湖州市经济财政概况及城投全景观察

近年来，城投非标违约事件频发、违约涉及地区范围不断扩大，城投区域分化加剧；与此同时，债市“资产荒”行情再次出现。浙江省是发债大省，得益于雄厚的经济财力，区域城投债历来备受市场青睐；作为浙江省城投债发行和存续规模较大的地级市之一，湖州市较受市场关注。湖州市经济发展情况、发展潜力几何？财政收支、化债进度、债务风险怎样？城投平台现状、城投债发行及偿还分布如何？本文从经济、财政、债务、区县发展、城投平台及城投债等多维度，力争全方位展现一个真实的债市湖州，为投资者答疑一二。

"主要内容

湖州市近年产业转型升级成效明显，经济实力持续增强。湖州市产业结构以制造业为主导，重点发展数字产业、高端装备、新材料和生命健康四大战略性新兴产业，近年产业转型升级成效明显，2022年高新技术产业占比提升至65.7%，位居全国先进制造业百强榜第27位。2022年实现地区生产总值（GDP）3,850.00亿元，位居省内第8，同比增长3.3%，人均GDP为全国人均GDP的1.32倍，总体经济发展水平较高。

近年湖州市财政实力有所波动，财政收入质量较高，财政自给能力尚可，但债务负担重。受留抵退税、土地市场波动等因素影响，近年湖州市综合财力有所波动，2022年为1,086.66亿元，位居省内第8；其中一般公共预算收入387.30亿元，自然口径同比下降6.3%，税收收入占比88.7%，财政自给率为64.3%，但近年全市债务规模和债务水平持续提高，2021年末广义债务率超600%。

各区县经济财力存在一定分化，债务水平均有提升。湖州市下辖区县中德清、长兴为“百强县”，2022年长兴县GDP规模超850亿元，一般公共预算收入超80亿元，南浔区经济财力均靠后，安吉县2022年经济增速明显放缓。各区县经济发展水平总体较高，财政收入质量普遍较好，但债务水平均有提升，债务负担较重。

湖州市城投平台数量多，以区县AA级平台为主，近年资产和债务规模均持续增长。截至2023年3月末，湖州市有存续债的城投平台共60家，位居全省第4，其中AAA级平台2家，区县AA级平台占比达71.2%，各区县均有2家及以上AA+级发债平台。从样本平台情况看，2019-2022年总资产、净利润分别复合增长19.1%、19.3%；近年城投平台负债水平控制尚可，2022年末平均资产负债率57.2%，但有息债务增速较快，2019-2021年复合增长率达23.9%；债务期限结构较为合理，非标规模和占比均有压降。

2022年湖州市城投债发行多为借新还旧，净融资为正，但低等级平台融资难度加大，AA级主体净融资为负。2022年湖州市城投债发行以私募为主，主要用于借新还旧和偿债，发行规模合计834.19亿元，位列全省第4，同比下降27.3%；净融资规模大幅下降72.3%至249.69亿元，位列全省第3。2022年湖州市区县及开发区平台发债明显缩减，尤其吴兴区缩量显著且净融资为负；从信用水平来看，城投债信用中心抬升明显，AA+级主体为发债主力，AA级主体发行占比持续下降且净融资为负。

湖州市城投债存续规模较大，且债券发行下沉较为明显，不考虑回售情况下到期分布较为均衡。截至2023年3月末，湖州市城投债存续余额为2,860.90亿元，位居全省第3，其中区县平台余额占比72.9%，AA级平台余额占比41.6%。不考虑回售情况下，城投债到期分布总体较为均衡，但若集中回售，1年内到期规模明显增大，需关注湖州市城投债回售和偿付情况。

湖州市城投债整体信用利差偏高，走势与全国基本一致，2021年以来有所收敛。由于区域债务负担重，湖州市城投债二级市场信用利差处于浙江省内偏高水平，但与全省水平有所收敛，2022年末高于全省水平81BP，较2021年初差距缩小36BP。分债券级别来看，AA级城投债利差与全国同级别城投债利差呈现收敛且低于全国水平，由于区县AA+级主体较多且发债规模较大，湖州市AA+级城投债利差明显高于全国水平，AAA级城投债利差整体略高于全国水平。

