01
本周聚焦：欧美消费复苏快于生产，消费品出口继续上行
1.1 出口大幅超预期上行
事件：2021年3月7日，海关总署公布2021年1-2月贸易数据，出口（美元计）同比60.6%，预期41.8%；进口（美元计）同比22.2%，预期10.5%。
核心观点：出口数据“淡季不淡”，大超市场预期。剔除掉去年低基数影响后，我们发现防疫物资和非防疫物资增速均出现上行，非防疫物资表现强势。其中，消费品和机电汽车链条增速进一步上行，尤其是前期受到疫情抑制的旅游消费品，增速快速上行，而工业品出口增长则相对缓慢，增速则出现涨跌分化。原因在于，欧美消费复苏快于生产，1月美国零售已经复苏，但就业数据自2月才开始反弹，而且主要集中在服务业，商品生产部门就业人数继续下滑。
向前看，我们依然对2021年上半年出口增速保持乐观，海外供需缺口将继续支撑中国出口。但是下半年，随着海外发达经济体疫苗接种顺利推动，供应链逐步启动，预计下半年出口有一定下滑风险。
1.2 出口“开门红”，非防疫物资表现强势
出口数据“开门红”，大超市场预期。出口数据“淡季不淡”，1-2月出口（美元计）同比60.6%，大超市场预期的41.8%。当然，去年前2个月进出口同比下降9.7%，基数较低也是今年增幅较大的原因之一。但是，即使是与正常年份相比，1-2月出口同相比于2019年及2018年的同期，也分别增长33%及27%。
由于2020年2月基数较低，在本文中，除了同比增速，我们更看重2021年2月出口数据与2019年2月相比的增速。
防疫物资出口增速再次回升。2021年1-2月，防疫物资中的医疗设备用品及纺织纱线用品出口增速大幅回升，与2019年同期比，增速分别为27%及63%，相对于2020年12月增速进一步上行。当然，与2020年同期比，由于基数原因，2021年2月的增速更高，分别为61%及75%。
全球疫情“厚尾化”，向前看，防疫物资出口依然会随着全球疫情波动。防疫物资 主要向欧美出口，占比约为41%（2020年累计，下同），向东南亚、日韩出口占比约为 23%，向印度、巴西出口约为3%。2020年下半年，防疫物资对美国出口仍然维持较高增速，对印度、巴西、日韩出口波动上行。全球疫情“厚尾化”，尤其是发展中国家，疫苗接种和采购进度较慢，疫情发展的不确定性较高。3月2日，钟南山院士与美国著名传染病学专家福奇博士连线对话时表示，“随着疫苗的研发和陆续上市，至少要有2-3年的时间才能实现世界范围内的群体免疫。”向前看，我们认为防疫物资出口并不会快速下滑，而是随着全球疫情的发展波动。
非防疫物资：欧美复苏快于生产，消费品出口增长快于工业品
欧美外需增加带动我国出口增长，“就地过年”保证订单提前交付。从海关总署公布的1-2月重点产品出口来看，与2019年同期相比，多数产业链条的出口增速进一步上行。今年以来，随着海外防控力度上升及疫苗接种推进，欧美经济体疫情回落，生产、消费景气度回升，外需增长拉动我国出口。另外，海关总署表示，据调研了解，今年多地“就地过年”，广东浙江等外贸大省不少企业春节期间都维持了生产，以往过完年才能交付的订单现在都正常交付了。
消费品和机电汽车链条增速进一步上行，工业品出口增速则出现分化。为了剔除2020年的低基数影响，得到真实的出口增长情况，我们将2021年2月累计出口与2019年同期相比，并且与2020年12月的单月同比增速对比：
第一，去年年底受到疫情限制的旅游相关消费增速大幅回升，旅行箱包（2021年2月相比2019年同期比增长0%，这一增速相对2020年12月单月增速上行16pct，下同）、服装（16%，上行15pct）、船舶（-4%，上行38pct）。去年年底，欧美新一轮疫情爆发，使得旅游相关消费品增速下滑。今年年初疫情回落后，相关品类出口增速立刻出现大幅跳升。预计随着欧美新一轮财政补贴开始递送，旅游品的出口增速将持续回升。
第二，机电产品及汽车链条方面，继续上行，汽车出口大幅跳升。液晶显示板（16%，不变）、集成电路（42%，上行17pct）、汽车（116%，上行103pct）。
第三，宅经济品类方面，玩具（41%，上行6pct），灯具（71%、上行44pct）增速上行，海外居民消费动能继续释放。
第四，工业品出现一定分化，铝材（7%，上行8pct），塑料制品（112%，上行20pct）增速继续上行，钢材（3%，下行9pct）和肥料（-16%，下行49pct）则出现一定回落。
