供需两旺！——2023年2月制造业PMI快评
做最专业的金融小白
制造业景气加速修复，中采数据创下近11年新高！（虽然PMI不能这么比，但还是挺令人振奋的）。
与前两年主要靠生产，尤其是上游资本品价格拉动的偶现扩张PMI不同，2月PMI不仅仅是整体扩张幅度大超预期，结构也呈现为供需两旺的局面。
结构上看，新订单指数较上月增长3.2个pct，生产指数增长6.9个pct，也就是说，企业拿到了较上月更多的新订单，并且以更快的速度加速生产以应对可能继续加速到来的订单。从在手订单尚未回至扩张区间来看，生产体系还有相当程度的接纳能力，可以消化更多的新订单和海外订单。
从业人员指数和物流指数也大幅上升，意味着之前受疫情影响的生产、物流人员逐步回岗，原材料供应效率提升，所以同样是个好数据。
从其他分项数据来看，进出口订单环比修复称得起是意外之喜。因为外贸部分和境内复苏关联度已经不大了，更多是海外衰退进程发展导致外需下滑影响。所以出数据前我其实并没指望这里有惊喜。当然这可能有之前管控期和春节前积压订单的爆发式体现，不过能爆发总是好的，具体对哪边的贸易有增长就要等7号看海关发布会了。
不过呢，分项数据中还是有一些比较中国特色的特征。
按照经济触底复苏，供需两旺的逻辑来说，对应的库存周期应该是【被动去库存】或者【主动补库存】阶段。
被动去库存：经济由低迷转向复苏时，企业开始感受到市场需求回暖，逐步重新开启生产、储备原材料，但是生产有过程，所以前期的订单需求主要靠消耗产成品库存来满足，因此这一阶段体现为原材料库存增加，产成品库存减少；
主动补库存：随着经济愈发旺盛，企业主们开始加速储备原材料并扩张生产，以应对可能到来的更多订单需求，这一阶段原材料库存和产成品库存双双增加。
而2月PMI分项数据体现出的是，原材料库存仍在收缩，而产成品库存转为扩张。从库存周期角度，这对应的是【被动补库存】阶段，这个阶段的成因通常来自于订单需求开始放缓，企业生产开始踩刹车，于是减少了原材料储备，但是由于销量下降，所以产成品开始被动累库。差不多就相当于美林时钟的“衰退周期”吧。
当然，数据这个东西，不能这么刻板教条的去用，中国自有中国的国情，有中国的特色。比如，我们的预期可能是要领先现实一大截的，所以虽然需求刚刚启动复苏，生产就立刻加码跟上，产成品库存反应迅速，以至于原材料都有点跟不上了，这其实也是说得通的。
按照这个逻辑推论的话，为了不对生产环节形成制约，企业也会开始加速、积极的储备原材料，所以我们可能直接跳过被动去库存环节，进入到主动补库存阶段。届时，原材料价格也可能迎来一轮新的上涨——假如这个逻辑没错的话。
首先给2月数据定性，这是一个从量到质都非常好的数据。
2月PMI的加速扩张较1月的温和修复有更代表性的指向意义，因为PMI数据的环比属性，12月的基数实在过于不堪，以至于市场对1月数据的修复振奋有限，不少机构也表示了对这种复苏可持续性的担忧。
而且从企业规模上看，大、中、小型企业全部进入了扩张区间，尤其是小型企业扩张程度快速修复令人惊喜，而这个数据也能从财新PMI数据上得到验证，可证实性比较强。
至于快速复苏的成因，我想还是和政策层面的主动拉动有关。如果是在一个完全市场化的环境里，景气的修复是需要遵循一个科学、合理的过程的，一家正常的企业从收缩、到观望再到撸起袖子加油干，这个信心应当是逐步恢复的。但是在我国特殊的举国体制的加持下，企业家的信心可能也能够被打通任督二脉，在短期内快速由极度悲观转为高度乐观。
不管怎么说，2月的数据让我们看到了复苏的希望，接下来就是我最期待的，来自内外需数据的跟进验证了。
还是那句话，所有的扩张和增长，最终必须落实在人民群众一羹一饭的需求上，否则都是空中楼阁，早晚要塌的。
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