机构入场不可阻挡，数字资产基础设施合规化正在提速

ABS讲坛 ABSLecture 

听百家之言，问ABS之道问资产证券化之道，寻资产证券化之术ABS界精英翘楚、各抒己见、碰撞思想，行他山之石之益，呈著说立言之机。

2019 年美国数字资产行业的合规化发展最快的领域，分别是衍生品和托管这两个重要的基础设施，这些合规机构将有望为大学捐赠基金和养老基金这些传统的「老钱」打通投资数字资产的渠道。

撰文：潘致雄，链闻研究总监

来，让我们大胆预测：机构投资人不断进入数字资产市场，或加密货币市场的「机构化（Institutionalization）」将是一个不可阻挡的趋势。

迹象已经出现。美国数字资产投资机构 Grayscale 发布的 2019 全年投资报告显示，机构投资者占投资总量的 71%，其中更是以对冲基金为主。除此之外，Grayscale 在 2019 年的募集量也创了新高达到 6 亿美元，这个数字超过了 Grayscale 产品在 2013 年到 2018 年的累计募集总额。Grayscale 的数据一直被认为是机构投资入场的重要指标。

Grayscale 自 2013 年成立以来每年募集量

在美国，数字资产交易体系的合规化正在提速，这成为了机构投资者入场的基础。

毕竟美国目前依旧全球数字资产最重要的市场，如果以美国作为参考，就会发现在 2019 年数字资产基础设施的合规化进展提速，成果显著，远超过去任何一年。标志性事件就是纽交所母公司洲际交易所集团主导推出的数字资产衍生品交易所 Bakkt 终于正式上线了，推出实物交割的BTC期货合约。

相比沉寂的 2018 年来说，还有不少衍生品平台、信托托管平台都在 2019 年获得了相应的运营许可，有能力为整个市场提供基础且合规的金融设施。因为只有当完全符合监管机构的要求之后，传统金融市场才可能考虑投资数字资产，特别是将BTC作为另类资产的投资的养老基金、大学捐赠基金，以及高净值人群。

被任命为美国参议院议员的 Bakkt 前首席执行官 Kelly Loeffler 曾表示，Bakkt 平台中参与交易的买家最有可能是大学捐赠基金和养老基金，因为「他们通常走在最新投资理念的前沿」。除此之外，Loeffler 还希望更多服务于散户的经纪商可以加入，因为美国的千禧一代（80 后与 90 后）和 X 世代（65 后至 70 后）都渴望进行BTC交易，而且经纪商们总在寻找最新的产品吸引更多客户。

Morgen Creek 是一家传统的资产管理公司，现在正关注于加密货币资产

在 2019 年初，美国资产管理公司 Morgen Creek 也的确做到了。他们将成立一支规模 4000 万美元的区块链风险投资基金，除了弗吉尼亚州费尔法克斯县的两支养老基金参与投资之外，Morgan Creek 称该基金的投资人还包括一家大学的基金会、一家医院的投资机构、一家保险公司和一个私人基金会等传统机构投资者。

虽然 Morgan Creek 这支新的风险投资基金目前会主要投资于股权项目和部分有现金流的代币项目，但是当越来越多合规的基础设施建立完善后，这些资产管理公司与持牌机构将有能力为这些传统的「老钱」打通投资渠道。

美国加密货币的合规化会体现在很多维度，但衍生品和托管是其中两个很重要的基础设施，也是 2019 年发展最快的领域。

5 大合规衍生品交易所

有意思的是，美国商品期货交易委员会（CFTC）在去年发放的交易与清算组织类（DCM、DCO、SEF）牌照中，全部都是数字资产衍生品交易所。再加上使用洲际交易所牌照的 Bakkt 和通过收购 trueEX 而获得牌照的 Tassat，去年总共有 4 家 CFTC 许可的交易所可以提供BTC的衍生品交易，分别是：Bakkt、LedgerX、Tassat、ErisX。

其实 SeedCX 也是去年热门的合规交易所，曾获得过 SEF 牌照可以进行互换（Swap）合约的交易，不过在去年 9 月该牌照的状态变更为「暂停」（Dormant），说明该交易所在连续 12 个月内未发生任何交易，后续需要提交申请材料才可恢复。而且芝加哥期权交易所 （CBOE）也在去年宣布退出BTC期货合约市场。

