杨绍辉公司发布新一期股权激励方案，包括450万份股票期权激励计划和450万份限制性股票激励计划等两部分，合计约占目前公司股本总额4.58亿股的1.97%。激励计划授予的激励对象共计448人。支撑评级的要点继续加大员工激励。2018年公司实施第一期450万份股票期权激励计划，行权价格35.39元/股，激励对象341人。本次发布的新一期股权激励方案，合计授予不超过900万份股权激励计划，相当于去年的200%，激励对象448人是去年激励对象人数的131%，激励范围和激励力度都在加大。本次股票期权激励计划行权价格69.2元/股，限制性股票激励计划授予价格34.6元/股，激励计划还需北京市国资委审核批准和公司股东大会审议批准。未来将受益于5G终端应用发展带来的半导体全行业浪潮。公司发展前景一方面是大陆晶圆厂持续扩产及设备国产化：去年开始规划或动工的第一轮大陆晶圆厂陆续投产，表明产品设计和工艺技术等日趋成熟：成熟制程方面，华虹半导体（无锡）项目、广州粤芯半导体等均于9月投产；先进制程方面，中芯南方的FinFET工厂已顺利建造完成，开始进入产能布置和建设阶段；存储芯片方面，长江存储器基地一期已实现量产，预计今年底量产64层堆栈的3D

杨绍辉沈阳芯源微电子成立于2002年，与中微半导体、北方华创、盛美半导体、上海睿励等同样耕耘10多年，致力于集成电路工艺设备国产化。公司是国内唯一一家研发与制造涂胶显影设备的企业，目前已有前道I-line涂胶显影机已在长江存储上线进行工艺验证，前道Barc（抗反射层）涂胶设备在已在上海华力上线测试应用，涂胶显影设备的进口替代已经起航。国内集成电路工艺设备企业中，芯源微电子是定位于涂胶显影设备的唯一厂商。沈阳芯源微电子成立于2002年，和睿励、安集微电子、盛美半导体、上海微、中微半导体、北方微等老牌国产半导体设备制造商一样，诞生于同一个时代，至今已有17年经营历史和技术积淀。2016-2018年，公司分别实现主营业务收入1.44亿元、1.84亿元、2.01亿元，分别实现净利润0.05亿元、0.26亿元、0.30亿元，呈现良好发展势头。涂胶显影设备占收入的主要部分覆盖国内外主流客户。公司主要为集成电路、LED芯片等下游客户，提供光刻工序涂胶显影设备或单片式湿法设备。2018年公司总收入中，涂胶显影设备占比61%，单片式湿法设备占比34.3%。公司集成电路客户主要包括台积电、华虹半导体、长江存储、华天科技、长电科技、通富微电等，而LED客户包括华灿光电、乾照光电等。全球涂胶显影设备市场规模将增至25亿美元，EUV工艺是增量。根据VLSI、TEL等的预计，2022-2023年全球涂胶显影设备市场规模将达到25亿美元，相比2018年，EUV工艺是整体市场规模增量的主要来源。中国（含台湾地区）前道涂胶显影设备销售额预计由2018年的8.96亿美元，增至2023年的10.26亿美元。国内外涂胶显影设备竞争格局：TEL处于绝对垄断。全球涂胶显影设备市场中，TEL的市占率达到87%，而DNS、SEMES、Suss

