1月强势上涨与2月连续回撤的简析

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011月强势上涨

在历经了1个多月的强势上涨后，市场开启了连续几天的V形下跌模式，就是每天都低走，然后下午开V，但是V不回来的模式。

尽管这几天下跌幅度微不足道——wind全A3天回撤-1.43%，中证500回撤-1%，中证1000回撤-0.37%；大盘股下跌更早，沪深300近5天下跌-2.72%，上证50下跌-3.67%。不过全年来说，市场整体盈利效应仍然明显。

今天简单分析一下市场近期下行的结构性特征和关键影响因素。

02一月何以涨？

首先从结构上非常清晰的可以看出，本轮小幅回撤的主导因子是市值，风格方面影响不大；但是从全年维度来看，成长风格则明显好于价值风格。

先讨论后者，为什么今年成长好于价值？有三个主要原因：

1.“政策拉动复苏”是一月行情的绝对主线。

涨幅最好的几个行业是TMT、新能车产业链以及石油化工。相比而言，前期叫的比较凶的“消费复苏”实际上在资本市场上反应并不大，显然市场并不认可一月的“报复性消费”，更相信财政投入“新基建”的力量。

2.去年成长股大幅弱于价值股，今年的行情一定程度上可以认为是对市场去年狂杀估值的回归。

3.北向资金偏好。

今年影响股市的另一大关键词就是“北向资金”，1月北向资金狂浪的净买入在内资犹犹豫豫的随波逐流中推升市场快速在不到一个月的时间涨出了很多管理人一个季度甚至一年的目标量。根据中信研究，近年来北向资金越来越多配置大盘成长风格。

03二月何以跌？

分析完了一月为什么涨，再说一下二月为什么跌。

我们当然可以很简单的把这个事儿推给市场去背锅：“市场总是有涨有跌的嘛，正常波动。”

当然这么说也没问题，天底下没有只涨不跌的市场。但我们还是希望能通过一些蛛丝马迹来对接下来的市场方向有个判断，否则就真的相当于把一切都交给了“国运”。

根据近期市场清晰的行情结构，我认为目前的下跌可能也有三个影响因素：

1.北向资金转向。

从今年的行业表现结构可以看出来，不知道是北向资金眼光好还是力量强，年初至今北向资金买入最多的行业也是年初至今涨幅最好的行业。然而2月至今，交易型北向开始转为净卖出，因此大盘股要承担更大幅度的抛压。

2.美国1月就业数据超预期，继续加息/维持高位的可能性提升。

这一点我在之前的文章《关于非农数据超预期的一些随想》中有所介绍，这里就不多赘述了，简单来说就是美国的衰退看起来和我们的复苏一样，好像一波三折，很难顺畅实现。

3.各类资金方在年初都有小票需求。

首先，不论是主观公募还是主观私募，跨年后都会进行一大轮调仓，年初也要立刻开始打榜冲业绩，这时候买小票的性价比比买大票要高的多——反正市场整体是净买入的，一时半会儿不太用担心抛压问题（当然这个一时半会儿的具体时间可长可短），大家心照不宣的搞一波小票可以用较少的资金就把净值抬上去，从而进一步吸引资金；

另一方面，过去两年主观基金伤透了投资者的心，量化基金虽然超额也有所下行，但是毕竟大都还是有超额，所以市场认可度空前提高。更大的量化基金规模，天然对小票也有更好的支撑作用；

再次就是境内资金面持续宽松，让资金有更高的风险偏好，更愿意卖出弹性差的大票来买入弹性更好的小票。

04总结

年初至今的行情，既得益于国内一季度财政拉动的确定性带来的信心，也得益于海外衰退迹象显现，加息预期放缓而带来的外资风险偏好。

不过这两条主线也会成为未来市场行情的隐忧：财政拉动的意愿肯定是有的，但地产销售未恢复的情况下，财政收入是否可持续支撑？“反正国家会印钱”的想法是否有点一厢情愿？以及，美联储是否真的只是在虚张声势？年内真的能如市场一致预期那样转为降息吗？除了价格变化，缩表的影响有没有被完全定价呢？

总的来说，我觉得市场最终必须还是要向基本面、向需求端回归。不管是财政拉动，还是美元政策，最终都必须要在需求层面，包括内需和外需，产生影响，最终才能根本性的影响资产价格的大方向，所以最近几个热门事件我提都没提——毫无意义，既无法预测其发生，亦无法预测其影响，分析事件与猜硬币无异。

关注需求，关注消费，这是中长期投资的根本。

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