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一、湖州市经济概况

 

1、区位与人口

湖州市位于长三角中心区域、浙苏皖三省交汇处，北濒太湖，区位优势和生态环境较好；湖州市具有一定人口吸附能力，近年常住人口持续增长，但受上海、杭州等周边大城市人口虹吸效应影响，人口密度低于浙江省平均水平。

湖州市是长三角中心区城市，位于太湖南岸，接受多重高能级经济圈层辐射，交通便捷，具有较好区位优势。湖州市位于浙江省北部，地处长三角腹地、浙苏皖三省交界处，接受杭、沪、宁都市圈及苏锡常经济带多重高能级经济圈层辐射，在承接省际产业转移、区域协同联动发展等方面具备较好区位优势。全市总面积5,820平方公里，下辖吴兴、南浔两区及长兴、安吉和德清三县，拥有宁杭高铁、商合杭高铁、宣杭铁路，以及G25长深（杭宁）、G50沪渝（申苏浙皖）、S12申嘉湖、S13练杭、S14杭长五条高速公路，距离杭州、上海、苏州均在2小时车程以内，在建的沪苏湖铁路预计于2024年全线通车，届时至上海高铁车程将缩短至半小时，与上海的互联互通与产业合作紧密度有望进一步加强。湖州市系“两山”理念诞生地，县域山水资源丰富、植被覆盖率高，拥有太湖湖岸线64公里，紧邻南太湖设有国家级湖州太湖旅游度假区，自然环境较好，旅游业兴盛。此外，湖州市建材及粘土类非金属矿产资源相对丰富。

湖州市具有一定人口吸附能力，但人口密度和城镇化率均低于浙江省平均水平。湖州市位于长三角城市群中的杭州都市圈层，近年依托综合性区位优势和良好的经济发展水平持续吸引外部人口流入，2022年末常住人口341.3万人，较2010年第六次人口普查增长18.0%，人口净流入72.8万人，城镇化率为66.4%。但受周边发达城市人口虹吸效应影响，湖州市常住人口及净流入规模在全省排名靠后，人口密度和城镇化率均低于全省平均水平。区县中市区人口密度较高，安吉县由于山地较多，人口密度明显偏低。

2、经济与产业

湖州市经济总量及综合财力在浙江省及长三角中心区27城中处于中下水平，近年经济增速高于全省及全国水平，固定资产投资为经济增长的最主要引擎；全市产业结构以制造业为主导，重点发展数字产业、高端装备、新材料和生命健康四大战略性新兴产业，近年产业转型升级成效明显；上市公司以中小民企为主，数量与市值规模位列全省中下游

湖州市经济实力在浙江省及长三角中心区27城中处于中下水平，但整体经济发展水平较高，近年经济发展势头较好，固定资产投资为经济增长的最主要引擎。2022年，湖州市实现GDP 3,850.00亿元，在浙江省11个地市中位列第8，在长三角中心区27城中位列第20，同比增长3.3%，近三年平均增速5.4%，高于全省及全国平均水平，发展势头较好；人均GDP为全国人均GDP的1.32倍，总体经济发展水平较高。近年固定资产投资成为拉动全市经济增长的重要力量，主要增长来源为高新技术产业投资，其次为交通投资、生态环保与公共设施投资，2019-2022年高新技术产业投资分别增长48.1%、23.8%、31.5%和18.6%。近年湖州市社会消费品零售总额增速下滑明显，2022年低于浙江省平均增速；外贸进出口总体呈较快增长态势，但在全省增速仍较靠后。

