中证全债指数上涨0.61%，与上月持平；
国债指数上涨0.72%，较上月加速上涨；
信用债指数上涨0.44%，较上月涨速放缓；
中证转债上涨0.56%，延续上月的反弹态势。
4月，信用债市场涨幅较上月有所放缓，地产债涨幅转弱，银行次级债维持强势。
总体看，1-4月债市整体是个小牛市，信用优于利率。利率1月虽然大幅下挫，但2月企稳后，3-4月高速反弹；
信用在年初高利差的保护下，1月受损较轻，后三个月持续稳定修复去年底的踩踏坑；
银行次级债在久期和利差的双加持下，2月以来涨势迅猛。不过考虑到去年理财客户踩踏赎回留下的阴影，以及年初九江银行事件带来的风险情绪影响下，估计资管机构多数踏空。
简单来说，债市流动性在1月短暂的收紧后，随后便恢复正常的合理水平；而宽信用进程却不及预期，尽管一季度社融增速持续回暖，但是扩张方向主要体现在银行信贷上，债券供给相对不足，资产荒现象依然存在。尽管一季度经济数据表现强劲，社会消费品零售总额和进出口数据均大幅超出预期，房地产销售面积也同比转正。但青少年失业率居高不下，居民可支配收入增速低于消费支出增速，让市场担忧复苏的强度和可持续性。事实上，4月制造业PMI意外回落至荣枯线下已经侧面印证了上述担忧。虽然5.1期间出行数据火爆，但体感上面却有一种“口红效应”的感觉，住房、汽车销售也有疲软的迹象。大宗耐用品消费能力和居民收入以及收入预期息息相关，简单来说，如果我觉得未来的收入难以持续增长，买房买车自然就会谨慎很多，这种时候多吃两顿烤串对补足缺失的需求总量于事无补。而过去历来用于逆周期调节的政府采购，在目前严重失衡且已经持续了数年的实际财政收支赤字（专项债事实上就是赤字，不计入财政赤字不过是掩耳盗铃罢了，这甚至还不包括财政补贴承诺”、“口头应付款项”等潜在支出）面前，其火力覆盖能力也令人担忧。
虽然MLF迟迟不降，LPR也没有动作，但各大银行早已在悄然调低存款利率了。据第一财经报道，继去年9月六大行和9大国股行启动存款利率下调后，各股份行、城商行都在陆续下调存款利率。今年4月，20多家城农商行宣布下调存款利率，近期渤海、恒丰、浙商也宣布下调存款利率，目前12家股份行利率均已下调完毕，全国性商业银行的5年期定存整存整取利率都不超过3%，而中小银行不超过4%。
并且，监管部门在4月也对寿险公司进行了窗口指导，要求新开发产品定价利率从3.5%下调至3%。因此，在各类市场化资金价格普遍下调的背景下，债市利率当然也有动力相应下降。展望5月，债市做多情绪保持旺盛，配置空间仍在，逻辑也依然坚实。利率方面，虽然目前长端利率已降至2.75%一线，而且期限利差已处于较低位置，似乎进一步压缩空间不大。不过一方面利率对信用较好的对冲作用使其配置价值突出，另一方面银行二永等久期较长、具备一定利率属性的品种目前利差仍有空间，可以挖掘到性价比较高的机会；产业债方面，上游行业偿债能力依然较强，中下游产业利差较高，而且需求不足的不利因素目前边际有所改善，密切关注受益于弱复苏的具体个券挖掘机会；城投债方面，目前绝对收益率仍高，系统性信用风险极小，整体性价比较好。但是随着私募指引落地，弱资质品种流动性可能承压，甚至不排除部分地区直接出险，因此配置上一方面要提升重点品种的信用资质，另一方面优先选择公募债券投资，牺牲一部分收益换取组合整体保持较好的流动性水平；地产债方面，基本面上民企地产销售情况较3月有所回落，但未出险企业大概率能度过本轮地产周期，尤其是有商业类资产支持的企业基本面将继续改善。因此未来将优先选择商业经营业务比例高的企业，并对高等级品种适度拉长期限以获取更好的长期收益率。
债券科普
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