模型预测 | 10月利率偏向纠结

2022年9月，模型预判利率中枢倾向于下行，而10Y国开利率的实际运行情况震荡上行。截至9月28日，10Y中债国开到期收益率为2.88%，较8月末的2.80%上行约8bp。在MLF连续缩量的背景下，税期前流动性出现收紧迹象，同时9月末的税期走款与跨季的双重压力加剧了市场对于资金面收紧的担忧，长端利率随之走高。

我们在报告《预测长端利率，8191个变量组合给出的方向》中，构建了一套基于微观计量方法，运用经济、金融和市场数据，对长端利率中枢运行方向进行预测的模型，并通过严密的滚动回测，试图搜索基于累计收益率和历史预测胜率两种口径下的最优组合。

在10月利率的方向预判上，支持利率下行的指标仍占多数。国内因素方面，地产数据依旧偏弱，8月地产销售面积同比增速-23%，70城房价环比为-0.3%，暂未出现强复苏信号。信贷方面，尽管8月新增社融数据较强，但从调整口径后的存量同比来看，增速依然偏慢。生产端方面，8月制造业PMI为49.4，较7月略有恢复，但仍处荣枯线以下。海外因素方面，当前国际商品市场处于下行周期，CRB工业原材料指数同比降幅再次扩大，美元指数在美联储鹰派加息背景下持续走强。

流动性与交易数据则大多支持利率上行。市场数据方面，9月中旬流动性开始收紧，R007月度中枢较前一月上行10bp至1.65%。国债占利率债成交比重有所降低，30年国债换手率同样转为下行。
综合模型的估计结果来看，我们将2022年9月末（截至28日）最新观测的样本数据代入模型，给出对10月长端利率行情的预判，发现20个最优组合中，7组支持利率上行，另外13组则支持下行。
结合概率来看，预测结果偏向纠结。预判上行概率在60%以上（坚定向上）及40%以下（坚定向下）的各有7组，剩余6组给出的下行概率均为40%至50%之间的模糊判断。综合基本面情况来看，流动性紧张的问题有望在10中旬得到缓解，但届时发布的9月数据或指向金融、经济边际修复，长端利率可能仍存在一定不确定性。
值得注意的是，我们在此前发布的专题报告《利率择时模型的效力与边界》中曾提到，利率模型本质上是一次模拟市场参与者实际研判过程的统计推断，同时结果也更侧重于胜率层面。而当前10Y国开利率仍然处于历史上较低分位，赔率因素的重要性同样应占据较高的权重，因此在参考模型结果的同时，也需关注我们测算的基金久期、杠杆等其他辅助判断工具。
在变量序号方面，我们沿用了此前报告中的标记，可参考表2中的排序，对表1中各组合包含的具体变量进行对照。

风险提示：

定量分析过程存在偏差，本报告结果仅供参考。本报告依据历史数据的统计经验规律进行外推，隐含假设历史统计规律在未来延续。

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已外发报告标题：《模型预判，10月利率偏向纠结》

对外发布时间：2022年9月29日

作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]

肖金川，SAC 执证号：S0260520030002，邮箱：[e-mail]

田乐蒙，SAC 执证号：S0260520090001，邮箱：[e-mail]

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