核心观点：CPI环比上涨，但是上涨幅度低于季节性，非食品CPI环比加速上涨，食品CPI环比涨价速度放缓。食品CPI中，受春节期间消费需求增加和运输成本上升影响，水产和鲜果价格加速上涨，猪肉和鸡蛋则因为供给回升，价格环比则由正转负。非食品中，涨价主要是文娱活动和交通通信，分别受就地过年和国际油价扰动。PPI方面，同比快速提升，低基数下，将进入快速上行通道。整体而言，2月通胀上行，是受到了短期因素的扰动，居民需求尚未复苏，核心CPI仍然疲弱，全年通胀压力不足为惧。
食品价格环比上涨，但受到猪价拖累，涨价幅度低于季节性。环比来看，食品CPI涨幅回落2.5个百分点至1.6%，低于历史同期均值，影响CPI上涨约0.30个百分点。猪肉价格的下跌是食品CPI环比低于季节性的主要因素。
油价上升和“就地过年”影响下，非食品CPI环比超季节性上行。环比来看，非食品CPI增长0.4%，略高于历史均值（0.38%），七大类价格环比四涨两降一持平，核心CPI同比由负转为持平。国际原油价格上涨推升交通类价格，春节期间文娱消费需求上升和人工成本的上涨带动文娱、生活用品及服务类价格上升。
PPI同比创疫情后新高，低基数下，将进入快速上行通道。2月PPI环比0.8%，同比1.7%，环比增幅略回落，但同比创下疫情后新高。国际原油和金属类的大宗商品价格的上行，推动了石油、化工、黑色、有色等行业价格上涨，拉动PPI上行。环比来看，生产资料和生活资料价格分别上涨1.1%和0.0%，上下游分化依然存在。国内疫情得到了有效控制，出口需求旺盛，叠加低基数影响，预计PPI将进入快速上行通道。
全年通胀压力不足为惧。向前看，CPI在居民需求回暖支撑下，将温和回升，猪价同比的回落仍将带来一定拖累；全球经济复苏、需求回暖对油价上升形成支撑，叠加进口工业品价格上升和国内生产需求回暖，PPI上升趋势将延续。但是，整体通胀压力较小，不足为惧。
01
PPI强、核心CPI弱，通胀压力不足为惧
事件：2021年3月10日，国家统计局公布2月价格数据，CPI 同比下降0.2%，前值-0.3%，高于市场预期0.3个百分点；2月PPI同比上涨1.7%，前值0.3%，高于市场预期0.2个百分点。核心CPI同比由上月下降0.3%转为持平。
核心观点：本月CPI环比上涨，但是上涨幅度低于季节性，非食品CPI环比加速上涨，食品CPI环比涨价速度放缓。食品CPI中，受春节期间消费需求增加和运输成本上升影响，水产和鲜果价格加速上涨，猪肉和鸡蛋则因为供给回升，价格环比则由正转负。非食品中，涨价主要是文娱活动和交通通信，分别受就地过年和国际油价扰动。PPI方面，同比快速提升，低基数下，将进入快速上行通道。
整体而言，2月通胀上行，是受到了短期因素的扰动，居民需求尚未复苏，核心CPI仍然疲弱，全年通胀压力不足为惧。
02
猪价拖累食品项，非食品环比高于季节性
猪价大幅回落，拖累食品CPI同比由正转负。环比来看，食品CPI涨幅回落2.5个百分点至1.6%，低于历史同期均值（过去5年2月环比均值4.3%，下同），影响CPI上涨约0.30个百分点。猪肉价格的下跌是食品CPI环比低于历史均值的主要因素，影响CPI下降约0.07个百分点。生猪出栏持续恢复，猪肉价格由上月环比上涨5.6%转为下降3.1%（同期均值3.3%），叠加去年高基数，对CPI同比形成拖累。
受春节期间消费需求增加和运输成本上升等因素影响，水产品和鲜果价格分别上涨8.7%（同期均值4.6%）和6.1%（同期均值5.5%），但在寒冷气候过去、疫情得控、交通恢复，畜肉类和蛋类价格下降的背景下，食品CPI整体的提振有限。
油价上升，春节消费回暖，非食品CPI环比增速上行。环比来看，非食品CPI增长0.4%，略高于历史均值（0.38%），七大类价格环比四涨两降一持平。其中，交通（+1.1%）、文娱（+0.8%）、生活用品及服务（+0.1%）、居住（+0.1%）价格上涨；衣着价格下降0.5%，其他用品及服务价格下降0.3%；医疗保健价格持平，核心CPI同比由负转为持平。国际原油价格上涨推升交通类价格，春节期间文娱消费需求上升和人工成本的上涨带动文娱、生活用品及服务类价格上升。
03
PPI上游强、下游弱，分化依然严重
PPI持续回升，同比创疫情后新高，上下游分化依然严重。2月PPI强势回升，环比0.8%；同比1.7%，环比增幅略回落，但同比创下疫情后新高。环比来看，生产资料和生活资料价格分别上涨1.1%和0.0%，上下游幅度的分化相对于上月（1月生产资料和生活资料价格分别上涨1.2%和0.2%）小幅扩大，上下游价格分化依然严重。国际原油和金属类的大宗商品价格的上行，推动了相关行业价格上涨，国内疫情得到了有效控制，“就地过年”下春季开工提前，工业需求旺盛，预计PPI下月将延续上行趋势。
生产资料各分项环比齐涨，推动PPI回升。生产资料价格上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约1.7个百分点。采掘（+2.8%）、原材料（+2.1%）、加工（+0.4%）环比齐上涨。受到国际大宗商品价格上涨带动，上游产品价格环比齐涨，其中燃料动力（+3.3%）、黑色金属（+2.2%）、化工原料（+1.3%）、有色（+1.2%）涨幅较大。
生活资料中食品上涨，一般耐用品类持平，耐用消费品环比下降0.2%。生活资料价格环比由上月的0.2%转为持平，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.05个百分点。其中，食品类环比上涨0.2%，衣着和一般耐用品类均环比持平，耐用消费品价格环比下降0.2%。
04
通胀即将进入上行通道，但全年压力尚小
核心CPI依然疲弱，全年涨价压力不大。CPI方面，去年高基数因素拖累和环比上行动能回落，2月同比依然为负；分项来看，食品方面，猪价虽然在3月上旬出现小幅上升，但是考虑到生猪出栏持续恢复，预计猪价上升压力不大，仍然处于猪周期的下行区间，对CPI持续做负贡献。非食品方面，居民的需求尚未完全恢复，今年核心CPI将维持温和上行，全年涨价压力不大。
PPI在低基数下将进入快速上行区间。在疫情后经济重建和海外发达经济体刺激政策作用下，全球新一轮朱格拉周期开启，对工业品的需求和国际大宗商品价格形成持续的支撑。在去年低基数影响下，PPI随着国际工业品价格上涨和制造业需求回暖，将进入快速上行通道。展望后市，通胀即将进入上行通道，但全年压力尚小。虽然PPI上行速度可能较快，但实际是在去年低基数的影响下。CPI温和回升，在居民消费全面复苏，和疫苗接种大范围推广以前，核心CPI预计依然维持疲弱，猪价的同比回落也将持续形成拖累。因此，虽然通胀将进入上行通道，但是全年压力尚小。