元宇宙深度：核心六问六答，如何看待它就是下一代互联网（一）

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导语

Facebook 宣布在未来五年内将在欧盟范围内创造 1 万个新的就业岗位，以帮助建立元宇宙。Facebook 表示，元宇宙的关键特征是开放性和互操作性，需要公司、开发者、创造者和政策制定者之间的协调合作，对 Facebook 来说也需要对产品和技术人才的持续投资，推动整个业务增长。在此背景下，我们试图探讨关于元宇宙的3个核心问题：（1）互联网发展至今面临哪些困境？（2）元宇宙能解决互联网面临的哪些问题？（3）元宇宙为什么能解决这些问题？

核心要点

问题一：互联网发展至今面临哪些困境

互联网发展至今，遇到了3大困境：（1）市场空间：流量增长空间几乎触顶，流量红利逐步消失；（2）内容：体验单一；（3）政策：反垄断浪潮掀起，全球强化科技平台监管。

问题二：元宇宙能解决互联网面临的哪些问题

至少能解决4个问题：（1）市场规模大，打开互联网成长新空间；（2）反垄断浪潮掀起，解决反垄断背后的问题需要依靠科技创新；（3）智能化、无人化趋势下，元宇宙能创造更多的就业机会以收入来源；（4）元宇宙的发展匹配马斯洛人类需求理论中的各种需求。

问题三：元宇宙为什么能解决这些问题

元宇宙具备5大要素，能够解决这些问题：（1）真假难辨的沉浸式体验——满足人的精神价值需求；技术设备的需求空间大，创造更多的收入来源；（2）开放的创造系统——满足人的尊重需求、自我实现需求；创造更多的就业机会及收入来源；（3）立体式的社交网络体系——满足人的社交需求；（4）去中心化的经济系统——创造更多的就业机会及收入来源 ；（5）多样的文明形态——满足人的精神价值需求。

投资建议

元宇宙未来市场规模大，将带动一系列投资机会，建议关注VR/AR标的歌尔股份（电子组覆盖）、主设备商标的中兴通讯、物联网模组标的移远通信等。

风险提示

政策风险；元宇宙算力技术、内容生态、基础设施/设备发展不及预期风险；竞争风险。

报告正文

01

互联网发展至今面临哪些困境

传统互联网的发展可以分为PC互联网和移动互联网两大阶段，互联网的出现改变了整个世界。传统互联网的发展可以分为两大阶段：PC互联网阶段（1969年-2000年）和移动互联网阶段（2000年-至今），互联网的出现改变了整个世界：（1）改变了信息的获取以及传播方式；（2）改变了人们的生活习惯；（3）改变了各行各业的商业结 ；（4）互联网带来的数字经济成为推动GDP增长的重要动力：中国信通院的数据显示， 2020年我国数字经济规模达到39.2万亿元，同比增长9.5%，大幅高于GDP的增速2.3%，从比重看，2020年数字经济占GDP的比重已经达到38.6%，较2019年的占比提升了2.4个百分点。

互联网发展至今，遇到了3大困境。 不可否认，互联网的出现改变了整个世界，但是我们认为互联网发展至今，遇到了三大困境：（1）市场空间：流量增长空间几乎触顶，流量红利逐步消失；（2）内容：内容呈现单一，用户体验单调，人与人以及人与物距离依然很遥远；（3）政策：反垄断浪潮掀起，国际国内强化科技平台监管。当下这3大困境制约互联网进一步的快速发展，亟待破局。

图1： 我国数字经济增速是GDP增速的4倍

资料来源：中国信通院，民生证券研究院

图2:互联网发展至今遇到了3大困境

 资料来源：民生证券研究院整理

1.1市场空间：流量增长空间几乎触顶，流量红利逐步消失

我国互联网流量增长空间几乎触顶，流量红利逐步消失。 根据CNNIC的数据，截至2021年6月，我国网民规模达10.11亿，较2020年12月增长2175万，互联网普及率达71.6%，较2020年12月提升1.2个百分点。截至2021年6月，我国手机网民规模达10.07亿，较2020年12月增长2092万，网民使用手机上网的比例为99.6%，与2020年12月基本持平。根据MobTech的数据，2021Q2中国移动互联网用户日均使用时长为5.8小时,6小时的天花板依旧没有被突破。随着移动互联网普及率的不断提升，中国移动互联网用户规模已趋向稳定，增长规模有所放缓，行业发展趋于平稳，手机网民人数几乎达到中国人口总数，流量增长空间几乎触顶，流量红利逐步消失。