湖州市产业结构以制造业为主导，近年产业转型升级成效明显，高新技术产业占比持续提高。产业结构方面，湖州市三次产业占比由2012年的7.4:53.2:39.4调整至2022年的4.2:51.1:44.7，经济结构从工业占据绝对优势转为工业、服务业均衡发展，产业结构有所优化，但与浙江省三次产业结构3.0:42.7:54.3对比，湖州市服务业对经济贡献仍偏弱。近年湖州市工业结构内部的转型升级成效明显，2022年全市实现规上工业增加值1,324.9亿元，其中高新技术产业、战略性新兴产业、装备制造业占比分别为65.7%、38.9%和35.2%，占比持续提高；从前十大工业品类看，相比纺织、家具等传统产业，通用设备、医药、汽车制造产业地位提升明显。根据赛迪顾问发布的先进制造业百强市（2022）榜单，湖州排名全国第27位。

湖州市以绿色家居、现代纺织为两大传统优势产业，重点发展数字产业、高端装备、新材料和生命健康四大战略性新兴产业，构建“一极两轴多区联动”的产业空间布局。湖州市着力构建"4210"现代产业体系，围绕两大传统优势产业转型升级和四大战略新兴产业壮大，培育打造新型电子元器件、北斗及地理信息、新能源汽车及关键零部件、智能物流装备、高端金属结构材料、生物医药、现代美妆、绿色木业、健康椅业、时尚童装等十大产业集群。湖州市产业空间布局为“一极两轴多区联动”，“一极”明确围绕高能级战略平台南太湖新区打造产业发展核心增长极，“两轴”指抓上海"1＋8"大都市圈、宁杭生态经济带、嘉湖一体化等区域重大战略机遇，借助高铁的区域协同发展串联效应，打造“沪苏湖绿色智造创新廊道”与“宁湖杭生态科技创新廊道”产业一体化发展通道，“多区联动”指结合各区域特色产业基础和比较优势进行产业错位布局，其中吴兴区作为中心城市主城区，主要建设以2.5产业为特征的新型智造产业集聚区；南浔区发挥长三角一体化、接轨上海的桥头堡示范区优势，打造数字化产业强区并建设临沪智能装备产业协作区；德清县围绕杭州城西科创大走廊“北翼”，推动人工智能、地理信息规模化高端化集聚，并建设临杭数字经济示范区；长兴县建设高端经济流承接地，建设绿色动力产业集聚区；安吉县围绕绿色家居，建设绿色家居产业集聚区。

湖州市上市公司以中小民营企业为主，数量与市值规模排名浙江省中下游，行业集中于材料、生物医药、机械设备等当地优势产业。截至2023年3月28日，湖州市共拥有A股上市公司36家，总市值规模约3,227亿元，上市公司数量与市值规模在浙江省排名中下游。湖州市上市公司中民营企业占比超过90%，市值均在400亿元以下，大型上市公司较少。从区县来看，德清县和吴兴区拥有的A股上市公司较多，均达到9家，其他地区各6家；分行业看，材料、生物医药、机械设备、电子设备等行业市值较高。

3、土地市场

2022年湖州市土地市场降温明显，土地整体溢价较低，且城投拿地占比高，其中主城区吴兴区土地市场行情较为萎靡，安吉县表现最为亮眼，长兴县以商业地块出让为主。2022年湖州全口径土地出让面积与上年基本持平，全口径土地出让金和住宅用地出让金分别同比下降12.8%、23.2%，住宅用地出让单价亦较上年有所下滑。土地溢价方面，湖州市2022年土地出让平均溢价率为5.6%，较上年下降超过10个百分点，土地市场降温明显，且除长兴县部分商业用地溢价率相对较高外，其他区域大部分地块多以底价成交。拿地主体方面，2022年湖州市城投平台全口径及住宅用地拿地占比均高达80%左右。

分区域看，主城区吴兴区为湖州市土地出让主力，但2022年出让面积和出让金下滑幅度最大，整体表现较为萎靡；南浔区出让地块均无溢价，且城投拿地占比高达95.9%；德清县2022年住宅用地出让面积和出让金均有较大幅度增长，且城投拿地占比最低，对外部房企的吸引力相对较强；长兴县2022年出让地块以商业用地为主，且主要由城投平台溢价拿地；安吉县土地出让面积和住宅用地出让单价均有所提升，带动出让金同比大幅增长49.2%。