Flash小规模量产，今年第一季度产能达到5000片/月；今年以来，长江存储设备采购数量和密集度都很大，国产3D

杨绍辉选择H公司28-14nm逻辑电路晶圆产线作为研究对象，在先进制程的设备采购中具备一定的代表性。根据中国国际招标网数据统计，相比90-55nm晶圆制造产线，28-14nm产线上各类工艺设备的采购量翻倍，但国产化率更低。我们预计，中微、盛美、北方华创、华海清科更有机会在后续扩产中受益，而沈阳拓荆、沈阳芯源、中科信等工艺设备也有希望获得重复订单。相比90-55nm制程，12英寸28-14nm制程投资翻番，设备采购量翻倍。DRAMeXchange显示，该项目总投资380多亿元，计划产能4万片/月，工艺等级为28-14nm的12英寸逻辑电路芯片生产线。该项目首个1万片/月产能已于2016年开工，2018年10月投片，工期建设22个月，至今已累计采购各类工艺设备400多台。预计今后年均建产1万片/月，年均投资70亿元（约10亿美元）。可见，在相同产能的条件下，28-14nm制程项目的设备采购量和投资金额均相当于90-55nm特色工艺产线的两倍左右。总体国产设备中标的数量占比8%，剔除量测口径下国产化率13%，远低于90-55nm制程生产线工艺设备国产化比例。根据中国国际招标网数据统计，截至目前，该项目工艺设备已中标数据中，包括光刻机7台，刻蚀设备45台，CVD58台，清洗设备45台、离子注入机28台，PVD20台，CMP17台，量测设备164台，还有热处理设备37台，涂胶显影设备9台、去胶设备11台，镀铜设备3台。该产线总体国产设备中标35台，国产化率为8%，不包含量测设备口径下的国产化率为13%，相同口径下90-55nm制程产线国产化率依次是14%、24%。各类关键工艺设备国产化差异大，刻蚀、清洗等国产化位于15%-20%，而CMP、CVD、PVD、离子注入机、涂胶显影、镀铜设备国产化采购量均为1-2台，尚处于工艺验证阶段，量测、光刻国产化率为0%。根据中国国际招标网数据统计，该项目关键工艺设备中，CMP、CVD、PVD、刻蚀、清洗设备、热处理等的国产化率依次是6%、3%、10%、16%、20%、14%，去胶设备国产化率55%（由亦庄国投收购的Mattson供应）。离子注入机、涂胶显影、镀铜设备均为首台进入产线，而量测、光刻尚无国产设备进入该产线，100%依赖于进口品牌。中微、盛美、北方华创、拓荆、华海清科引领工艺设备国产化。根据中国国际招标网数据统计，北方华创中标6台工艺设备，中微半导体中标6台刻蚀设备，盛美半导体中标9台清洗设备和1台镀铜设备，华海清科中标1台CMP设备，沈阳拓荆中标2台CVD设备，Mattson中标6台去胶设备和2台退火设备，沈阳芯源中标1台涂胶显影设备，中科信也有首台离子注入机中标，合计35台设备。根据产线进度规划，我们预计2019年将大概率启动该项目第二批1万片/月产能对应工艺设备的招投标工作，中微、盛美、北方华创、华海清科将有望提高优势产品的份额。投资建议：继续看好半导体设备行业

杨绍辉据中国国际招标网公开数据统计，工艺设备中的CVD、刻蚀设备、清洗设备国产化趋势明显，而光刻、离子注入、工艺控制、涂胶/显影等关键设备仍100%依赖进口品牌。鉴于华虹（无锡）项目后续设备采购可持续，加上90-55nm的12英寸特殊工艺生产线还有厦门士兰微、上海积塔半导体等已启动在建项目，积淀10多年的老牌国产设备供应商迎来5-10年时代大机遇。华虹（无锡）项目：90-55nm制程的12英寸特色工艺产线，类似产线还有上海积塔半导体、厦门士兰微已开工建设。华虹（无锡）项目总投资超100亿美元，一期投资25亿美元，将新建月产能为4万片的12英寸特色集成电路生产线，工艺等级90-65/55nm，预计分4-5年完成一期投资，年均投入5-6亿美元。目前厂房已通电，正在做洁净室；预计2019年6月开始工艺设备进厂，截至目前工艺设备招标对应首个1万片/月产能，除辅助设备外累计招投标约160台设备。工艺等级类似，总投资规模超200亿元的规划项目还有上海积塔半导体、厦门士兰微项目，均有大量国产设备放量机会。截至目前，总体国产设备中标的数量占比14%，剔除量测口径下国产化率20%左右。工艺设备已中标数据中，包括光刻机3台，刻蚀设备18台，CVD20台，离子注入机10台，清洗设备19台，PVD9台，CMP8台，量测设备53台，还有退火、涂胶、显影等设备17台。总体国产设备占比14%，不包含量测设备口径下的国产化率为21%。总共有158台工艺设备招标，国产设备中标22台，进口设备中标136台。各类关键工艺设备国产化差异大，刻蚀、清洗、CMP等国产化趋势明显。本次招标关键工艺设备中，刻蚀、清洗、CMP、CVD、PVD的国产化率依次是33%、26%、25%、10%、11%，退火设备国产化率40%，去胶设备国产化率100%（亦庄国投已收购Mattson）。关键工艺设备中，离子注入机、光刻机、显影设备、镀铜、涂胶等的国产化率为0，100%依赖于进口品牌。中微、盛美、北方华创、拓荆、华海清科引领工艺设备国产化。北方华创中标4台设备，中微半导体中标5台刻蚀设备，盛美半导体中标5台清洗设备，华海清科中标2台CMP设备，沈阳拓荆中标2台CVD设备，Mattson中标4台去胶设备，合计22台设备。根据产线进度规划，我们估计目前已中标的设备将在三季度陆续搬运进厂，三、四季度大概率会确认收入。投资建议：继续看好半导体设备行业