图3:中国互联网发展接近天花板

资料来源：CNNIC，民生证券研究院  

图4:2021Q2移动互联网用户日均使用时长仍未突破6小时

 资料来源：MobTech，民生证券研究院

中国互联网巨头用户渗透率基本见顶，天花板显现。 截止2021Q2，BAT渗透率均超80%，其中腾讯系和阿里系的用户渗透率分别达到96.2%和92.7%。头条凭借短视频产品成功突围，跻身巨头行列，渗透率达到63.1%。从内容端来看，流量红利见顶，多个细分“赛道”已经转入存量用户深耕阶段，2021Q2，移动游戏、移动视频和移动音乐的用户渗透率分别达到87.7%、72.1%和63.1%。

图5:中国BAT旗下App用户渗透率基本见顶

资料来源：MobTech，民生证券研究院 

图6:移动互联网部分“赛道”用户规模渗透率也基本见顶

资料来源：MobTech，民生证券研究院

1.2内容：内容呈现单一，用户体验单调，人与人以及人与物距离依然很遥远

当前互联网内容都是通过文字、声音、视频方式进行呈现，内容呈现单一，用户体验单调，人与人以及人与物距离依然很遥远。我们从3个维度来看:

（1）社交：WhatsApp、Facebook、QQ、微信等社交工具改变了人与人之间的交流方式，用户通过文字、语音及视频与熟人或者陌生人进行交流，并在社交工具的个人空间上进行自我展示，然而人与人之间的距离依然比较遥远，无法做到现实生活中面对面交流所起到的效果，尤其是陌生人之间的沟通交流比较困难，个人空间以及群聊空间上的展示效果有限 ，比如人们基本上不会在线上进行相亲、举办Party等活动，人与人之间的交流形式较为单一。

（2）购物：电子商务发展之初，亚马逊、淘宝、京东等购物网站主要以文字和图片的方式展示商品，如今这些购物网站上都加入了视频展示以及3D展示，但是商品的展示效果与实物之间存在差距，人们很多时候无法通过这些展示来购买到符合自己需求的商品，比如购买衣服时只能看到模特穿搭的效果，自己无法进行试穿，因而经常出现退换货情况， 极大地降低了人们的购物体验。

（3）娱乐：互联网上的视频、音乐、游戏等娱乐活动无法让用户“身临其境”地去参入与感受，用户需要使用电脑、手机等进行交互，娱乐体验会打折扣,比如相较于在家看电影人们更喜欢去电影院看电影。

图7:微信聊天界面及微信朋友圈界面

资料来源：微信APP，民生证券研究院

图8:淘宝某女装展示界面

资料来源：淘宝网官网，民生证券研究院

图9:YouTube界面

资料来源：YouTube官网，民生证券研究院

图10:大型网游《英雄联盟》的游戏界面

资料来源：《英雄联盟》游戏，民生证券研究院

1.3政策：反垄断浪潮掀起，国际国内强化科技平台监管

2020年底至今全球新一轮反垄断浪潮掀起，国际国内加速立法，强化科技平台监管：2020年10月6日，美国众议院颁布《数字化市场竞争调查报告》；2020年12月15日，欧盟委员会颁布《数字服务法》、《数字市场法》；2021年2月7日，中国国务院反垄断委员会印发《 关于平台经济领域的反垄断指南》。与此同时，全球多家互联网巨头遭遇反垄断调查：2020年10月美国司法部对谷歌提起反垄断诉讼，指控其在搜索和搜索广告领域妨碍竞争；2021年上半年，欧盟对谷歌、苹果、脸书、亚马逊轮番展开反垄断调查；2021年4月，中国市场监管总局责令阿里巴巴停止滥用市场支配地位行为，并处182.28亿元罚款，同时依法对美团实施“二选一” 等涉嫌垄断行为立案调查。