如果加上 2017 年推出了BTC期货的芝商所（CME），目前美国可以合法交易比特币衍生品的场所可参考下图：

CFTC 牌照纵览

由于BTC被定义为商品而不是证券，所以BTC的衍生品交易所无需美国证券交易委员会（SEC）的许可。而去年另一个重要的进展来自于 CFTC 主席将当前的以太坊定义为商品而非证券，所以可以预见到，明年这些已经获取了 CFTC 牌照的交易所很可能会在适合的时机推出以太坊的期货合约产品，而不会被 SEC 所限制。

当然，合规的期货市场并不一定会带来牛市。2017 年首个合规的BTC期货由 CBOE 在 12 月 10 日推出，一周之后 CME 也推出了BTC期货合约，几乎在同一天BTC经历了历史最高价近 2 万美元，也同时开启了数月的暴跌。很多人依旧会认为BTC期货的推出和 2017 年BTC暴跌之间存在着一些关联，不仅是因为当时BTC的价格泡沫过于严重，也可能是因为主导市场的交易者在通过期货市场做空而获利。

很多数字资产托管机构都有了实质性的进展

除了交易之外，资产管理机构还需要依托于合规的机构托管资产。持有信托牌照的托管机构，不仅可以承担托管数字资产类资产的业务，还可以打通物理资产的代币化，比如流通在ETH中的黄金。其标志性事件是数字资产金融机构 Paxos 旗下信托公司获得纽约州金融服务部的许可，将在ETH上发行可兑换实物黄金的PAX Gold，简写为 PAXG。Paxos 称，这是首个受监管的数字黄金产品，1 个 PAX Gold 代表 1 金衡盎司存放在伦敦专业金库设施中的伦敦标准交割金条，其价值直接对应黄金的实时市场价值，并且还能享受数字资产的速度和流动性。

大多数的数字资产托管机构都在去年有了实质性的进展，比如获得信托牌照或推出新的产品，包括：

• Coinbase 托管业务收购托管商 Xapo 的机构业务

• Bakkt 托管业务独立于衍生品交易所上线

• Gemini 托管业务再次推出

• Paxos 推出了数字资产黄金通证PAX Gold

• 富达数字资产服务部门（FDAS）推出托管业务

• Anchorage 托管业务上线

在美国，信托牌照由州立的监管机构所颁发，而最热门的两个州就是全球金融中心纽约市所在的纽约州，和信托业非常发达的南达科他州。加上几个老牌的托管机构，目前拥有信托牌照可以托管数字资产的机构可参考下图：

获得美国信托牌照的数字资产机构

这些公司将为机构投资者、交易所、养老金、资产管理机构提供受法律保护的资产托管业务。也可以预见到，明年将会有越来越多的大型机构涉足这种另类资产的投资。

最老的 BitLicense 和最新的 FATF 指南

就连数字资产领域最早的「BitLicense」牌照，也在 2019 年底宣布将调整框架，优化部分流程，可能将减轻部分机构的负担。自 2014 年，纽约州金融服务部就要求数字资产服务商需要获得该州的运营许可，简称为「BitLicense」，之前已经有不少机构对抱怨该牌照的流程过于麻烦，以至于部分交易所决定放弃为纽约州的用户服务。

在美国之外，跨国行动组织反洗钱金融行动特别工作组（FATF）也在去年年中推出了针对数字资产与数字资产服务商的指导方法，要求各个服务提供商共享用户的数据。

可能很多国家会都会考虑将该指导方法作为数字资产监管的重要基础。当前 FATF 的轮值主席是中国央行条法司司长刘向民，他曾在一次全员会议的主题报告中表示，诸如稳定币之类的数字资产有可能产生洗钱等风险，一般而言这类服务提供商都应该受制于 FATF 的标准，各国监管部门也有责任通过国家法律实施反洗钱和打击资助恐怖主义的规则。

到了 2020 年，其他国家对于数字资产市场的监管很可能会借鉴美国的结构，从交易、托管、反洗钱、证券法等不同层面全方位覆盖现有的数字资产相关产品，包括钱包、交易所、托管、投资、借贷、甚至包括了质押（staking）。至于这些监管措施会不会扼杀创新，现在来看还是个未知数，而对于任何想在美国探索该领域的公司，都不得不面对这些监管机构，或者只能选择像交易所 Poloniex 那样退出。

