【企业财务管理前沿】电力投资的边界约束与投资优化逻辑
编者按：基于财务管理理论前沿与技术演化趋势，国网能源院财会与审计研究所以能源电力企业财务管理研究为特色，长期致力于集团财务、管理会计、财税政策、电力投资、绩效评价、审计与风险管理等理论、技术与应用研究。本专栏将围绕财务管理理论前沿、管理技术创新、典型案例与国际先进经验等，结合相关成果和研究思考与读者进行交流分享。
文章导读：考虑电力企业投资能力边界、经营业务边界、成本传导边界、投资需求边界对电力投资的约束，电力企业应基于能源需求增长优化投资规划，建立以提升能源发展质量为导向的投资评价机制；在规划实施阶段，应实时监控能源企业微观财务状况，防止能源投资突破财务能力形成的财务风险通过产业链传导至其他行业企业；同时应强化投资成本控制，避免成本虚增增加社会用能成本。
电力投资的边界约束与投资
优化逻辑
王龙丰
国网能源院
财会与审计研究所
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电力投资多维边界约束的逻辑
第一，投资能力边界约束。充足的财务能力是支撑电力投资的必要条件，合理的投资水平需要根据公司财务能力的可承受范围确定。超出自身财务能力的投资将会引发企业的过度融资，进而将提升财务偿债压力与财务风险。目前，电力企业尤其是发电企业，财务杠杆仍然处于较高的水平，其自身投资能力有限，如果持续进行超越财务能力边界的投资，则可能使投资陷入强投资与去杠杆的恶性循环中。从而，前期企业降杠杆为企业发展所创造的空间将可能损失掉。
第二，经营业务边界。受国家的降电价要求以及电力需求增幅下降的影响，发电与电网企业主业（电力）的利润空间几乎消失殆尽。电力企业大规模基建投资的自筹资金则需要通过内部资本市场的交叉补贴机制，依赖核心主业之外的业务资金予以补偿。这种情况下，则需要开拓核心主业之外的业务实现“开源”。但是，为实现内部业务交叉补贴实现过度“开源”则在非主业与主业之间形成“厚此薄彼”的发展模式。长此以往，主业的发展空间将会被挤占，主业的经营优势培育将由此受到制约，同时发展非主业与其他所有制企业抢地盘、争利益的问题会影响非能源市场的有序发展。因此，电力投资优化应考虑以主业为核心的经营业务约束。
第三，成本传导边界约束。我国电力价格受到严格的管制，在“准许成本+合理收益”的输配电价核定模式下，电网企业的投资回收与投入成本之间形成了极为紧密的联动关系，电网投资形成的有效资产成本将影响到输配电价水平，电力企业的投资规模对电价产生影响，从而电力企业的投资成本将一定程度上影响社会用能成本。因此，电力投资需要充分考虑其可能对社会用电成本的影响。
第四，用电需求边界约束。与需求不匹配的投资会引发新增投资的产能闲置或产能利用率低下的问题，投资形成业绩反馈的周期将拉长，依靠投资的自身经济回报补偿投资成本的能力将降低，进而将增加电力企业的财务运行压力与风险。此外，在电力需求不变的情况下，成本规模越大企业用能成本也将越高。当电网投资增长大于电力需求增长时，企业的单位用电成本将提升。因此，电力投资需要充分考虑用电需求的边界约束，不做过度超前的投资。
第五，产业链传导边界约束。能源电力作为产业发展的基础，使能源企业在重要产业链中均占有一席之地，电力企业的投资对产业链上下游具有带动效应。电力企业如果进行超能力边界、超业务边界的投资，也将会所带动其所嵌入产业链上下游企业的产能扩张，将可能引发上下游企业投资结构、财务结构与业务结构失衡问题，甚至会影响产业结构优化调整。因此，电力企业投资需要考虑通过产业链带动效应将自身投资后果向产业链上下游传导的影响。
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电力投资优化逻辑
基于上述分析，电力企业可从以下方面进行投资优化：
第一，电力能源企业需要精准测算自身投资能力，并以自身的投资能力为基础，权衡投资水平与投资需求，防止超能力边界的过度投资使财务结构恶化而影响自身高质量发展，以及通过产业链的传染效应增加其他企业财务风险。
第二，能源企业拓宽利润来源渠道时，应守住“主业”边界，在主业产业链上寻觅增长点，挖掘能源生产传输、服务业务间协同关系的增值空间，既为企业赢得新的利润来源，又避免了过度发展非主业而挤出主业发展，破坏非能源市场的有序竞争。
第三，电力企业需要建立与电力需求增长相联动的投资机制，基于电力需求增长优化能源企业投资规划，并建立以提升能源发展质量为导向的投资评价机制。
第四，充分考虑电力投资的外部性问题，重视电力企业投资成本边界变化对电力价格的影响，避免过度电力投资造成企业用能成本的攀升而影响经济社会发展；同时应避免自身非效率投资造成的结构性问题通过产业链对宏观经济稳增长产生负向反馈。
专家介绍
王龙丰，国网能源院财会与审计研究所研究员，会计学博士，注册会计师，主要从事公司财务与公司治理、电力企业财务等方面的研究，在《会计研究》等CSSCI期刊发表多篇论文。
团队简介：国网能源院财会与审计研究所（以下简称财审所）成立于2009年10月，主要负责能源电力价格研究、体制机制改革和监管研究、企业财务与会计管理研究、资本运营管理机制研究、金融发展研究等。财审所积极推动开放、共享的研究交流活动，先后与英国监管机构OFGEM、英国国家电网公司、英国巴斯大学、剑桥大学、国家财政部、国家能源局、国家发改委、中国社科院等机构和专家建立常态化交流机制。
财审所下设财会与审计研究室、电力与能源价格研究室、金融研究室，现有员工29名，专业覆盖电气工程及其自动化、技术经济、财务、金融、数学、计算机科学等，平均年龄35岁，其中博士19人，具有高级职称16人，公司领军专家人才1人，专家人才2人，是一只新老结合、富有朝气、勇于创新的团队。财审所研究成果曾多次获得各类奖项，其中，中国电力科学奖技术奖及电力创新奖10项、能源创新奖3项、薛暮桥价格研究奖5项、国网公司科技进步奖24项等；发表内参专报近百篇，获得公司领导肯定；研究团队曾获得“国家电网有限公司电网先锋党支部”、“国网能源院先进党支部”、“课题攻关党员先锋团队”等称号。
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编辑：杨彪
审核：许晓艳
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