表1:全球加速数字、平台经济反垄断立法

资料来源：民生证券研究院整理   

表2:美国与中国科技巨头集中遭遇反垄断调查

资料来源：民生证券研究院整理

02

元宇宙能解决互联网面临的哪些问题

元宇宙能解决互联网面临的哪些问题？ 我们认为元宇宙至少能解决4个问题：（1）元宇宙市场空间大，打开互联网成长新空间；（2）反垄断浪潮掀起，解决反垄断背后的问题需要依靠科技创新；（3）智能化、无人化趋势下，元宇宙能创造更多的就业机会以收入来源 ；（4）元宇宙的发展匹配马斯洛人类需求理论中的各种需求。

2.1元宇宙未来整体市场规模大，将打开互联网下一个成长空间

2030年元宇宙市场规模将达到15000亿美元，10年的CAGR达253%。 彭博行业研究预计元宇宙市场规模将在2024年达到8000亿美元，普华永道预计元宇宙相关经济将迎来大幅增长，市场规模有望从2020年的500万美元增至2030年的15000亿美元，2020-2030年的CAGR达253%。移动互联网流量空间见顶之际，元宇宙时代红利已然开启。

图11:2030年元宇宙市场规模将达到15000亿美元，10年的CAGR达253%

资料来源：彭博行业研究网站，普华永道官网，民生证券研究院整理

2.2反垄断浪潮掀起，解决反垄断背后的问题需要依靠科技创新

新一轮反垄断监管周期开启，解决反垄断背后的问题需要依靠科技创新。全球反垄断浪潮掀起，背后存在3个核心问题：市场效率、公共权利和科技创新。科技巨头借助垄断优势形成了非公平定价、用户数据使用、捆绑销售、业务排斥等问题，影响到市场效率，这成为反垄断的重点，另一方面，平台影响力向社会和公共权利延伸，遏制平台从私权向公权的扩张是更深层次的考虑。反垄断政策的最终目的之一是鼓励创新，要解决这些问题，需要依靠科技巨头开启新一轮的技术革命，反垄断政策倒逼互联网企业颠覆创新，寻找新的增长点，元宇宙就是下一代技术革命。

2.3智能化、无人化趋势下，元宇宙能创造更多的就业机会以收入来源

智能化、无人化趋势下，元宇宙未来能创造更多的就业机会以收入来源。 2020年的疫情一方面影响到了大多行业的正常运行，另一方面导致制造业加速向无人化、智能化的转型升级，全球失业率增加，2020年4月美国的失业率达到历史高位14.8%，中国的城镇登记失业率在2020年9月也达到了阶段性高位4.2%。在智能化、无人化的趋势下，很多行业面临失业的风险。回顾历史，数字经济创造了大量的就业岗位，腾讯、阿里巴巴、京东、拼多多、美团、滴滴、抖音和快手这8家互联网企业创造了中国近四分之一的就业岗位，作为互联网的下一站，我们认为元宇宙也将创造大量的就业机会和收入来源，比如Travis Scott用虚拟形象在《堡垒之夜》举办了一场虚拟音乐会，有1200万人参加，收获2000万美元 ；Roblox和Unity目前分别有近800万和150万的创作者；在Decentraland里2021年4月份购买一块虚拟土地的平均价格为1800美元，6月份的价格达到7000美元，同时最近发布了一则招聘广告，每月支付500美元的Crypto，每天工作4小时。

图12:美国的失业率在2020年4月达到了高位14.8%

资料来源：Wind，民生证券研究院 

图13:中国城镇登记失业率在2020年9月达到了高位4.2%

 资料来源：Wind，民生证券研究院

表3:8家互联网企业创造了中国近四分之一的就业岗位

资料来源：各公司官网，中国就业网，民生证券研究院

表4:元宇宙能创造更多的就业机会及收入来源

资料来源：民生证券研究院根据Facebook、证券时报等公开渠道信息整理

2.4元宇宙的发展匹配马斯洛人类需求理论中的各种需求

人类需求分为物质价值需求和精神价值需求，元宇宙的发展匹配马斯洛人类需求理论中的各种需求。 在马斯洛人类需求五层次理论中，分为低级的物质价值需求——生理需求和安全需求和高级的精神价值需求：社交需求、尊重需求、自我实现需求，低级的物质价值需求得到满足后，人们会追求高级的精神价值需求，元宇宙的发展匹配这些需求，比如去中心化的经济系统匹配人的财产安全需求，立体式的社交网络体系匹配人的社交需求， 真假难辨的沉浸式体验、 开放的创造系统、多样的文明形态匹配人的尊重需求和自我实现需求。