欧美消费复苏快于生产，导致消费品出口跳升，但工业品出口并未大幅回升。美国新一轮消费补贴开始递送，居民消费自1月份就开始复苏，1月美国零售销售环比增长5.3%，创2020年6月以来最大涨幅，也是2020年9月以来首次环比增长。但是，就业自2月份才开始好转，1月份非农数据仍然低于预期，尤其是建筑业和制造业新增就业人口由正转负，拖累较大。2月非农数据整体有所好转，但大部分新增就业出现在休闲和酒店行业，整体商品生产的新增就业依然为负。欧美消费复苏快于生产，反映到我国出口端，消费品出口跳升，但工业品出口并未大幅回升。
1.3 进口回暖，自美进口大幅上扬
进口增速进一步回升，自美进口继续大幅回升。2021年1-2月，进口（美元计）同比22.2%，预期10.5%，上行幅度略超过市场预期。其中，自美进口继续大幅回升。为了剔除2020年的低基数影响，我们考虑2021年2月累计出口与2019年同期相比。可以看到，自东盟和美国进口增速进一步上行，尤其是自美进口增速，自2020年四季度以来，持续大幅上扬。
2020年四季度开始，中方加速自美采购第一阶段协议涉及商品。从第一阶段协议涉及商品来看，自2020年四季度开始，我方采购进度明显加速。累计2020年12月，中方完成自美采购第一阶段协议涉及商品共计873亿元，完成全年目标的61%。其中，农产品完成度自10月份大幅提升，四季度持续加速，完成了全年82%的采购目标。
1.4 出口超预期逻辑有变化吗？
我们在2020年12月份的贸易数据点评（2021年1月14日，《供需缺口仍在，中国未来出口强劲势头不改——2020年12月贸易数据点评》）就提到，虽然出口在12月同比回落，但是属于“圣诞消费季”的正常扰动。从防疫物资和非防疫物资两条线来看，全球市场对于中国产品的需求仍然较强，中国出口仍然保持强势。
现在，我们依然对2021年上半年出口增速保持乐观，海外供需缺口将继续支撑中国出口。但是下半年，随着海外发达经济体逐步开工，预计下半年出口有一定下滑风险：
第一，美国1.9万亿法案通过，新一轮对个人补贴即将发放，继续支撑消费。
3月6日，美国参议院通过1.9万亿美元刺激法案。与前三轮补贴相比，1.9万亿美元法案占主导的是对个人直接补贴（1万亿美元），其次为企业和地方政府援助（4400亿美元）、抗疫支出（4000亿美元）。对个人发放的1万亿补贴主要包括，延长至9月6日的每周300美元的失业补贴，以及对个人的1400美元直接补助。拜登已表示将于本月开始发放新一轮1400美元补贴，强“收入效应”将继续支撑美国消费。
第二，美国疫苗接种加速推进，预计下半年供应端将逐步启动。
拜登上任后，不断加速美国疫苗接种进度。2月2日，拜登政府宣布把每周向各州提供的新冠疫苗剂量再增加5%，为期三周。2月26日，拜登政府宣布完成5000万剂疫苗接种，并放宽对辉瑞/BioNTech新冠疫苗的超低温储存规定。2月27日，FDA批准了强生公司新冠疫苗紧急使用，可单针接种，可在2-8°C中保存3个月。强生在3月底前预计交付2000万剂疫苗，2021上半年提供1亿剂疫苗。
随着疫苗接种加速推进，美国新增感染人数自1月中旬持续下行，服务业的就业数据也在好转。美国2月非农就业人口增加37.9万，为去年10月以来最大增幅，远高于预期的增加20万。不过据美国劳工部称，2月份大部分新增就业出现在休闲和酒店行业，临时帮助服务、医疗保健和社会援助、零售贸易和制造业的新增就业较少；在建筑和矿业、州和地方政府教育等行业的就业率下降。这也表明，供给端的复苏尚未开始，仍需时间，预计下半年供应端将逐步启动。
第三，拜登基建计划蓄势待发，2021年10月有望启动。
随着1.9万亿财政刺激法案落地，拜登重心或转向基建计划。基建计划总体包括公路桥梁等传统基建，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，振兴美国制造业计划，以及促进学校现代化、推动智慧城市建设等。其中，较为确定性的投资计划约为1.3万亿美元，横跨未来10年。到2021年10月1日进入下一财年后，基建计划将有极大可能再次通过“预算协调”机制落地，有望推动美国制造业进入新一轮设备更新周期，拉动就业和供给复苏。
02
海外观察
2.1 海外疫情：新增确诊普遍下降，疫苗接种继续推进
英美新增确诊下降显著，疫苗接种继续推进。本周美国、英国单日新增病例较上周下降明显，美国本周单日新增确诊在6.5万例左右，英国本周单日新增确诊在6300例左右，下降幅度较大；法国与德国单日新增病例较上周略有下降，英国本周每日新增确诊病例在2.1万例左右，德国在7890例左右。各国疫苗接种继续推进，截止3月3日，美国每百人新冠疫苗接种量达到24.08剂，日均接种超201万剂。截止3月2日，英国每百人新冠疫苗接种量达到31.82剂，日均接种约为38.3万剂；法国、德国两国接种比例仍较低，每百人新冠疫苗接种量分别为7.13剂和7.90剂，日均接种约12.3万剂和17.1万剂。
