拥抱IPO收紧后的biotech收并购潮

IPO收紧后，并购重组必将会比以往激增，只不过这次并购潮，略带点腥味。

1. 在手现金

2. 收购力

3. 结语

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在手现金

早在2022年年中的时候，巴伦周刊就出过一篇报道，看下大型制药公司手上的现金是否足以收购二级市场上这些跌的很惨的，且估值低于50亿美元的biotech。结果发现，TOP20大型制药公司是有足够的现金收购所有这些biotech，但并没有这样做。

那么中国大型制药公司是否也具备足够的现金，来收购二级市场上的biotech呢？

中国大型药企，标的选取过程：先从申万一级行业医药生物得到365家公司，然后申万二级行业化学制药、生物制品筛得150家公司，最后选取市值在190亿以上，且核对下主营业务以制药为主的，再将港股PE为正的华润医药、石药集团、中生制药、翰森制药和康哲药业拉进来，筛得30家企业。

中国biotech，标的选取过程：截至2022年底，首次IPO通过科创板第五套或港股18A上市的企业；这里多地上市的企业，以科创板市值来计算；最后剔除市值在190亿元以上的biotech，筛得48家企业。

中国TOP30大型药企的货币资金总共有1821亿元，中国这批biotech的总市值为2774亿元。中国大型制药企业没有足够现金收购这些biotech。

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收购力

既然中国大型制药企业没有能力通吃这些biotech，那么他们出手的意愿到底有多大，也就是购买力有多大。

下面我们先参照下国外情况，评价大型制药企业的收购力，最具参考意义的指标就是他们的研发投入。

这里直接参照drug discovery trends公布的2021和2022两个TOP20制药企业的榜单（2022为TOP21）。这两年的研发投入分别为1411亿美元和1182亿美元。

然后根据我们统计的近三年全球医药M＆A的数据，具体请看《2020年生物医药收购事件总结分析》、《2021年全球医药收购事件总结分析》和《2022年全球医药M＆A总结》。这三年披露的M＆A交易金额的总数分别为1176亿美元、774亿美元和847亿美元。

所以，从总数上，海外TOP20制药企业的研发投入是可以涵盖当年披露的收购总金额。

也就是说，理想情况下，中国TOP30制药企业的研发投入为每年收购事件总金额的天花板，这里的收购事件包括一级市场和二级市场。

中国TOP30制药企业2022年的研发总投入为350.58亿人民币。

残酷的现实摆在眼前，中国TOP30制药企业的收购力，无法消化二级市场。

若单纯针对一级市场呢？据医药魔方统计，2022年，海外一级市场融资额为223亿美元，国内创新药一级市场融资额为67亿美元（约486亿人民币）。

残酷的现实再次摆在眼前，哪怕是融资额跌至冰点的2022年，中国TOP30制药企业的收购力，无法消化一级市场。

说到这里，提出些大家不得不面对的现状与抉择。IPO收紧，提高退出门槛；中国大型制药企业收购力不足，提高退出门槛；各地政府引导资金加大招商引资力度，在退出面前，盘子已经大的吃不下，仍加大力度做大盘子，变相提高退出门槛，招商引资力度须理性。那么对于那些并非一帆风顺的初创biotech来说，要提高未来的退出概率，除了压低估值，别无二法。

那么估值要多低，才有望够得着中国TOP30制药企业的收购能力范围？

下面我们依旧参照下国外的情况，披露的收购金额里，2020年、2021年和2022年的平均收购金额分别为20.3、16.5和12.5亿美元，中位收购金额为4.1、7.4和2.5亿美元。

怎么看待这些数据？依旧和TOP20制药企业的研发投入相比，平均收购金额上，基本上与研发投入排名最末的TOP制药企业具有参照性，如2021年为24亿美元，2022年为11亿美元。

国内情况呢？上面筛出来的TOP30结果太难看了，排名最末的几位的研发投入都在1亿左右。排名第20的，研发投入在4亿左右。

残酷的现实再次摆在眼前，乐观点的话，国内biotech的平均收购金额，可能在1~4亿元。现实点的话，应该参照中位收购金额，这将远低于平均收购金额的水平。

产业上的钱不够，只能股份来凑，换股收购了。

 结语 

股票市场的低迷，逼得政策的出台，令曾经火热滚烫的一级市场biotech的枪口指向了产业方——中国大型制药企业。中国大型制药企业经过这么多年的摸爬滚打，兼顾了自负盈亏和业绩良性增长，取得如今的成绩，实属不易。稳健保守的他们并不喜欢如此躁动的biotech，他们无心也无力去接纳如此之多的躁动的biotech，他们只会接纳少部分冷静下来（低估值）的biotech。其余暂时无法闯关IPO的biotech，要么炸膛，要么变形重组，在未来蜕变成更厉害的枪炮。

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