风险提示！可转债之高转股溢价率投资风险分析报告

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

导读

开盘即熔断，三分钟内近乎腰斩，可转债市场在本周出现惊魂一刻，主角则是此前曾爆炒至420元高价的泰晶转债（113503.SH），高转股溢价率引发市场下跌风险，投资者应该警惕此类风险再次发生....

上海证券交易所发布《关于泰晶转债盘中临时停牌的公告》，称转债价格出现异常波动，从5月7日9时30分开始暂停交易，自5月7日14时57分起恢复交易。

14时57分到15时收盘，泰晶转债在5月7日的交易时间只有短短3分钟。但就在这3分钟之内，疯狂的投资者开始夺门而逃般大举抛货，将跌幅放大至47.68%，收报190.92元。

请看，今天的

可转债之高转股溢价率投资风险分析报告

一、高转股溢价率投资风险

可转债作为上市公司债券与股票看涨期权的组合交易产品，其转股价值与转股溢价率是体现自身股性的重要指标。相应计算公式分别为：

转股价值=正股价/转股价*100元

转股溢价率=可转债市价/转股价值-1

对于转债价值，主要反映的是正股的价格走势，是投资者判断可转债未来价格的一大标准。

但有时因为市场的一些炒作或者对于某只可转债未来价格走高有较高的预期，会出现其价格高于价值的情况，因此引入了转股溢价率作为衡量可转债未来投资价值的指标。

转股溢价率越高，说明目前可转债的价格相对于其正股价格虚高的泡沫部分比例越大。随着可转债股性的减弱，后期发展的不确定性也将增加。而对于近期出现较大亏损的可转债，较高的转股溢价率是普遍的一个特征，背后的风险需要投资者及时了解并规避。

转股溢价率的畸高所带来的风险通常是由二级市场中途购入的投资者来承担。

尽管当转股溢价率过高时转债与正股发展的联系紧密度会下降，但这种情况下，通常其对应正股走势也不会太差，这就意味着可转债触发强制赎回条款的可能性大幅上升。

通过梳理上市公司公告可以发现，在2020年已达到实施强制赎回条件的转债中，梦百合五次宣称不进行提前赎回，泰晶科技三次，科森科技两次，广电网络两次。这样的操作看似给予了投资者转债后续会继续上涨的信心，但通过近日泰晶转债毫无防备的强制赎回公告可以看出，这背后其实是隐形风险的上升。一旦强赎公告发布，结合可转债交易没有涨跌幅限制的特征，投资者不论选择顺应赎回、卖出还是转股，都可能存在较大程度的损失。

因此对于转股溢价率较高的可转债（通常为高于50%），这类具有极高不确定性的被动风险应当是其在投资筛选的主要标准之一。投资者应将其与转债价格、换手率、正股走势等因素结合考虑做出最优的选择。

二、提前强赎个券统计与情况回顾

对于2020年触发强制赎回的可转债相关信息进行统计，共25只。其中，百姓转债（113531.SH）与千禾转债（113511.SH）近日公告赎回登记日；百合转债（113520.SH）、长信转债（123022.SZ）、科森转债（113521.SH）、广电转债（110044.SH）在条款触发后选择不进行赎回；泰晶转债发布相关提示性公告；剩余23只已完成赎回。

首先对于完成赎回的23只可转债进行发行规模和最终赎回规模及比例的统计，其中平均发行规模13.38亿元，平均赎回比例为2.8%。可以看出的是在实施赎回的可转债中，发行规模更多的集中在0-10亿元区间，且除四家赎回比例较高的上市公司，在公告后最终未转股并赎回的比例普遍低于2%。可以得出赎回仍旧是上市公司促转股的一大重要手段。相关信息分析如下：

来源：Wind、高禾投资研究中心 

对于完成赎回可转债的发行公司进行行业统计，其中5家上市公司从属于软件服务行业，数量位居首位；排在其后的是化学制品，有四家上市公司；第三位的电子器件行业共有三家公司。可以看出可转债市场也在跟随国家政策的相关导向，在科技、医药、环境行业部分都有一定热度。

来源：Wind、高禾投资研究中心 

23只赎回的可转债平均存续期为1.3年，最高的也只有雨虹转债的2.5年，但仍旧不足其预计到期时长的一半。最低的安图转债在发行后的八个月便选择了赎回。

来源：Wind、高禾投资研究中心

具体赎回信息如下：

来源：Wind、高禾投资研究中心

三、存在提前强赎可能的个券统计及投资建议

结合上述风险分析，我们对于目前在市的可转债以“价格高于150元，转股溢价率高于50%”作为标准筛选出来了以下9只转债，认为其具有较高的触发强赎可能性。

从投资角度，建议回避此类个券的交易，风险与收益严重不匹配，从风险角度考虑，建议要警惕绝对价格偏高且转股溢价率偏高个券的风险。

来源：高禾投资研究中心

同时，依照“双低”原则，并结合换手率、债券评级等标准为投资者选取了目前在市的十只推荐可转债。具体数据如下：

来源：高禾投资研究中心

需要提醒注意的是，从投资角度，“双低”原则，换手率和债券评级等都还只是考虑了可转债的个券要素，如果从未来收益角度，还应该考虑行业属性、个股盈利预期和估值水平等，并从中筛选出更加具有进攻属性的个券。

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