中国为什么没有通胀？
做最专业的金融小白
今年上半年，其实市场非常担忧上游商品价格高企向下游传导的事情。包括对9月的价格数据，我其实以为会出现环比较快速上行的情况，但是并没有。
CPI同环比增速均温和，而PPI历经了7、8两个月大幅的环比收缩，9月依然是下行状态。尽管目前还称不上是通缩，但也毫无通胀的迹象。
所以，我们这边水还没收，胀的问题就过去了？12%增长的M2如果没有带来通胀，那到底带来了啥？
我今天就这个问题其实思考了很多，包括CPI和PPI的传导关系、输入性通胀、判断通胀的数据标准等等。不过今天不都展开写了，以后有机会分几篇来说。
今天主要讨论一下，为什么4月以来超宽松的流动性没有带来通胀压力，甚至反而有通缩的倾向？
粗一看，这似乎是个不用讨论的问题。市场上的商品总量增长是有限的，而货币总量增长如果更快，那每个商品的价格不就上涨了吗？
这个大的原理当然没有错，但是如果细想一下，你左手边有一吨钢材，右手边有一麻袋货币，他们两个不会自然而然地形成价格，是要用一麻袋货币去购买一吨钢材，才能形成价格的。
也就是说，钱要在肯买商品的人手里，才会形成购买力。单纯把钱印出来，存在库房里，并不会影响商品价格。
所以流动性宽松引发通胀的逻辑路径，应该是：
央行给商业银行发钱（降准/MLF）→商业银行贷款给实体企业（地产/基建/制造业）→实体企业采购原材料（推升工业品价格）&发放工资（推升居民消费品价格）→形成通胀。
那么我们卡在哪一步了呢？显然，从第二步开始就卡住了。
商业银行最擅长发放的贷款，毫无疑问是房地产相关贷款。这个“相关”包括：房企的开发贷、居民的按揭贷、以及各种以房屋土地作为抵质押物的贷款。
众所周知，我国是没有“多层次的融资服务体系”的，银行贷款不分析信用水平，只认抵质押物。因此各种轻资产、服务型企业实际上无法从银行获得贷款，所以当围绕着房子的经营逻辑无法持续的时候，其实不只是地产行业失去了资金，制造业也同样断流了。
“用专利技术知识产权做抵质押物？怎么评估？”
“用大数据分析信用等级进行风控？谁来负责？”
“属地国企央企？这个可以。僵尸企业不要紧，有领导打招呼就行。”
总之，过去一年多，唯一有可能推升通胀的信贷方向，其实只剩下了基建。
但即使是基建，目前实际上也很少形成实物工作量。
没项目的原因有很多，包括疫情阻碍、天气影响、领导换届等客观因素，但是更重要的、深层次的原因其实只有两个：
2.挪走了
这两点不是我总结出来的，更详细的论述见于财政部山东监管局在7月12日发布的工作动态《强化区县债务绩效管理 精准、可持续打通政策落地“最后一公里”》
不过该文章目前已被删除，想看原文的小伙伴可以自行百度。
文章中非常明确的提出了区县项目落地中的一些专业性问题，包括抢报项目但是没做可行性论证、缺乏财务法务知识、不知道什么项目符合专项债可申请领域等等问题，说的直白点就是区县基层对于该怎么搞符合中央精神的“新基建”根本没概念。
另外，文章也比较绕弯的提了一些其他问题，比如申请到了资金，但是投向不合规的领域；项目还没启动，先把钱预付出去，从账面上“完成投资”；不设专户，直接给到项目企业与自有资金混同，企业经常性支出也花专项债的钱。这实际上就是专项债资金被挪作他用了，说的比较隐晦而已。那么钱会花到哪里去了呢？有没有可能先挪去偿还隐债了呢？
总结一下，单从货币——通胀角度来说，宽松的货币没能有效传导至实体，形成真实的购买需求，是通胀没有最终形成的核心原因。
实体方面由于房地产的崩塌，既毁掉了地产链的融资路径，也极大的影响了其他制造业的融资能力（当然另外还有其他原因）；而基建虽然手里有充裕的资金，但是因为区县级执行层本身既缺乏执行能力，又缺乏执行意愿，因为也至今迟迟没有形成实物工作量。
银行间的资金宽松依旧，无风险市场利率和政策利率依然倒挂，但是民间信用依然紧张，形成了冰火两重天的金融奇景。
从很久以前，我们就知道货币政策难不在宽松，难在传导。是以宽信用的努力虽然已经做了很久，但仍漫漫而修远。
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