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结构的反转：哪些出口机会更大？
（海通宏观 梁中华）
- 去年受到新冠疫情的影响，全球各国的人口流动都受到了影响，居民消费向商品消费倾斜。尤其是美国在全球终端需求中占比将近1/4，由于美联储高强度、高速度的货币刺激，美国居民消费能力大增，商品消费大繁荣。
- 今年随着疫情逐步得到防控，人口的流动有望逐步恢复，全球需求结构也会发生变化，逐渐从商品消费回流服务业消费。在这种背景下，我国出口结构也会发生一定反转，去年高增的领域或逐渐走弱，而去年低增的领域有望逐步修复。出口结构的变化，会给哪些行业带来机会？
-----------------------------------------个人收入再提速。美国1月个人可支配收入增速再度提升，扩大至15.0%，仅次于去年4月的17.2%和1975年5月的16.6%，为史上第三高的增速。美国居民收入增速之所以不降反升，主因美联储通过美国财政部直接给失业居民“发钱”。芝加哥大学的一项研究显示，《CARES法案》颁布后，美国68%的失业人口得到的失业补助高于失业前的收入。整体消费虽然偏弱，但商品消费大繁荣。尽管居民收入在1月大幅提升，但消费仍然负增长。不过从结构来看，美国消费其实不差，1月商品消费增速提升至10.3%，创02年以来新高，尤其是耐用品消费增速扩大至17.1%，创历史新高。整体消费看起来弱，主要是因为服务类消费比较弱，1月服务消费增速仍为-7.0%，几乎与去年12月持平，与商品消费增速的缺口高达17个百分点，创历史新高。而服务类消费弱并不是因为居民没有消费能力，主要是因为疫情防控，人口的流动和聚集还受到限制。疫情改善，疫苗加速，防控措施放松。美国疫情大幅改善，当前每日新增病例不足6万例，较高峰期回落了约80%。同时，疫苗接种仍在加速，每日接种剂量在200万以上，据约翰霍普金斯大学专家预测美国将在二季度达到群体免疫。此外，美国新一轮1.9万亿美元刺激计划已经正式签署，疫情防控措施也有所放缓，多州已经宣布不再硬性要求佩戴口罩。在疫情逐步得到控制的背景下，居民消费能力又有提升，未来服务消费需求将有很大的反弹可能。
从美国的细分消费结构来看，去年居家个人用品消费增速较高，例如家用工具、家庭娱乐用品、珠宝手表、运动器材、小家电、家具、信息设备、食品饮料等。而涉及到人口流动和聚集的服务行业受到的冲击较大，例如住宿和交通服务、餐饮、个人护理、教育、能源、医院等领域。而一旦疫情防控逐步放开，美国的消费结构有望反转，去年表现好的消费领域或走弱，而表现较差的领域今年有望逐步修复。从投资需求来看，去年美国的医学设备、电脑、摄影设备、住宅建筑、通信设备维持高增长，而发电和通信设施、制造业厂房、采掘、特种工业设备等领域增速较低。今年随着油价的回升，制造业生产的修复，预计也将发生反转。无独有偶，除美国之外，欧洲以及日本等发达经济体表现同样如此。从欧盟27国2020年12月零售销售来看，受疫情防控影响，邮购或网购零售增速涨幅超过30%，此外，食品饮料涨幅也接近5%。反观，纺织、服装以及皮革等销售仍大幅下滑22.3%，汽车燃料等销售也下滑13.3%。日本也同样如此，2021年1月机械设备销售大涨75.2%，药品及洗浴用品销售大涨38.2%；而面料服装等销售仍大幅下滑23.3%，燃料销售也下滑7.5%。新兴经济体表现同样如此。我们观察了主要新兴经济体，如韩国、巴西、南非、俄罗斯等，消费偏弱也主要是由服务消费拖累。例如，韩国去年4季度，休闲和文化消费下滑26.1%、旅馆和酒店消费下滑21.9%，是主要拖累；巴西去年12月纺织品衣物消费下滑9.9%、燃料等消费下滑6.5%，是主要拖累；俄罗斯去年12月消费的主要拖累是文化（-60.1%）、旅游（-44.1%）、交通（-36.4%）以及住宿（-31.3%）和医疗保健（-28.6%）等。随着疫情改善，防控措施放松，这些产品的消费将迎来反弹机会。
出口份额提升主因疫情错位。去年我国出口表现强劲，主要源于疫情之后美欧国家的需求恢复领先于生产，出现了较大的供需缺口，而我国在全球最早控制住疫情，生产迅速恢复并有效填补了这部分缺口。例如，去年我国消费品出口大幅提升。随着海外生产修复，供需缺口收窄，我国终端消费出口需求将面临下滑风险。实际上，在去年4-5月份，我国在主要经济体中的出口份额达到高点后，已经在下降；消费品的出口份额和出口增速均开始下滑。出口将从消费品向中间品和资本品转移。从全球经济存量来看，欧美贡献了全球50%以上的终端需求，其中，美国贡献了全球23.7%的终端需求，全球最高。从欧美复苏的结构来看，我国消费品的出口增速将下滑，但中间品和资本品的出口或将有所上升。从具体产品来看，去年我国出口中，杂项制品、贵金属、化工产品、橡胶塑料、木制品、光学和医疗设备、贱金属等出口较好，今年或有回落压力；而矿物燃料、皮革制品、旅行用品、植物产品、长丝短纤、鞋帽伞、纸浆、针织物、植物油等出口表现相对较弱，今年或有相对较好的表现。相关报告（点击链接可查看原文）：
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