图14:元宇宙的发展匹配马斯洛人类需求理论中的各种需求

资料来源：民生证券研究院整理

03

元宇宙为什么能解决这些问题

元宇宙具备5大要素，能够解决这些问题：（1）真假难辨的沉浸式体验——满足人的精神价值需求；技术设备的需求空间大，创造更多的收入来源；（2）开放的创造系统——满足人的尊重需求、自我实现需求；创造更多的就业机会及收入来源；（3）立体式的社交网络体系——满足人的社交需求 ；（4）去中心化的经济系统——创造更多的就业机会及收入来源 ；（5）多样的文明形态——满足人的精神价值需求。

图15:元宇宙具备5大要素，能够解决互联网面临的一些问题

资料来源：民生证券研究院整理

3.1真假难辨的沉浸式体验：元宇宙最核心的特征

真假难辨的沉浸式体验是元宇宙最核心的特征，一个词来概括这个特征：身临其境。 真假难辨的沉浸式体验是元宇宙产品与以往手机、电视等产品最直观的差别，在元宇宙世界里，我们可以进行沉浸式学习、购物、教育、旅行等，并通过以活动为导向的方式（如游戏）给人更沉浸的体验，身临其境，真假难辨。

元宇宙要实现真假难辨的沉浸式体验，需要同时用到沉浸式设备以及游戏技术。 在2020年就出现了利用游戏技术搭建的“沉浸式”场景，比如2020年4月，美国著名说唱歌手Travis Scott与游戏《堡垒之夜》合作，在全球各大服务器上以虚拟形象举办了一场名为“Astronomical”的“沉浸式”大型演唱会虚拟演唱会，这个演唱会在游戏内举办，共吸引了超过2770万名玩家前往观看，打破了娱乐与游戏的边界， 最后收获了2000万美元；2020年5月，加州大学伯克利分校在《我的世界》(Minecraft)建造了一个模拟的3D伯克利校园，加州伯克利的毕业生们在《我的世界》中共同参加了这次虚拟毕业典礼，典礼流程包含了校长致辞、学位授予、抛礼帽等环节。然而参与者依然是在电脑、手机等设备前进行活动，并未身临其境地“进入”这些场景，除了利用游戏技术搭建虚拟场景，用户还需要使用沉浸式设备进入虚拟场景。

图16:堡垒之夜，不一样的演唱会

资料来源：《堡垒之夜》公众号，民生证券研究院    

图17:Minecraft，另类的毕业典礼

资料来源：《Minecraft》公众号，民生证券研究院

（1）沉浸式交互设备为玩家进入元宇宙提供完全真实、持久且顺畅的交互体验，是真实世界与元宇宙的桥梁。 沉浸式交互设备一方面最大限度地为玩家提供真实体感的沉浸式交互体验，另一方面让玩家保持对真实世界的感知。因此，元宇宙的构建需要基于 VR、AR 及脑机接口技术的沉浸式设备作为必要的交互手段。元宇宙需要做到虚拟世界与真实世界结合，甚至虚拟比真实更加逼真，就要依靠Avatar、动作捕捉、手势识别、空间感知、数字孪生等等VR/AR相关技术。

a.Avatar方面，Unreal、三星、科大讯飞等知名科技企业均布局研发，Unreal发布的Meta Human Creator对人类皮肤质感、毛发质感、表情细节的还原程度较高。

b.动作捕捉方面，Avatar的真实性离不开对人动作的模拟，在虚拟空间中的交互也势必要使用动作捕捉技术。动作捕捉从一开始需要搭配诸多设备，让全身各个部位链接仪器，再通过复杂的高端摄像设备的接入才能实现；现在只需要手机摄像头就能完成部分对人体骨骼的捕捉。

c.手势识别方面，目前Oculus Quest系列VR头显已经可以实现手势识别，而《半条命：Alyx》等游戏也将手势识别运用在内容创作里，提供给用户更真实的虚拟现实体验。

d.空间感知方面，除了从人体本身出发的交互之外，人与环境的互动也是提升虚拟空间真实感的重要因素。一方面，空间定位识别的基础技术SLAM、LiDAR等已经被广泛运用于AR硬件及内容开发中，技术发展日趋成熟，对空间的识别定位越加精准。华为河图就是利用AI算法将虚拟模型与真实点云合成，建立更加贴近现实世界的虚拟三维数字地球。

e.数字孪生方面，OPPO CyberReal利用SLAM、AI等算法技术，实现了高精度的实时定位和全景识别，即使用户在陌生场景中，也能够即时识别用户的位置。CyberReal未来的目标也是构建数字孪生世界，数字孪生技术将是未来直接构建Metaverse的关键性技术。

