Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第12期

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报告摘要

一、投资摘要

图表 1:  10 年期国债利率剧烈下行，金融股股息现金回报吸引力上升。

图表 2:  在岸人民币成交量触底回升往往意味着人民币波动率出现拐点。

图表 3:  人民币汇率波动率上升往往促使投资者更偏好现金回报。

图表 4:  中期铜油价格比处于上升三角形中，当前疫情冲击成为短期的推动力。

图表 5:  布伦特原油远期曲线时隔一年从贴水结构转入升水结构。

  二、风险提示

   中国地产韧性减弱

报告正文

工商银行12个月股息率与10年期国债收益率之差再度逼近2%, 过去3年每次触及这个水平,A股风格(上证50/ 创业板比值) 就会有比较大的变化。主动投资主导的市场，投资者需要在估值和现金回报之间做择时，股票风格的 分析本意如此;被动投资主导的市场只要尽可能完美的复制指数，加上一些 Short Gamma 的仓位即可。

USDCNY 每日成交量跌至 50 亿美元左右, 只相当于正常交易日的 1/6，主要受疫情影响银行和企业的复工有所 差异，境内人民币市场缺少客盘的指引。考虑到节前市场对人民币升值预期过于一致压低汇率波动，随着企业复工 范围不断扩大，在岸人民币市场交易量回升料将推升人民币短期波动率。

除了长债利率下行推高大盘股股息现金回报以外，中小盘表现还受到人民币汇率波动的影响，过去 5 年里境内 人民币汇率波动与创业板指数呈现持续的负相关关系。节后一旦人民币汇率波动上升，已经补完跳空缺口的创业板 指数升势或将放缓。

过去 4 年里铜油价格比持续回落，美国经济的表现相对中国处于向好的状态，目前该价格比正在酝酿向上突破， 这或许意味着 2020 年将是中期中美经济表现的拐点。短期来看疫情对经济的冲突推高了铜油价格比，亚洲高收益美 元债的表现将继续好于北美高收益债。

虽然 OPEC+成员国宣布进一步减产，但因为新型冠状病毒导致中国 2 月原油需求萎缩 25%，加上北美原油产量 继续增长。基于地缘政治风险定价推高的近月油价自高位回落，这促使布伦特原油远期曲线形态发生根本性的变化 —从极度贴水转换到轻微升水，这种情况下实施减产难以扭转原油下行趋势。

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