为什么我不轻易劝别人“做时间的朋友”？
大类资产配置思考系列之⑱
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长期来看，估值变动在股票投资回报中贡献为0，收益几乎全部来自“业绩增长”；
为了避免周期波动，尽量避开上游“周期股”，选择一些波动性较小的行业，比如中下游消费、医药；
从这些穿越周期的行业中，选择那些“壁垒高”、“护城河宽”的龙头标的，以降低周期波动。
巴菲特、彼得·林奇等大师业绩证明这条路是行得通的，国内近年来也跑出一批“价值投资”的成功实践者。
经常看我们公众号的朋友知道，我们一直强烈反对以死扛的方式，来穿越周期，并在过去一段时间数度提示核心资产应该高点离场：
2021年1月16号，我们在《2021年十大观点：卖出过贵核心资产》中，明确提示大家抛掉手上涨幅过大、估值过贵的核心资产； 2021年9月号，我们在《核心资产，调整结束了吗？》，提出“戴维斯双杀”矫枉过正，远不是抄底的时候； 2021年12月11日，我们这波的顶部提示“放水克制下，春季行情不建议入戏太深”。 2022年1月26日，我们在《2022年十大观点》中提出，“核心资产短期仍面临逆风，调整并未结束”，且“对新能源板块，整体开始保持谨慎”。
我们之所以不鼓励大家以“死扛”的方式，穿越周期，主要是基于对“周期”的敬畏。而“时间的朋友们”严重低估了周期下行的冲击力，严重高估了自身风险承受能力，从而会在周期下行的某一个时刻，因各种压力（尽管长期仍然看好）而被迫斩仓离场：
周期性波动是股价运动的本质特征之一。股价周期波动，不仅仅是盈利波动的简单波动，还叠加了情绪波动，放大了波动幅度，即戴维斯双击和戴维斯双杀；
不仅仅是上游周期股才有周期，情绪叠加下，中下游医药、白酒、必选消费股价周期性波动的钟摆非常大；
“护城河”和“壁垒”只在一定条件和前提下成立，当条件和前提变了，护城河会轻易被击穿。
作为年轻的、充满活力的市场，A股整体具有“较高波动”和“较高回撤”特征，波动和回撤幅度、底部盘整的时间和机会成本，较大超出人性所能承受的程度，也较大超出产品合同所设计的风险承受能力。
巴菲特的成功更多地是个例，某种程度上是美股牛市的成功。除了美国之外，欧洲、日本等绝大多数市场中，长期持有取得成功的，不能说没有，但很难成为一种可以广泛推广、复制的模式。
过去数年，经历了超级大牛市后，核心资产在过去一年多中，出现了幅度惊人的回撤。一些按照“时间朋友们”最严苛标准筛选出来的标的，回撤幅度超过50%，部分跌幅甚至超过60%，跌出了周期股的感觉。
比如恒瑞医药、长春高新两只大牛股，历史涨幅超过400倍，“含茅量”几乎等于茅台本茅。历史回撤幅度极小，在各自领域具有极高的护城河，但过去一年多来回撤幅度超过70%。带量采购下，产品大幅降价，利润率大幅压缩，导致出现了明显杀估值。
比如中国中免，上海机场，有特许经营优势，成长空间大，护城河明显，跌幅接近60%。疫情防控下，免税赖以存在的人员流动受到抑制，导致业绩出现下滑。
比如中顺洁柔、中国飞鹤、晨光文具、中炬高新，属于必选消费，穿越周期能力强，但部分回撤幅度也超过70%。经济下行阶段，卫生纸、奶粉和酱油等细分行业的高毛利产品出现滞销，提价失败，再叠加自身公司治理存在瑕疵，出现了较大幅度回撤。
腾讯、阿里巴巴、美团，有平台垄断优势，护城河极高，但过去几年也出现了60%-75%的回撤。互联网平台反垄断下，护城河直接被“踏破”。
阳光电源、恒立液压、宁德时代等时代新贵，过去数年涨幅惊人，但由于上游涨价+下游需求减弱，利润增速出现大幅下滑，股价开始调整，目前仍未到底。
自下而上看，每家都能找到调整的理由，比如但整体来看，核心资产出现如此巨大下跌，有很多共性因素：
普遍地涨幅过大，估值过高，存在巨大泡沫。
百年“变”局叠加疫情冲击，不确定性上升，导致业绩出现下滑；
巨大回撤下，基金经理即便对“心水股”仍然看好，想死抗穿越周期，或许也会由于产品压力，而被动斩仓：
对于私募产品而言，大部分产品清盘线在0.7左右，这意味着回撤30%，产品就归零一次！回撤60%意味着产品要清零2-3次；
对于公募产品而言，虽然没有止损线，但一般个人投资者损失容忍度在20%-30%之间，当亏损幅度超过30%，就会出现本能驱动的赎回了。产品净值回撤超过50%，产品将会产生极大被动清盘风险。
即便是绝对回撤幅度不大，但如果风口持续不在的情况下，死守过冬的机会成本无限高，机构很难容忍产品在2-3年内持续跑输同行，绝大部分选择死扛的基金经理最终没有熬过寒冬而走人。
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