喜欢建仓后，跑去在公开的社交网络上发帖猛吹一番立Flag，加个嘴炮杠杆。
利亦我所欲，名亦我所欲。
这就麻烦了。
这种单边吹或者黑的贴，除了给你点赞叫好的小伙伴们，总有跟你不同方向的人来跟你互怼：他怼你，你反怼他，他再反怼你，一来二去后，引起众多吃瓜群众围观。
这个时候你被激怒了，你要为荣誉而战，你发誓要让这些跟你互怼的白痴闭嘴。
但你也已经被观点绑架下不来台了。此后所见所想的论据，都只能继续用来强化你的观点，凡是不支持的，都会自动降权重或者无视。
我晓得会有人这么说：我心态很开放的，我可以一边跟人吵架，一边进行灵活的自省。如果意识到错了我能跑的比西方记者还快。
然而从心理学角度，人有一种“避免不一致的倾向”，这是底层代码决定的，再牛的投机者都不免要受到这个弱点的影响，比如索罗斯。
索罗斯后期在交易上有一个很大的弱点，就是他成名后对社会事业的热衷。这种双重人格，使得他需要经常寻求投机事业中的道德感，并热衷在公共平台上以这种道德领袖榜样自居。
这让他在97年以后的一些新兴市场的交易中，丧失了判断的纯粹性。无论对苏哈托的印尼大为赞赏下注10亿美元，还是对叶利钦的俄罗斯持续投资改造，都有一种劝小姐从良的既视感。
结果是被人狠狠宰了一刀，把在泰铢上的盈利连本带利吐干净。
如果吃的是卖观点这碗饭，那当然无可厚非。因为盈利模式本来就跟娱乐圈相似，太平世道都应该找点架来炒一炒。
但和分析师不同，资产管理人应该是敢于承认自己看不懂，在种种不确定性中平衡潜在收益和风险的角色。如果在屁股上加重一层虚拟仓位，万一看错，只会让自己更来不及转身。
如果哪天聚义厅的粉丝们看到我们发文跟人吵到底是熊市反弹还是牛市起点，或者打赌茅台如果跌破500块要去裸奔。
那一定是被绑架了，麻烦赶快去报警。
5
屁股和脑袋的问题还存在最后一种境界，我觉得比较有意思。
芒格曾说，微观是我们有所作为的尺度，而宏观是我们需要承受的尺度。巴菲特也曾无数次说过，投资者不应该基于宏观经济预期买卖股票。
如果芒格生在津巴布韦，巴菲特生在委内瑞拉，我不晓得他们还会不会这么想。
至少1930年生在匈牙利的索罗斯就不会这么想。
在我看来，老巴和老芒的话至少应该加上一个定语。
这个定语他们心知肚明，但却又不把它讲清楚。
当我们生在美国时，宏观是我们需要承受的尺度，投资者不应该基于宏观经济预期而买卖股票。
加上定语后的隐含意思是：
灯塔国已经是全世界武力最强大、科技最创新、消费能力最强、最具资本主义活力的土壤了。如果灯塔国药丸了，那么全世界其他地方也药丸了。
既然这样，我的屁股就应该长久坐在这里。每次看起来天下大乱时，我赌它能穿越过去就好。
1962年古巴导弹危机，核战风险一触即发，期间道琼斯指数曾出现大跌。这时候作为美国投资人，你不晓得苏联人会不会认怂，总统肯尼迪都不晓得。
但是你可以采用这么一个粗暴的逻辑：
如果美苏核战爆发，那么大家一起翘辫子，不管你是满仓还是空仓，都是要完的；
如果危机平复，没有发生大战，那你在恐慌中买入就挣钱了。
在这种环境里，【危机平复+美国继续发展】可能并不是一个【最优估计】，你也没有足够的信息去做出这种最优估计。
但是，下注【危机平复+美国继续发展】可能是一个【最优决策】。
这是屁股决定脑袋吗？
是啊，这就是屁股决定脑袋。
6
屁股和脑袋这对矛盾往深了聊，可以上升到存在与意识的哲学问题。
我们讲的第一种情况，屁股位置来自于短期欲望的迸发，这个时候让屁股决定脑袋，意味着让动物性来决定交易。
我们讲的第二种情况，屁股来自于前一次的脑袋判断，但通过立FLAG强化了自己的观点，等于在屁股底下又抹了一层胶水。这时让屁股决定交易，一旦判断出错，容易缺乏纠错能力。
以上这两种，都不应该让屁股决定脑袋。
但有些时候，在N-4/N-5这种极大维度上，屁股生下来就在某个位置：
不是完全不能动，但真要挪动的话，伤筋动骨，撕心裂肺，一旦错了开弓没有回头箭。
大家可以再去看看我们在4Q18写的《这次是否不一样》、《我们穿越到了2012年》，其实就是这个意思。
是不是不一样，在那会看来我们是真不晓得的。
但那个时候我们认清了屁股的位置，想清楚了可行集是什么，然后去找约束条件下的最优解。而不是去想全局最优解，每天忧心忡忡中国的出路在哪里。
退无可退的时候，你赌它没有不一样，就是最优决策。
无奈大多数人是反过来的，在小尺度上用屁股胡说八道，在大尺度上用脑袋胡思乱想。
“不是人们的意识决定人们的存在，而是人们的社会存在决定人们的意识。”
——卡尔·马克思
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025：《说英雄，谁是英雄》
023： 我们穿越到了2012年
022：《创新药估值工厂》
021：《这次是否不一样》
020：《基金经理如何做投研》
019：《成长股的至暗时刻》
018：《流川枫的三威胁》
017：《防守赢得总冠军》
016：《世人皆道黑马好》
015：《我不是赌神：德州扑克那些事》
014：《低估值不都是用来防守的》
013：《主题投资的正确姿势》
012：《确定性的三重门》
011：《如何寻找好赛道》
010：《投资最重要的事》
009： 《股票分级体系：三类问题和七种武器》
008： 《不可能三角问题如何破》
007： 《复利的核心是风控》
006： 《股票流派修炼手册》
005： 《价值投资的奥义》
004： 《我们只是在做事件驱动交易》
003： 《市场派的逻辑》
002： 《股票投资的招式、流派与心法》
001： 《我们追求的回报率》