4、金融资源

湖州市存贷款规模和存贷比持续提高，金融对实体经济支持力度加大。存贷款方面，湖州市金融机构存贷款余额与浙江省其他地市相比偏低，但与经济体量相当，2022年末金融机构存贷款余额（本外币）分别为7,898.00亿元和8,797.87亿元，非金融企业及机关团体贷款余额为5,523.10亿元，2018-2022年复合增速分别为14.5%、22.7%和24.2%，增速较快且贷款余额增速显著高于存款，存贷比持续提升至2022年的1.1，处于较高水平。分区县看，长兴县、德清县存贷款余额较高，安吉县存贷比最高，南浔区各指标均处于末位，2022年各区县金融机构存贷比均高于1.0。

截至2022年末，湖州市拥有区域性银行6家，包括1家城商行和5家农商银，分布于湖州市级及5个区县，其中城商行湖银行资产规模最大、资本实力最强，总资产超过1,000亿元。

二、湖州市财政与债务状况

 

1、财政实力

湖州市综合财力在浙江省处于中下水平，受益于产业转型升级成效明显，近年财政收入质量较高；在留抵退税、土地市场走弱等因素影响下，2022年湖州市财政实力及财政自给能力有所下降，土地财政依赖度仍较高。近年湖州市综合财政实力有所波动，2022年为1,086.66亿元，位居省内第8；实现一般公共预算收入387.30亿元，同口径增长1.4%，自然口径下降6.3%，降幅超过全省平均水平；其中税收收入占比88.7%，为全省最高[2]，近年湖州市产业转型升级成效明显，税源具有较好支撑，财政收入质量较高；同期，湖州市财政自给率为64.3%，略低于全省平均水平，财政自给能力尚可。受土地市场走弱影响，全年实现政府性基金收入546.19亿元，同比下降15.5%，土地财政依赖度小幅下滑至46.4%，但仍高出全省水平近5个百分点，土地财政依赖度较高。

2、债务状况

湖州市债务规模和债务水平持续提高，广义债务率全省最高，债务负担重。近年湖州市广义债务规模[3]持续较快增长，2021年末超7,800亿元，位居全省第4；主要由城投有息债务构成，地方政府债务占比较小。由于城投有息债务快速攀升，近年湖州市广义债务率[4]持续提升，2021年末达661.7%，位居全省第1，且明显高于其他地市，整体债务负担重。

湖州市城投债务期限结构较为合理，短期债务占比不到三成，非标债务占比有所压降，但非标债务规模仍较大。从城投平台债务期限结构来看，2022年末湖州市城投短期债务占比约为26.3%，2020年以来小幅下降，在省内处于中等偏高水平，整体债务期限结构较为合理。融资结构方面，2021年末湖州市城投银行借款和债券融资规模相当，占比约42%，非标债务超800亿元，约占总债务的13%，规模和占比均有所压降，但仍处于全省前列。

3、债务管理

湖州市极为重视地方政府债务和隐性债务的管理，近年积极化债，未发生信用风险事件。2017年10月，湖州市政府即印发《湖州市地方政府性债务风险应急处置预案》，建立健全政府性债务风险应急处置工作机制，坚持预防为主、预防和应急处置相结合，加强对地方政府性债务风险的监控，防范化解债务风险。近年来全市不断加强政府债务管理，依据2018年浙江省政府提出的大部分区域完成“五年化债”的高要求，抓实化解地方政府隐性债务，主要路径有：（1）努力“做大蛋糕”，盘活存量资产，扩大偿债资金来源；（2）积极争取地方政府债券额度，调整融资结构；（3）加大与金融机构对接力度，通过债务展期、置换，优化债务结构、期限，降低融资成本，缓解债务压力；（4）积极推进城投平台整合和市场化转型，提升平台经营性收入和盈利水平，增强偿债能力，同时降低融资成本；（5）坚持疏堵结合，严格落实“三个不得立项”要求，加强政府投资项目源头管控，量入为出，严禁新增隐性债务等。由于前期存量债务规模较大，且受减税降费等因素影响，财政收支平衡压力不断加大，湖州市尚未完成“化债”任务。