图18:VR头显设备Oculus quest2

资料来源：Facebook，民生证券研究院 

图19:Unreal Avatar界面

资料来源：《Unreal Avatar》软件，民生证券研究院

（2）元宇宙依托游戏技术搭建虚拟世界，结合游戏与开发的Roblox是元宇宙的雏形。 元宇宙的核心是一个基于现实世界的虚拟空间，而游戏的产品形态与元宇宙相似，元宇宙依托游戏技术搭建虚拟世界。早在2006年，就出现了元宇宙游戏的鼻祖《Roblox》。这是一个大型沙盒游戏，玩家可以在其中自由创造游戏，然后通过售卖获得游戏币。Roblox如今是全球最大的多人游戏创作与社交平台之一，旗下同名产品Roblox是一个提供游戏创作、在线游戏与社交的平台，用户能够使用平台提供的游戏引擎开发游戏并获取开发者分成，而玩家能够在多个平台上即点即玩参与各类游戏，同时平台提供好友聊天、“一起玩”、PartyPlace等多种社交形式。Roblox平台的核心在于三点：稳定的经济系统、深度的创作工具、云游戏。游戏UGC生态发展与用户增长的飞轮效应，使得平台目前已有超过1800万种游戏体验。Roblox以玩家创作为主导，带来了沉浸式体验和社交场景，是元宇宙的雏形。

图20:《Roblox》移动版界面

资料来源：《Roblox》官网，民生证券研究院 

图21:Roblox studia开发软件界面

 资料来源：Roblox studia软件，民生证券研究院

3.2开放的创造系统：元宇宙是用户创造驱动的世界

“元宇宙”是用户创造驱动的世界，它是用户用自己的双手创造的世界。 这里的创造包含2层含义：一方面，用户在Roblox、《我的世界》这类游戏平台中创造属于自己的世界，获得成就感、归属感；另一方面，开发者通过创造工具创造平台，能够获得经济受益，目前元宇宙的创造工具有Roblox Studio、Unity、Omniverse等。

（1）Roblox Studio：Roblox旗下的Roblox Studio是一个允许游戏开发者和虚拟物品创作者构建、发行和运营3D体验和其他内容的工具平台，主体本质是一个开放的游戏引擎。Roblox Studio完全免费且学习成本极低，能够为开发者提供开发者中心、新手教程、社区论坛、教育者中心和数据分析工具等多方面支持。除了游戏创意与开发，Roblox Studio 还为开发者提供发行、渠道等全套服务。

（2）Unity：Unity多年来一直在为VR/AR开发者们提供技术支持：2019年60%的VR内容都是基于Unity引擎开发的，而AR方面，则有90%的HoloLens内容是基于Unity引擎开发。截至2020年6月30日，Unity实时3D平台在全球190多个国家和地区拥有150万活跃创作者，20亿月度活跃用户使用Unity平台开发应用程序。2019年全球收入前100的游戏工作室，其中有93个游戏工作室都是Unity的客户。2019年全球前1000的移动游戏（苹果和安卓市场）中有53%都是采用Unity平台开发制作,中国市场中76%的新移动游戏都由Unity开发。

（3）Omniverse：英伟达专为虚拟协作和物理属性准确的实时模拟打造的开放式平台，通过模拟真实的物理世界构建了一个“数字孪生世界”，意味着现实中的多次测试和模拟实验可以放到虚拟世界中来进行，这将帮助企业大大降低成产成本，提高开发效率。

