从“放水”到“收水”:挑战哪些“纸币”?(海通宏观 梁中华)
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从“放水”到“收水”:挑战哪些“纸币”?
(海通宏观 梁中华)
概要:
纸币的发行和创造需要经济价值的对应,但在经济面临下行压力的时候,往往很难做到这种对应,造成货币的超发。去年面对新冠疫情的巨大冲击,各经济体货币政策大幅宽松,已经带来纸币的价值缩水,突出表现为实物资产价格通胀、对内贬值,对外汇率贬值、购买力下降。为了应对通胀和汇率的压力,部分新兴经济体已经开始了从放水到收水的转变,转向加息。 而从全球货币体系来看,美元依然是处于主导地位的“纸币”。我们之前专题有介绍过,美国这一轮经济修复将是历史上最快的,美元升值、美债利率走高,美联储从放水到收水的转变,也会对全球经济、资产构成较大影响。对哪些经济体冲击最大?本文重点分析新兴经济面临的挑战。
1. 加息:联储未动,新兴先行
除了巴西、土耳其和俄罗斯宣布加息外,还有多个新兴经济体可能在今年加息。根据彭博的统计,市场预计乌克兰、智利、阿根廷、南非以及秘鲁等国最早将在2021年加息;而韩国、菲律宾、印尼等国最早也将在2022年1季度加息;越南、马来西亚以及印度等国最早在2022年2季度加息;泰国、波兰以及墨西哥等国最早在2022年3季度加息;新西兰最早将在2022年4季度加息。
此外,部分发达经济体货币政策也有了转向的迹象。例如,日本央行在3月19日利率会议中决定,将10年期国债收益率目标维持在0%左右,但波动区间扩大至正负0.25%(此前为正负0.20%);同时,还取消了每年约6万亿日元ETF的购买计划。加拿大央行在3月23日表示,将在未来两个月暂停或停止为维持市场流动性而设立的政策工具。美联储也于3月19日宣布,SLR(补充杠杆率)的豁免期将于3月31日如约到期。
2. 宽松的“烦恼”:高通胀+汇率贬值
货币的持续宽松,为这些经济体提供经济增长动能的同时,也带来了高通胀和汇率贬值。尤其是,近期美元指数以及10年期美债收益率大幅上行,增加了这些国家的汇率风险和资产波动。这也是部分新兴经济体加息的直接导火索。
除了应对通胀的压力,汇率大幅贬值也是加息的重要原因。截止3月18日,俄罗斯卢布较去年1月贬值了18.1%,土耳其里拉贬值了26.2%,巴西雷亚尔贬值了38.0%,幅度最大。
3. 逃不开的美元周期:哪些风险最高?
美元在国际货币体系中仍然处于主导地位,所以美国的货币政策变动会对全球的经济、资产、汇率产生重要影响。据IMF统计,截止2020年9月,各国外汇储备中美元占比高达60.5%,欧元为20.5%,其它货币中最高的是日元,占比仅5.9%;据SWIFT统计,截止2021年2月,美元在全球支付中的份额为38.4%,仍为全球第一。
美联储转向预期在前移。美联储在3月议息会议中,大幅上调了2021年的经济预期;虽然仍保持零利率政策,但美联储点阵图显示,2022年有4位成员预计会加息,较去年12月预测时多了3位;约40%的成员预期2023年将加息。随后,美联储宣布SLR到期不续做,并陆续释放出略偏“鹰派”的信号。
美联储一旦转向,将会造成新兴市场冲击。因为,美联储降息向全球市场提供流动性,而加息意味着从全球回收流动性。例如,2014年美联储加息预期产生后,根据IIF统计,2015年新兴市场资本净流出5000多亿美元,为1988年以来首次出现净流出。
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