2019年为120亿美元与2018年基本持平。期待全球半导体行业资本开支2019年下半年触底回升。最近季度财报显示，ASML、应用材料、Lam

——杨绍辉、陈祥近期全球半导体上市公司密集发布季度财报，都对2019年上半年预期悲观，但期待2019年下半年半导体行业复苏。半导体设备行业中的晶圆制造设备部分，7/5nm先进制程的持续投资带动逻辑代工资本开支维持增长，存储芯片库存消化及投资收缩加快行业年内触底，5G应用将拉动数据处理及存储单元指数级增长。Semi预计2019年半导体设备市场规模减少8%但在下半年有望恢复正增长，2020年更为乐观。鉴于全球半导体行业景气周期及国内集成电路投资的确定性，重点推荐精测电子、北方华创、晶盛机电，关注盛美半导体、长川科技。支撑评级的要点全球半导体及设备板块业绩普遍下滑，但均看好2019年下半年行业复苏。最新一季财报中，三星、台积电、UMC等单季收入和利润均同比下滑，而到下一季业绩预告中，除赛灵思外的绝大多数半导体厂家业绩将普遍下滑，2019年全年业绩下滑成了市场一致预期，但以TSMC、INTEL、SK

——杨绍辉公司拥有PVD与CVD等薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备、氧化设备等，与中微半导体、盛美半导体一起成为半导体设备国产化先锋。在半导体生态圈成型、国家政策重大支持、长期制程设备研发和销售业绩积累等多重正面因素影响下，北方华创在工艺设备方面与客户的关系正从“跟随”角色转向先进制程的“战略合作”，市场地位显著提升，北方华创正引领国产化半导体设备跨步前进。展望未来2-3年，北方华创将迎来数条90-40nm制程产线在2019年开始的设备采购高峰，以及国内存储厂商将在2020年前后扩产的设备采购高峰，集成电路工艺设备订单有望在2018年基础上持续高增长。支撑评级的要点半导体设备行业具备市场大、规模稳定、壁垒高、盈利能力强等特征。半导体设备市场规模正从2010-2016年平均300多亿美元，向600亿美元抬升，韩国、中国大陆、中国台湾成为最主要的装机需求市场。由于半导体设备与芯片制造工艺息息相关，单一核心制程设备均由1-3家企业长期垄断，行业内分工十分明确，龙头企业盈利能力强。与国际半导体设备巨头相比，北方华创的业务布局类似于应用材料、拉姆研究、东京电子。北方华创布局薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备和氧化扩散设备，其Al

——杨绍辉、陈祥盛美半导体作为我国第一批重点支持发展的半导体设备厂商，至今已发展10余年，一直专注于清洗设备的国产化。根据公司已披露的在手新订单，我们预计2018年公司销售收入将达到4亿元，同比增长70%-80%，公司清洗设备进入国内多条12寸产线，未来有望持续高增长。稀缺的半导体制程设备标的。在大基金和02专项等的培育下，我国涌现了约10家长期坚守在制程设备国产化岗位上的优秀企业，其产品陆续被运用到国内外晶圆制造产线上。盛美半导体就是致力于制程设备国产化的优秀代表之一，主营有技术特色的清洗设备，致力于解决制程工艺上遇到的清洗难题及新工艺需要的新型清洗设备。全球半导体清洗设备也呈寡头垄断格局，公司追求差异化路线获市场认同。全球半导体设备的竞争格局总体上也是寡头垄断，具体到清洗设备也一样，约60%的市场份额由Screen占据，30%的市场份额被Tokyo