图22:业内首款智能MR及AR内容创作工具Unity MARS

资料来源：GameLook，民生证券研究院

图23:OMNIVERSE实操演示

资料来源：英伟达官网，民生证券研究院

3.3立体式的社交网络体系：元宇宙就是社交网络3.0

社交巨头巨资布局元宇宙，元宇宙就是社交网络3.0。 社交网络沉淀着人们日常的生活、与他人的沟通交流,是互联网世界最重要的流量源泉。社交网络从1.0发展到了现在的2.0时代，而元宇宙将是是社交网路从2.0向3.0的跨越，社交巨头纷纷巨资入局，举起了元宇宙的“大旗”：字节跳动击败腾讯在竞购PICO的过程中胜出，以90亿元的价格买下了这家目前国内规模最大的虚拟现实企业；早在2014年Facebook以20亿美元收购Oculus，其中现金部分只有4亿美元， 其余都是付的Facebook股票，这些股票的价格已经涨了4倍，相当于当年的收购总值已经逼近70亿美元。元宇宙具有立体式的社交网络体系，它就是未来的社交网络3.0。

（1）社交网络1.0时代：这个时期社交网络的陌生人社交和娱乐属性明显，真实的社会关系还没有沉淀到互联网社交网络上，典型的体现就是ICQ等早期的社交软件没有用户资料的储存功能，相当于用户每次使用就可以换个身份。随着社交网络1.0时代的进化和以及到尾声阶段，有了上传照片、动态的功能，而具备了用户在线上展示自己真实身份的基础。

（2）社交网络2.0时代：Facebook、校内网的出现，标志着社交网络正式从1.0时代跨进了2.0时代，这个新时代最大的特征，就是每个人都以真实的身份进入到互联网，微信是这个社交2.0时代的集大成者。人们的社会关系正式线上化,在网上沟通交流的主要对象从不知名的网友,开始逐渐变成了同学、同事、家人、朋友，人们在网络上的身份,开始由虚拟变成真实

（3）社交网络3.0时代：元宇宙--就是社交网路从2.0向3.0的跨越，这个社交网络体系相比此前平面化的1.0、2.0时代，呈现出立体化、沉浸式的特点，每个人都有自己的实体形象，有比现实社会更加丰富的娱乐、休闲、办公、游戏场景，基本上就是一个基于现实的大型3D在线世界。社交网络3.0的广度之广、深度之深，也许已经超过了每个普通人的想象，它不仅仅由人与人组成，在这张网络中还有海量的组成元素--包括游戏、影视视频音乐内容、办公与会议体系、虚拟消费品、甚至是虚拟房地产、虚拟经济体系。

表5:元宇宙就是社交网路从2.0向3.0的跨越

资料来源：巨潮商业评论，民生证券研究院

3.4去中心化的经济系统：NFT是元宇宙中潜在的经济载体

元宇宙具有自己的经济体系和原生货币，元宇宙的经济系统是基础，也是关键。元宇宙具有一个独立于由国家控制的以法币为基础的封闭的经济体系，这个经济系统中拥有由平台中心化控制的内部流通货币。在这个经济体系里，可以无缝切换地在实体或虚拟意义上被获取、花费、借出、借入或投资，用户的生产和工作活动将以平台统一的货币被认可，玩家可以使用货币在平台内消费内容，也可以通过一定比例置换现实货币，经济系统是驱动元宇宙不断前进和发展的引擎。另一方面，我们认为元宇宙并不会以虚拟经济取代实体经济，而会从虚拟维度赋予实体经济新的活力。

区块链是虚拟世界和现实的桥梁，NFT是元宇宙中的潜在的经济载体。元宇宙的概念是虚拟世界和现实世界平行，那么一定需要相关的规则，因为元宇宙是自治的，不属于任何一个个人或者公司来管理，NFT的功能正好可以解决盗版问题。基于去中心化网络的虚拟货币，使得元宇宙中的价值归属、流通、变现和虚拟身份的认证成为可能。具有稳定、高效、规则透明、确定的优点。区块链是虚拟世界和现实的桥梁，NFT的存在改变了传统虚拟商品交易模式，是元宇宙中的潜在的经济载体。

