【研报】四大行债转股都选择了专营子公司模式

国泰君安银行团队

邱冠华 王剑 赵欣茹 张宇

要点

四大行均已公告成立债转股专营子公司，表明子公司模式是平衡了效率与成本之后的现实选择，或将成为主流模式。

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事件：四大行公告成立债转股专营子公司

截至12月21日晚间，四大行均已公告成立债转股专营子公司。预计其他大中型银行也在积极筹备之中。

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专营子公司或为银行债转股的主流模式

10月10日国务院发布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，确定了市场化债转股操作方式为“先售后转”，即银行将债权转让给实施机构，再由实施机构转股持股。实施机构可由各类外部投资机构承担，也可由银行开设专门子公司承担。时隔不久，四大行旋即先后宣布成立债转股专营子公司，反映出专营子公司模式受大型银行认可，或将成为主流。

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模式比较：子公司模式的成本效率考量

从信息优势、交易效率、道德风险等因素考虑，银行和实施机构之间的关系微妙，不能过远（否则会导致信息、效率的损失），也不能过近（否则会导致道德风险）。

（1）考虑信息优势，银行最为了解标的企业，由其实施债转股有天然优势，由外部机构实施则有信息优势的损失；

（2）交易效率上看，由于外部机构信息损失，会对债权转让价格给出较大折扣，且尽调流程长，议价成本高，效率低下；

（3）由银行实施债转股需防范道德风险，通过防火墙将子公司股权投资和总行的贷款业务隔离，这也有助子公司按股权投资思维开展业务；

（4）此外，子公司模式还能使银行有机会分享债转股成功后的收益。

因此，子公司模式其实是一种综合了信息优势、交易效率、道德风险等因素后的安排，它虽非完美解决方案，但却是平衡了效率与成本之后的现实选择。

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行业影响：有助于银行化解风险资产

因债转股规模有限，因此对银行盈利影响不大。但是，它为国企去杠杆提供了一个现实的可选路径，有助于化解银行风险资产，使银行资产真实度提升，降低风险溢价。

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