——杨绍辉，陈祥作为先进制造的典型，半导体产业正在经历深刻变化：以巨大市场为引力，在政策和基金双重机制保驾护航下，半导体产业发展驶入快车道，加速向中国转移进程。中国大陆加速投资半导体晶圆制造生产线，2018-19年有望迎来装机热潮，为国产设备提供爆发式增长的历史性机遇。国内设备产品技术追赶已取得初步成果，部分机台已具备进口替代的能力，有望率先享受下游扩产红利，迎接设备需求高峰。重点推荐产品线最丰富、覆盖晶圆制造核心设备20%价值量的北方华创，专注半导体领域高纯工艺系统的集成供应商至纯科技，以光伏为基础谋求半导体市场爆发的晶盛机电，同时推荐检测设备唯一标的长川科技，关注超净间系统供应商亚翔集成。支撑评级的要点信息安全、市场需求、进口替代是国内发展半导体产业的内在动力。半导体产业关乎国家信息安全，至关重要。下游市场迅速扩张，叠加产业转移促使中国大陆半导体市场迅速发展，已成为成长速度最快的主体市场。晶圆厂产能向我国大陆转移。半导体产业的全球格局稳中含变，稳在欧美、日韩、台湾依然是半导体先进国家（地区），变在中国大陆正在加速追赶，部分企业已进取第一梯队，以及在半导体设备领域进口替代正在进行。据SEMI统计，未来几年中国大陆计划投资的晶圆厂有26座，超过全球计划建设项目的四成。半导体设备全球市场回暖。根据SEMI预计，2017年有望达到559亿元，同比增长36%，创下历史新高；2018年有望达到600亿美元的规模，再创新高。全球前十大半导体设备厂商的市场占有率超过90%，处于寡头垄断局面。国内半导体产业的发展带动了整个产业链的投资需求，半导体设备率先获益。近年来中国半导体设备投资增速全球第一，投资额逐年提高，全球占比逐年增加，保持全球占比前三名。据推算，2017年投资额或将达到70亿美元，达到近5年的峰值，对国产设备切入提供历史性机遇。国内半导体设备国产化率低，但前景乐观。国内35家半导体设备企业，2017年设备销售额有望达到76亿元左右（相较于2016年57.33亿元，增长33%），国产化率达16%，仍有较大提高空间。国产设备厂家主要包括北方华创、中微、中微半导体设备公司、上海微电子设备研究所、中电科技集团公司、晶盛机电、沈阳拓荆、盛美半导体、沈阳芯源、和长川科技等。重点推荐北方华创、至纯科技、长川科技、晶盛机电。评级面临的主要风险半导体设备研发不及预期，新建晶圆厂进度低于预期。重点推荐北方华创（002371.CH）：产品线最丰富、覆盖晶圆制造核心设备20%价值量，体量最大的半导体设备公司，首次给予买入评级。至纯科技（603690.CH）：战略主攻半导体晶圆厂市场，有望实现高纯工艺系统的进口替代，有望充分受益此轮半导体晶圆厂扩建的浪潮，首次给予买入评级。晶盛机电（300316.CH）：硅生长设备龙头公司，抓住光伏产业复苏浪潮，紧盯半导体设备市场，蓄势待发，等待下游需求的放量，首次给予买入评级。>>>>报告完整版请洽中银机构销售索取END欢迎关注中银国际证券研究特别声明：本订阅号（微信号：boci-research）为中银国际证券有限责任公司（以下简称“中银国际证券”）研究部依法设立、独立运营的官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上注册的含有“中银国际证券研究”或与中银国际证券研究品牌名称相关的其他订阅号但账号主体未认证为“中银国际证券有限责任公司”的，均不是中银国际证券研究部官方订阅号。本订阅号中所涉及的证券研究信息均节选自中银国际证券研究部已经发布的研究报告，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本订阅号内资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可根据中银国际证券研究部后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。本订阅号所发布的内容和意见仅供参考，在任何情况下，所发布的信息或所表述的意见并不构成对任何个人的投资建议。接收人应结合自身情况判断是否采用本订阅号及其内容并自行承担风险，中银国际证券有限责任公司及其雇员对接收人因使用本订阅号及其内容造成的一切后果不承担任何法律责任。本订阅号中的所有资料版权均属中银国际证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中银国际证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容。如因侵权行为给中银国际证券造成任何直接或间接的损失，中银国际证券保留追究一切法律责任的权利。如订阅人对其中内容有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬联系中银国际证券机构销售。

