民企融资难，原罪在城投滥发
做最专业的金融小白
首先对最近原创内容较少的情况表示一点点若有若无的歉意。
主要是最近实在太忙了，又重感冒了一星期，头晕脑沉，语序凌乱，所以干脆断更了两天。
今天的内容源自一篇2014年发布的文章，标题是《降低民营企业融资成本高的3大路径》，其中内容简明扼要，而且最重要的是，放到现在来看，文中提到的一些弊病依然健在，改善有限。
所以我把原文中一些比较晦涩的表述转成了更容易理解的语言，逐条罗列，遂成此文。
民企融资贵，重要原因就是城投融资量大，挤占了太多金融资源，成本又畸高，那民企融资自然就更贵了。
过去提城投融资市场化改革，但是没有实际效果，所以本文要探讨是否应该把城市建设融资进行行政化改造，从而降低融资成本，进而带着民企融资一起降下来。
2013到2014年是著名的钱荒时刻，央行收紧流动性导致民企融资成本大幅上升，超日债违约就是这一时刻民企融资困难的缩影，但是城投公司却逆势大举融资，很受欢迎。
资金嫌民企爱城投，本质原因是中国特殊的国情下，民企风险确实比国有主体要高，所以融资成本肯定要贵一些。另一方面看，城投顶着国企的身份，却用非常高的成本融资，客观上也把民企融资成本逼到了高至无法承受的水平。
最初城市里搞基建基本是由地方政府主导，这种模式一方面受制于预算法约束，放不开手脚，另一方面效率低、浪费严重。所以从2004年国务院出台《关于投融资体制改革的决定》（国发〔2004〕20号）对基建项目进行市场化改造，由城投公司融资承包基建项目，这种模式在后来2008年的4万亿计划中大放异彩。
但城投公司不仅背景是国资，做的事情也有很强的公共属性，很难把城投从行政范畴中分离出来，因此也难以真正市场化运作。
城投作为企业中的一种奇葩存在，有很多“不市场”的特征。
首先，市场化的企业融资对利率很敏感，利率高就少借点，利率低就多借点。而城投公司借钱不在乎利率，反正公司不是自己的，借钱便宜点贵点和自己都不相干，但是政绩却有考核指标。所以不管融资成本多高城投都照单全收，乐此不疲，其中的利益输送也是公开的秘密。城投公司虚构财报、随意转移资产等行为屡见不鲜却免于受罚，都是这种又政又企的地位所致。
其次，虽然国务院早在2010年就发文《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》严禁地方政府违规为城投出担保，但是根本没人在乎，地方诚实的身体已经超越了语言和文件，让参与各方都心照不宣的知道担保关系看不见，但始终存在，且坚挺。而形式上的没有担保反而还推高了城投融资成本。
最后，融资城投的行政级别越来越低，也推升了城投整体融资成本。但是区县政府也没钱，还钱还是要靠市里，市里靠省里，层层转移支付，最终偿债压力实际上还是在上级政府。
首先我们必须正视一个问题，真正的基建是没法市场化的，因为没钱赚。现在我们搞基建市场化已然失败了，就应该恢复行政化改造。真正搞基建的城投，其负债本来就应该政府还，干脆就别搞什么隐性担保，直接用政府债置换城投债，这样融资成本就降低了。这一条我们目前实际上已经在实践了，发行地方债置换真正具有公共属性的城投负债。
说白了，过去的十多年里，城投在替政府承担“负债率”这个指标，让显性的政府负债率看起来不高。但是未来仍有必要把这些隐性负债纳入公共预算，统一管理。
该面对的问题总还是要面对的，迁延日久，只会让麻烦尾大不掉，难以收拾。
15.债券投资策略最全详解【转债篇】——Delta和Gamma
20.债券投资策略最全详解【转债篇】——抢权配售、正股涨停和折价套利（完结篇）
往期文章：
债券科普
微信号：zhaiquankepu
长按二维码关注公众号