2.2 海外经济：美国失业率小幅下降，欧元区制造业PMI创三年新高
欧元区2月制造业PMI大幅上升。欧元区制造业PMI升至57.9，远高出一月的54.8，并且创2018年2月以来新高，反映欧元区制造业活动旺盛。欧元区服务业PMI小幅上升为45.7，高于1月的45.4，但仍位于50荣枯线以下。
美国1月份进出口继续回暖，2月份失业率小幅下降。美国1月份贸易差额扩大为-682亿美元，1月进口金额同比增加3.22%，出口金额同比降低7.57%。美国2月失业率为6.20%，较上个月下降0.1个百分点，失业率继续下行。
美国1月份Markit制造PMI略有下降。美国1月份Markit制造业PMI跌至58.6，前值59.2；1月份Markit服务业商务活动PMI上升至59.8，前值为58.30。
2.3 金融与流动性数据：美债收益率上行，全球流动性仍较充裕
美国10年期国债收益率上行，通胀预期小幅上升。本周美国10年期国债收益率呈上行趋势，较上周上行7个bp至1.56%，英国10年期国债下行5个bp至0.83%，法国10年期国债下行5个bp至-0.06%，德国10年期国债下行4个bp至-0.31%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周略有上升。
美国投资级和高收益债利差小幅上行。美国10年期和2年期国债期限利差较上周上升12BP至1.42%。美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行2个BP至0.52%，美国高收益债期权调整利差较上周末下降3个bp至3.54%。
美联储资产规模略有下降，欧、日央行资产规模均略有上升。美联储资产规模（3月3日）较2月24日下降了325亿美元至75575亿美元，环比下降0.43%；欧央行资产规模（2月26日）较2月19日上升3.3亿欧元至71104亿欧元；日本央行资产规模（2月28日）较2月20日上升4703亿日元至712.6万亿日元。
2.4 全球市场：全球股市上涨，原油价格大涨
全球股市多数上涨，原油价格大涨。本周（3月1日至3月5日）全球股市大多收涨，纳斯达克指数下跌2.06%，标普500和道琼斯工业指数分别上涨0.80%及1.82%。欧洲股市普遍收涨，意大利富时MIB、法国CAC40、德国DAX及英国富时100分别上涨0.51%、1.39%、0.97%及2.26%。大宗商品方面，原油价格大幅上涨，NYMEX原油及ICE布油分别上涨7.77%及8.18%。煤炭价格下跌，DCE焦煤下跌0.16%， DCE焦炭下跌-8.46%
2.5 央行观察：美联储不会采取行动限制美债收益率涨势
美联储官员认为无需担忧国债收益率上升。本周美联储主席鲍威尔和多位官员在不同场合对近期美债收益率飙升态势表达了观点，表示不会立即采取行动限制收益率涨势。3月2日，美联储理事Brainard表示，美联储距离实现目标还有很远，现在缩减债券购买规模可能为时尚早。3月4日，美联储费城行长Hacker表示，最早可能在2023年才会考虑加息。3月4日，鲍威尔重申，美国就业市场在今年内无法达到充分就业，在美国民众重返就业岗位之前，将保持信贷的宽松和流动。他表示，如果美联储提高利率，需要经济恢复至充分就业的状态，并需要通胀率达到2%的目标，且通胀率预期稳定在或适度高于2%的水平，但他认为这些条件年内都不会满发生。3月5日，数位美联储高官表示，并不在乎近几周美国国债收益率的快速上涨，这表明美国央行行长们不会在下次会议上采取任何措施来加大已经超宽松的政策力度。
2.6 海外政策：美国拟将中国防疫商品关税豁免期延长半年
美国贸易议程报告宣称将用“所有可用工具”应对中国。3月1日，美国贸易代表办公室公布了拜登政府任内首个贸易议程报告，报告明确将矛头指向中国，威胁要用强硬手段对付中国的贸易行为。美国政府应使用“综合战略处理中国强制且不公平的贸易行为”，美国将使用利用关税等“所有可用的工具”来打击所谓的中国“不公平贸易行为”。根据报告内容，拜登政府计划与美国的盟友合作向中国施压，同时在国内对美国工人、基础设施、教育和创新领域进行“变革性投资”，使美国处于“更强有力的地位”。拜登政府已开始全面审查美国对华贸易政策，这也将成为未来拜登总体对华战略发展的一部分。