——杨绍辉，闵琳佳，陈祥平板显示行业正在经历深刻变化：以OLED为代表的新一代显示技术已然成熟并加速产业化，OLED在中小尺寸显示屏上的应用将于2017年开始替代LCD技术成为主流，而量子点、MicroLED处于产业化的黎明破晓前。中国加速投资面板生产线以承接全球面板产业转移，2018年国内产能将取代韩国成为全球第一，2020年全球份额达到40%。国内产线巨额投资带来设备需求繁荣，2018年迎接设备需求高峰。重点推荐切入Array/Cell制程的检测设备龙头精测电子（300567）、受益OLED的大族激光（002008），建议关注Module制程设备供应商联得装备、鑫三力（智云股份）、正业科技。支撑评级的要点五大平板显示技术所需的FPD设备存在异同。在TFT-LCD、OLED、QD-LCD、QLED和Micro

本期话题：三季报哪些行业业绩向上。今年，以业绩和估值为核心的市场风格仍在继续。伴随中报披露，上市公司也陆续披露了三季报，各板块及行业的业绩变化趋势如何？本期将重点讨论下。

恒安国际未来12个月的前景依然乐观，理由是产品组合变化后利润率稳定，且成本控制得力。预计随着渠道简化以及在线销量走高，17年下半年公司收入将逐步回升。维持买入评级，目标价76.00港币。

我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57、0.60、0.53元，对应市盈率分别为14.3倍、13.6倍、15.4倍；给予谨慎买入的重新首次评级，目标价9.60元。

从目前3季报预披露情况看，计算机、通信、电力设备、机械、建筑、食品饮料和纺织服装等连续两季度业绩回升。本期话题：三季报哪些行业业绩向上。总体情况：两市三季报预披露家数1042家，披露率31%

新浪：近日，国家发展改革委、中国农业发展银行联合印发《关于开展农业政策性金融支持返乡创业有关工作的通知》，结合返乡创业特点，设立返乡创业专项贷款，加大对农民工等人员返乡创业的信贷支持力度。

个股方面，我们认为行业驱动力将是未来个股业绩的最大影响因素，看好行业龙头及部分小市值低估值公司。推荐关注个股包括：完美世界、昆仑万维、帝龙文化、华策影视、中文传媒、万达电影等。

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【新闻快递】人民币盘中涨破6.49，刷新16个月新高；外汇局：将进一步推动外汇储备规模保持合理制度；商务部：对商建金砖国家自贸区持积极开放态度；发改委将进一步强化应对气候变化的政策行动

中印边界对峙，1962年中印战争后最严重一次！印度近期频出招，与俄罗斯签署军事合作协议、历史性访问以色列、联合美日军演。中银国际特邀外交专家为您解读：中印关系的前景及影响，敬请关注！

新浪：中国央行发布公告，同意中国外汇交易中心等机构开展香港与内地债券市场互联互通合作（即“债券通”），初期先开“北向通”，未来适时拓展“南向通”。

【新闻快递】证监会要求券商资金池大集合产品整改而非清理、保监会整治险资运用风险、央行称应高度重视非银机构对金融稳定的影响、国内比特币价格创历史新高、IMF上调亚太经济展望、文在寅当选韩国总统