朱老六上半年增收不增利，下一个业绩支撑点在哪里

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日前，长春市朱老六食品股份有限公司（下称“朱老六”）交出了自己登陆北交所后的首份半年报。报告显示，今年上半年，朱老六实现营收1.34亿元，同比微增5.38%；实现归属净利润2604.67万元，同比下滑9.04%；而更能体现主营业务的扣非净利润为2527.27万元，同比下跌110.71%。

也就是说，在今年上半年，朱老六依旧呈现出增收不增利的现象，但好在公司经营活动产生的现金流量净额达到了6264.56万元，同比增幅达到了374.29%。

显然，作为平移成为北交所第一批上市公司、也是北交所上市交易的第一家调味品企业，朱老六的这份成绩单并算不上理想，而面对日趋激烈的调味品行业，朱老六目前似乎还没有找到太好的突围方向。

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多重因素导致毛利下降，酸菜增长成亮点

根据朱老六的公告显示，公司主营业务为腐乳、料酒和酸菜等东北特色调味品的研发、生产和销售。而据启信宝信息显示，在今年1月，朱老六经营范围发生变更，新增酸菜、料酒、烘焙、糕点、光伏发电等。变更后的经营范围为腐乳、酸菜、料酒、醋、烘焙、糕点、蔬菜制品（酱腌菜）、蔬菜火锅调料、豆制品、植物油、调味料（液体）研发、生产、销售及网上销售、研发和技术服务、信息服务、农业种植、光伏发电、沼气发电、在国家法律、法规允许的范围内从事进出口业务（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。

（图源：朱老六官网）

半年报显示，腐乳、酸菜和料酒是当前朱老六的主要收入来源。其中，第一大品类腐乳实现营收1.08亿元，同比微增1.97%，营业成本增长了9.29%，毛利率同比减少4.33%至35.35%；酸菜实现营收2333.53万元，同比增长43.18%，营业成本同比增长53.57%，毛利率同比减少4.06%至43.18%；而料酒仅实现营收175.16万元，同比大跌46.6%，营业成本同比减少45.64%，毛利率减少1.35%至24.26%。

基于此，朱老六在报告期内的销售综合毛利率36.09%，比上年同期减少了4.01个百分点。对此，公司在财报中表示，主要是受新冠疫情影响，生产产品产量降低，同时停产期间厂房设备的折旧仍然计入制造费用，分摊的单位制造费用提高导致产品单位成本上升。

从销售区域看，今年上半年，朱老六在大本营东北地区销售收入较上年同期增长11.76%，华北、华东地区由于疫情影响到发货，销售收入有所下降。另外，公司新开拓的华中市场由于基数较低，增长也较为明显，达到了46.11%，不过，在该区域的营业成本却攀升了73.58%，值得一提的是，在朱老六的各大市场区域，无论业绩涨跌，其营业成本的攀升均明显高于业绩增速，且毛利率均出现了不同程度的下滑。

此外，在渠道开发层面，今年上半年，朱老六仅新增了23家经销商，市场开发速度还有很大的提升空间。

而从整体上看，作为朱老六的“当家花旦”，腐乳品类的局限性也较为明显；虽然酸菜增长态势明显，但整体体量并不大；同时，料酒作为朱老六产品矩阵中普适性最高的品类，跌幅远超预期，因此，对于朱老六而言，培育一个具备成长性的业绩增长点成为了当务之急。

（图源：朱老六官网）

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朱老六的下一个增长点在哪里？

从朱老六的经营范围变更不难发现，公司已经意识到自身品类短板，开始寻求新的品类发展方向。

在腐乳品类，朱老六在财报中引援华泰证券的研究数据显示，2017年我国腐乳行业市场规模60亿元，且未来预计将保持年均6%的复合增长率，因而，2020年市场规模有望达到70亿元。

虽然朱老六表示，腐乳作为重要的火锅基础蘸料，并且随着东北菜系的渗透率不断提高，给公司带来了“广阔的市场空间”。

但我们也要注意的是，腐乳作为传统调味品之一，通常分为青方、红方、白方三大类。在整体规模并不大的前提下，受各地饮食习惯的影响，各地均有较为出名的腐乳品牌。比如同样位于北方地区的王致和、老才臣，南方的广合腐乳、浙江绍兴的咸亨腐乳、上海的鼎丰腐乳、四川的海会寺腐乳等等，市场竞争激烈程度也并不比大品类小。因此，在该领域朱老六还有多少机会仍然有待市场观察。

在酸菜领域，朱老六在2019年下半年，针对酸菜市场现状确立了“品牌化”的发展战略，包括减少酸菜产品的供应量，同时升级产品包装并择机提高产品价格。

但朱老六在财报中引援的第三方数据显示，2011-2015年我国酸菜行业市场规模年均复合增长率高达26.27%；2015年我国酸菜行业市场规模59亿元，预计到2020年，酸菜行业市场规模将达到83.3亿元。其中，东北酸菜占我国酸菜市场规模的一半，因而预计到2020年，东北酸菜市场规模将达到42亿元。

其实和腐乳一样，不仅酸菜品类市场空间不算大，朱老六在酸菜领域优势也谈不上大。反观一些做复合调味料的企业，对酸菜品类的理解和运用反而还更加深刻，比如酸菜鱼调料中的天味食品等。而同样以酸菜为主要供应的企业中，不少非上市企业在规模和产能上都比朱老六更上一层，因此从长远来说，朱老六要想靠酸菜弯道超车，这对企业后续投入及战略规划都有极高的要求。

（图源：朱老六官网）

去年5月25日，经过全国中小企业股份转让系统有限责任公司审核同意，朱老六于5月27日在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌，改为连续竞价交易。在朱老六精选层挂牌申请获批之后，拟发行股票数量不超过2345万股、发行底价不低于9.00元/股、预计募集资金约2.06亿元，其中约1.25亿元拟用于生产基地扩能建设项目、5336.55万元拟用于营销服务及信息化综合配套建设项目、2758.44万元拟用于研发中心升级建设项目。

本次发行募集资金投资项目“生产基地扩能建设项目”达产后，公司产品产能将大幅提高，腐乳、料酒和酸菜产品分别新增产能15000吨、1500吨和10000吨。

目前，朱老六的新增产能布建工程正在有序推进，而随着新增产能的投产，高度依赖东北市场的朱老六如何消化这部分产能或许又将成为新的考验。

作者：烦烦
编辑：星茶设计：大帅
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