在当前的互联网世界中，玩家只是把虚拟世界当成娱乐，而不是真的当成自己的人生，这是由于：

（1）虚拟世界的资产无法顺畅在现实中流通，在虚拟世界中获得的资产无法在现实世界中应用；

（2）虚拟世界中资产的实际所有权不掌握在自己手中，如果运营商或者互联网厂商关闭系统，资产也会随之消失。

区块链完美的解决了上述两点，让元宇宙完成了底层的进化：

（1）区块链正在逐步完善的经济体系，让资产可以顺利和现实打通，在虚拟世界和现实世界中顺利流通。

（2）区块链完全去中性化，不受单一方控制。

NFT（非同质化代币）由于其独一无二、不可复制、不可拆的特性，可以用于元宇宙中记录和交易一些数字资产。 在区块链上，数字加密货币分为原生币和代币两大类。前者如大家熟悉的比特币、以太币等，拥有自己的主链，使用链上的交易来维护账本数据；代币则是依附于现有的区块链，使用智能合约来进行账本的记录，如依附于以太坊上而发布的token。代币之中又可分为同质化和非同质化两种。同质化代币，即FT（Fungible Token），互相可以替代、可接近无限拆分的token。例如，不同用户拥有的比特币，本质上没有任何区别，这就是同质化，就是同质化币。而非同质化代币，即NFT，则是唯一的、不可拆分的token，如加密猫、token化的数字门票等。也就相当于带有编号的人民币，这个世界上不会有两张编号一样的人民币，也不会有两个完全一样的NFT。因此，相较于FT，NFT的关键创新之处在于提供了一种标记原生数字资产所有权（即存在于数字世界，或发源于数字世界的资产）的方法，且该所有权可以存在于中心化服务或中心化库之外。NFT（非同质化代币）由于其独一无二、不可复制、不可拆的特性，天然具有收藏属性，因此可以用于记录和交易一些数字资产，如游戏道具、艺术品等。玩家可以直接通过生产虚拟商品，交易虚拟商品，就如同在现实世界的交易买卖一般。NFT可以脱离游戏平台，让用户之间可以自由交易相关NFT资产。

NFT可以成为元宇宙权力的实体化。如果实体钥匙一般，程序能够通过识别NFC来确认用户的权限，未来NFT能够成为信息世界确权的令牌（凭证），这将实现虚拟世界权力的去中心化转移。无需第三方登记机构就可以进行虚拟产权的交易，NFT提供解决思路，本质上是提供了一种数据化的钥匙，可以方便的进行转移和行权，且一系列相应权限可以存在于中心化服务、或中心化数据库之外，大大增强了数据资产交易流转的效率，且流转过程不需要第三方程序参与。

图24:NFT为非同质化代币，是唯一的，不可拆分的

资料来源：民生证券研究院整理   

图25:早期基于NFT逻辑的游戏《加密猫》

 资料来源：《加密猫》官网，民生证券研究院

3.5多样的文明形态：体验不同的人生

不同的元宇宙，很可能形成物理世界文明形态的不同投射，用户能够在元宇宙中体验不同的人生。 所谓文明，是人类社会行为和自然行为的总和。不同的元宇宙，很可能形成物理世界文明形态的不同投射：Roblox 里面也有自己的文明体系，人们在里面可以有生活，几个人可能组成社区，社区就组成了大的城市，认识乡村、城市，甚至各种规则——大家做出共同的规则，然后在里边共同生活下去，演化成一个文明社会；游戏《第二人生》和《堡垒之夜》的文明形态显然不同。这些不同的文明形态，反映了物理世界中文明的复杂性、多样性。每个人都是“多面”的，孩子在父母面前的行为，与他和朋友在一起的行为是有很大的区别的。在元宇宙中，人们以阿凡达化身的面貌出现在朋友面前，很可能也代表了我们内心深处一些不一样的渴望，正因如此，我们才能体验到不同的人生。

04

投资建议

元宇宙就是下一代互联网，未来市场规模大，将带动一系列投资机会。我们建议关注VR/AR设备标的歌尔股份（电子组覆盖）、主设备商标的中兴通讯、物联网模组标的移远通信等。

风险提示：政策风险；元宇宙算力技术、内容生态、基础设施/设备发展不及预期风险；竞争风险。

结束

具体报告内容请参见完整版报告：

【民生通信】元宇宙深度研究报告：元宇宙核心六问六答，如何看待它就是下一代互联网（2021-10-14）

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■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

方继书

■ 民生证券研究院通信行业研究员; 上海外国语大学金融硕士，2021年加入民生证券，重点覆盖云计算、物联网、互联网等领域。

执业证号：S0100121050046

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本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。