三、湖州市区县及开发区发展概况

 

1、   区县经济财政状况

湖州市下辖区县经济发展水平总体较高，财政收入质量普遍较好，但经济财政实力存在一定分化，长兴县整体实力较强，南浔区相对偏弱，各区县债务负担均较重

湖州市下辖吴兴、南浔两区及长兴、安吉和德清三县，其中吴兴区为湖州市中心城区、市政府驻地。区位和资源方面，吴兴区和长兴县均位于太湖南岸，拥有较好临湖生态和旅游资源，南浔区位于湖州市东部，系上海方向入湖第一站，安吉县、德清县分别位于湖州市西南部、南部，山水资源丰富、植被覆盖率高，旅游业兴盛。德清、长兴分列2022年度全国综合实力百强县第35、62位。

湖州市下辖各区县经济发展水平均高于全国，吴兴区、长兴县经济总量及经济发展水平领先，安吉县经济增速明显放缓。从经济总量看，2022年吴兴区、长兴县GDP处于850-900亿元之间，明显高于其他区县，安吉县、南浔区相对偏弱，尚未达到600亿元。从经济增速看，各区县近三年平均GDP增速均处于5.0%-5.5%之间，高于全国平均水平，经济发展相对较快，但2022年安吉县GDP增速仅0.9%，主要系受对外贸易规模下降、消费增长乏力拖累。从人均GDP看，2022年各区县人均GDP均高于全国水平，其中长兴县、吴兴区超过浙江省平均水平，安吉县人均GDP最低为9.77万元。

各区县财政收入质量普遍较高，但财政实力和财政自给能力分化明显，长兴县、德清县整体较强。财政实力方面，长兴县、德清县一般公共预算收入和政府性基金收入均领先其他区县，综合财力超过200亿元，安吉县次之，南浔区综合财力相对较弱，吴兴区经济总量领先，而财政实力靠后主要系与市级财政分成有关[5]。受留抵退税等因素影响，2022年各区县一般公共预算收入均有不同程度下降，但税收占比均超过80%，财政收入质量较高。财政自给能力方面，2022年吴兴区财政自给率达90.4%，但南浔区尚未到60%，各区县财政自给能力分化明显。受益于土地出让收入增长，长兴县、安吉县政府性基金收入实现增长，其余区县均有所下滑。

近年湖州各区县债务水平均有提高，债务负担较重。近年湖州各区县政府债务余额和城投有息债务规模均保持增长，债务水平呈持续上升趋势，2021年末，除德清县广义债务率略低于500%，其他区县均超过600%，其中长兴县2021年末总债务接近1,500亿元，广义债务率达707.1%。

2、开发区梳理

湖州市各开发区（园区）以新能源、光电通信、智能装备、生命健康和绿色家居等产业为主导，定位明确，是地区经济增长的重要引擎

截至目前，湖州市下辖1个省级新区、2个国家级开发区[6]、4个省级开发区、4个省级高新区和1个市级园区。

南太湖新区系浙江省四大新区之一，是湖州经济发展的重要增长极，财政收入质量高。南太湖新区空间范围包括国家级开发区湖州经济技术开发区、国家级旅游度假区湖州太湖旅游度假区以及湖州南太湖产业集聚区核心区等区域，地处太湖南岸，规划面积225平方公里，距离中心城区近，基础设施、教育和医疗资源配套相对齐全，人口集中度高，常住人口30万人。南太湖新区汇集了全市最优的招商引资政策，产业定位明确，以新能源汽车及关键零部件、数字经济核心产业、生命健康、休闲旅游为主导，代表企业包括吉利商用车、天能锂电、特瑞思药业、微宏动力、永兴特钢等，近年南太湖CBD、天能新能源科创中心、太湖总部商务园、南太湖生物医药产业园等重大产业项目相继落地，平台能级不断提升。2022年，南太湖新区实现地区生产总值297.9亿元，同比增长3.2%，规上工业增加值78.4亿元，增长6.3%，其中光电通信及半导体产业增加值增长40.1%；实现一般公共预算收入42.7亿元，其中税收收入占比达95.6%，财政收入质量高，财政自给率达110.0%，同期实现政府性基金收入78.6亿元。