拜登承诺加快疫苗生产，提前两月覆盖全美成人。3月2日，美国总统拜登承诺将在5月底前生产足够美国成人接种的新冠疫苗，将原有的疫苗生产计划提前两个月。同时，拜登表示为了加快开放美国中小学的面对面授课，将从下周开始利用“联邦药房计划”（Federal Pharmacy Program）为所有教育工作者、学校工作人员及儿童保育工作者实行优先接种计划。所有教育工作者都可以在附近药店预约新冠疫苗接种，以争取在3月底前让这些教育工作者至少接受一次疫苗注射。
美国以纳瓦利内事件为由宣布对俄罗斯实施制裁。3月2日，美国政府一名高级官员当天在电话记者会上说，美国情报部门以“高可信度”评估认为，俄联邦安全局人员去年8月对纳瓦利内使用神经毒剂，“公然无视国际准则”。美国国务院、财政部随后宣布了针对俄罗斯多名官员和实体等的一系列制裁措施，涉及克里姆林宫、俄联邦安全局、俄罗斯情报总局等的多名高官以及数家科研机构等。美商务部还将14个与生化制剂相关的机构列入实体清单。这名官员说，美方会继续出台针对俄罗斯的措施，并在对俄政策上与欧洲盟友保持合作。而针对美方制裁举措，俄罗斯外交部2日发表声明说，这是一场“反俄的敌对攻击”。所谓的纳瓦利内“中毒”事件，实则是美方为继续公然干涉俄罗斯内部事务寻找的借口。
美国拟将中国防疫商品关税豁免期延长半年。3月6日，美国将把针对中国产口罩、清洁用品及其它个人防护设备的关税豁免期延长六个月，以免抗击疫情之际相关成本上升。在美国贸易代表通知草案中，这会影响99种产品。豁免期已于去年12月延长过一次，这次将持续到9月末。2019年，美国政府宣布对价值约1250亿美元的中国商品加征15%关税，随后在2020年1月中美签署的第一阶段贸易协定中将关税税率降低至7.5%，但其中部分商品此前被暂时豁免关税。美国贸易代表办公室去年9月发布文件，对于智能手表和某些医用口罩在内的部分中国商品，关税豁免期限会再延长4个月至2020年底，此前一年的豁免期已于9月1日到期。延长清单中包括口罩、呼吸器、听诊器套、纱布海绵、血压袖套等医疗设备。
03
国内观察
3.1 上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比下跌、焦煤均价环比下跌，铜价环比上涨，铝价环比上涨
原油价格环比上涨，环比增幅缩窄。2021年3月以来，WTI原油价格环比上涨5.51%，增幅相对上月缩窄7.84个百分点，最新价格为62.32美元/桶；布伦特原油价格环比上涨4.87%，增幅缩窄7.69个百分点，最新价格为65.31美元/桶。
动力煤、焦煤价格环比下跌，环比趋势分化。3月以来，动力煤均价环比下跌13.31%，跌幅相对上月缩窄13.2个百分点；焦煤均价环比下跌1.18%，环比由正转负，由上月的3.54%转负为本月的-1.18%。
铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存趋势分化。2021年3月以来，铜价环比上涨7.53%，增幅相对上月扩大1.38个百分点，库存同比下降63.95%，降幅相对上月扩大6.74个百分点。铝价环比上涨4.71%，增幅扩大0.92个百分点，库存同比上涨24.4%，增幅扩大8.45个百分点。
3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌；螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降
高炉开工率环比下跌。2021年3月以来，高炉开工率为65.88%，较上月降低0.19个百分点，较2020年同期提高1.13个百分点。
水泥价格指数环比下跌。3月以来，全国水泥价格指数环比下跌1.27%，跌幅缩窄0.6个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-1.11%、0%、-2.89%、-1.3%、0.09%以及1.13%。
螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比下降。2021年3月以来，螺纹钢价格环比上涨5.37%，增幅相对上月扩大2.91个百分点；螺纹钢库存同比下降5.94%，跌幅相对上月缩窄1.27个百分比；钢坯库存同比下降17.91%，跌幅扩大11.87个百分点。
3.3 下游：商品房成交面积增幅扩大，猪价和菜价下跌，水果价格上涨
商品房成交面积增幅扩大。由于去年基数较低，导致商品房成交同比增速较高。2021年3月以来，商品房成交面积上涨298.09%，增幅扩大238.05个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：191.19%、301.75%以及629.14%，同比变动幅度分别为43.13、264.07以及594.78个百分点。
