9月社融到底行不行？

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019月M2&社融数据

M2：同比12.1%，预期12.1%，前值12.2%；

M1：同比6.4%，预期6.4%，前值6.1%；

社融增量：3.53万亿，预期2.75万亿，前值2.43万亿；

M2维持高位增长，M1增速略有增加，社融增速大幅好于预期。

02数据特点

01 企业强，居民略弱

企业新增1.9万亿，同比多增9370亿；居民新增6500亿，同比少增1383亿。也就是说，居民继续躺平不买房子，而企业已经开始盖房子（基建）了，看看能不能实现以产促销。

02 信托、委贷强，票据弱

以前经常讲表外三项，但是现在得分开看，因为资金来源不同。一般认为票据对应的是虚假的融资需求，是冲量用的；而信托、委贷对应的是真实的融资需求，但是成本高，主要是银行不敢放的信贷通过这里走。

一般银行贷款放不出去时，就用票据冲量，9月信贷数据相当好，所以也不用票据冲量了；而信托委贷走强，说明有些非标融资的口子放开了，考虑到地产已凉，所以只能是城投基建项目的资金缺口，这个数据与今年一直高速增长的固定资产投资增速是能对应上的。

03 信贷强，发债弱

这一点我本来没想明白，在群里水了一圈之后，想明白了。

今年以来，新增企业贷款猛的一比，但是4月以后，企业债就趴窝不动了。民企、地产发不出很正常，但是国企、城投为什么也没量呢？当时我问了一圈券商投行的朋友，回复基本差不多——涉房，涉隐债，批文拿不下来。

这很合理，有融资需求的基本都是一直有需求，表外肯定常年有债务，融这么多资也不可能不涉房，然后就不给批了。但问题是，从债券市场上拿不到的钱，从银行就能拿得到吗？这也不合理啊，银行这么鸡贼，哪有那么高的zz站位？

后来老板指出了我思路中的格局问题——信贷为什么要放给借不到钱的企业？为什么不能拼命放给有的是钱的企业？

我就豁然开朗了。很多年前其实就见过，银行亏本放贷，有的企业直接存回银行，有的企业转手再借给从金融体系中借不到钱的企业，这就解释了近两个月表外发力的逻辑。

03所以社融到底行不行？

社融到底行不行，这是个玄学问题。

看总量，很行

看结构，也很行

看实体，没钱

M2说，流动性合理充裕

房地产说，一分钱都没给到我

所以我也不知道这样的社融到底算行还是不行，就是数值上符合所有“行”的要素，但感觉上就还是不行，这种感觉非常非常难以描述。

就比如说，我要一个粽子。你问，要什么样的粽子？我说，用水生植物的叶子，里边包上糯米和肉块的食物。

然后你递给了我一包荷叶饭。

我很难说清楚它和粽子有什么区别，但我就是知道，那不是粽子。

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