往期阅读：

数字证券STO连载篇

*版权说明：

※ 转载目的在于更好地服务 读者、传递企业融资圈的信息，文章仅代表作者个人观点。

VC部落均已备注文章作者及来源，对文中观点保持中立，对所包含内容的准确性、可靠性或者完整性不提供任何明示或暗示的保证，并不对文章观点负责。信息仅供参考，不作为投资建议！版权属于原作者， 部分文章推送时未能与原作者取得联系,若涉及版权问题，敬请原作者联系我们，同时感谢每一位作者的辛苦创作与付出，微信VCBLO1非常感谢！

延伸阅读

资产证券化是金融服务实体经济，构建多层次资本市场体系的重要途径，是推动经济去杠杆，防范化解系统性金融风险的有效方式；是贯彻落实十九大“房住不炒、租购并举”思想的重要抓手，是促进金融与不动产良性循环的重要工具。资产证券化在租赁住房、PPP、基础设施、养老地产和城市更新等领域具有广阔的发展空间。租赁住房和基础设施领域是最有希望的突破口和落脚点。

做金融的关键是识别风险并给风险定价，美国建立的资产证券化制度中，始终都是对底层资产进行穿透，在适度脱敏情况下提供给投资者及为投资人服务的第三方估值机构；

而在国内，大中型银行提供的底层资产包往往无法穿透，“你不让我识别风险，不能给它定价凭什么买？”

——刘凡

中央国债登记结算有限责任公司副总经理

《中国经济导报》是国家发展改革委主管，是国家指定的发布依法必须招标的投资建设项目招标公告的报纸;是国家指定的发布企业债券公告的报纸;是国家指定发布价格公报的报纸。是为全国人大政协两会、夏季达沃斯、深圳高技术交易会等重要会议提供专刊、特刊的指定报纸。

融资破局

融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。

技术管理资产是手段，但却无法做到消灭不合格资产

技术永远提升的是效率，至于人性的复杂恐怕得交给上帝

Security Token Offerings资本市场

1 Oct 2020

• 证券通证的问世在某种程度上是证券通证化的全球性金融实践，ST通过区块链技术产生的通证赋予证券全新的外在形式，并将由此赋予证券一部分全新内涵。或许，在未来，ST将颠覆现有的证券体系，并成为未来证券的重要组成部分，或者直接变身为超级证券。作为全球性的金融实践，Security Token Offerings是不取决于某一个国家的政策和做法的，所以要放眼全球，从更高的视角来看趋势和潮流。

  1、证券通证目前主要是华尔街精英·投行·在推动( 索罗斯量子基金等)，近几个月很多华尔街的其他大型机构的人出来进入证券通证生态，且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以证券通证赋能实体经济是大趋势。

   2、华尔街为什么要推动证券通证,因为证券通证把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:全球金融定价权、全球金融游戏规则

  3、如何赴美做证券通证,合法合规是关键，最好参照现有美股上市标准来进行，主体，财务，法律，信息披露等，让投资人在信息公开透明的环境下做选择，即保护发行方也保护投资者。

       让外资投资中国企业，解决了当地税收和就业，促进当地产业发展，这就是Blockchain以证券通证的形式对当前阶段实体经济最大的赋能。

Security Token Offerings

欢迎优质项目合作：备注·项目名称+姓名

【A轮后~Pre-IPO最佳+大优资产为主】

泰坦资本·资产证券通证·境外募资承销（主）

表外授信·信用证·融资（15天以内完成融资）（辅）

知「合规」之实，行「合规」之道

行「稳健」之道，走「价值」之实

秉承“合规、专业、诚信、创新”的理念，以稳健与价值为核心定位投资承销管理策略,持续提升企业实力，创新发展业务产品和服务理念，积极践行社会责任，全力将泰坦打造成为客户信赖、行业尊重、智慧前瞻，精品投行的卓越品牌。

为您实时提供境内融资方式、大额资金出入境、离岸金融的资金结算、套利等资讯，跨境融资、最新的跨境离岸金融信息。我们灵活运用资本市场的各项融资工具，在企业不同战略发展阶段，为中小企业提供解决“融资难”“融资贵”的利器，并量体裁衣地为企业提供更加贴心的个性化融资方案

· 欢迎后台留言咨询合作✎转发朋友圈