百城土地供应面积同比增速由负转正。3月以来，百城土地供给面积同比上涨104.95%，同比由负转正，由上月的-36.66%转正为本月的104.95%。成交土地面积同比下跌28.94%，同比由正转负，由上月的13.86%转负为本月的-28.94%。土地溢价率14.77%，较上月上行了1.99个百分点。
猪价和菜价下跌，水果价格上涨。2021年3月以来，猪肉价格环比下跌10.39%至38.73元/公斤，跌幅相对上月扩大2.71个百分点；蔬菜价格环比下跌10.4%至5.34元/公斤，同比由正转负；水果价格环比上涨3.76%至6.73元/公斤，增幅缩小1.49个百分点。
乘用车日均零售销量增幅扩大。3月以来，乘用车日均零售销量同比增加536.9%，增幅扩大519.33个百分点，批发销量同比增加689.03%，增幅扩大663.08个百分点。
3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化
货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。2021年3月以来，R001较上月末下行60bp至1.61%，R007较上月末下行37bp至2%；DR001较上月末下行54bp至1.57%，DR007较上月末下行25bp至1.97%。一年期国债利率较上月末上行1bp至2.61%，十年期国债利率较上月末下行3bp至3.24%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至3.1%，十年期AAA+企业债利率较上月末上行2bp至4.02%。
3.5 国内政策：两会安排专项债3.65万亿元，赤字率3.2%
今年保持流动性合理充裕，宏观杠杆率基本稳定。十三届全国人大四次会议上，李克强指出，2021年，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。把服务实体经济放到更加突出的位置，处理好恢复经济与防范风险的关系。货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。此外，还要进一步解决小微企业融资难题，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向小微企业、个体工商户、新型农业经营主体，对受疫情持续影响行业企业给予定向支持。
两会拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，赤字率3.2%。3月5日，李克强向十三届全国人大四次会议作政府工作报告时表示，要扩大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。中央预算内投资安排6100亿元。继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施，发展现代物流体系。政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜，新开工改造城镇老旧小区5.3万个，提升县城公共服务水平。
原中国保监会副主席周延礼建议推动衍生产品统一立法。全国政协委员、原中国保监会副主席周延礼3月5日在接受记者采访时表示，应推动衍生产品统一立法。一是推动衍生产品统一立法。建议由人民银行牵头推动出台条例或以上层级的衍生产品法律法规。二是健全参与主体管理要求，三是完善配套制度，加强场外市场管理。借鉴国际经验，建议由人民银行牵头完善场外衍生产品市场数据报告、信息披露等配套制度安排。
证监会印发2021年度立法工作计划。3月5日，证监会印发2021年度立法工作计划。贯彻落实新证券法，做好制度衔接。其中，“力争年内出台的重点项目”6件，包括：制定《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）》《证券期货行政执法当事人承诺程序规定》；修改《上市公司信息披露管理办法》《上市公司股权激励管理办法》《公司债券发行与交易管理办法》《证券市场资信评级业务管理暂行办法》。“需要抓紧研究、择机出台的项目”2件，包括：制定《证券市场程序化交易管理暂行办法》；修改《证券市场禁入规定》。
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