长兴经济技术开发区为国家级开发区，产业集聚度高且实力较强。长兴经济技术开发区规划面积116.25平方公里，目前初步形成以智能汽车及关键零部件为标志性产业链，以新能源、智能装备、生物医药和数字产业为主的“1+4”产业集群，代表企业有吉利汽车、天能、超威、海信空调、长兴制药等，2021年经济总量达2,000亿元，税收近百亿元，2022年规上工业企业达340家，实现规上工业增加值139.50亿元，同比增长27.0%，其中高新技术产业增加值和装备制造产业增加值分别同比增长36.8%和84.2%。

湖州莫干山高新技术产业开发区为国家级高新区，管辖区域总面积74.74平方公里，以智能汽车、地理信息、生物医药、通用航空为四大支柱产业，吸引了浙江省地理信息产业园、联合国地理信息国际论坛永久会址、中国联通华东数据中心、浙江省长三角金融后台基地、IBM德清再制造中心等项目落户，拥有规上工业企业236家，2021年规上工业增加值98.5亿元，同比增长14.1%。

湖州市4个省级开发区主导产业详见下表，其中浙江安吉经济开发区面积为120.85平方公里，规上工业企业数量、工业增加值和财政收入占安吉县比重均超过50%。浙江南浔经济开发区面积为79.16平方公里，电梯、实木地板产量占全国比重分别为12%和65%以上，家用电机的国内市场占有率在75%左右。浙江吴兴经济开发区面积42.78平方公里，规上工业企业超100家，代表企业有珀莱雅、韩佛、新凤鸣和万邦德等。浙江德清经济开发区面积76.71平方公里，规上企业近200家，代表企业有鼎力机械、五龙新材和天马轴承等。

四、湖州市城投平台梳理

 

1、城投盘点

湖州市城投平台数量多，以区县AA级平台为主，开发区平台占三成；区县方面，长兴县、德清县城投平台数量靠前，各区县均有2家及以上AA+级发债平台。本报告统计范围内的湖州市城投平台共60家（截至2023年3月30日有存续债的城投平台），城投平台数量居全省第4。其中，湖州市级平台共8家，含4家市本级平台和4家市级开发区平台。区县方面，长兴县城投平台最多，共13家，吴兴区8家最少，整体来看，各区县城投平台数量均较多。从平台级别（按业务）来看，区县级平台、区县级开发区平台分别占比58.3%、28.3%，各区县均有3-4家开发区平台。从主体评级来看，区县AA级城投平台占比达71.2%，AA+级发债平台共14家，其中南浔区2家，其余区县各3家。

2、城投财务状况

从52家样本城投平台[7]情况看，近年湖州市城投平台资产规模持续增长，负债水平控制尚可。资本结构方面，近年湖州市城投平台总资产和净资产规模稳步增长，2022年末样本平台总资产和净资产平均值分别为446.00亿元和183.05亿元，剔除合并范围内子公司后合计值分别超过14,400亿元和5,800亿元，2019-2022年复合增长率分别为19.1%和19.3%；同期资产负债率小幅波动，2022年末平均值为57.2%，财务杠杆水平尚可；但考虑到近年部分平台新增资产有效性偏弱，实际负债水平较财务表现高。盈利情况方面，2019-2022年营业收入持续增长，净利润先增后降，2019-2022年复合增长率分别为19.6%和1.9%。此外，2022年末湖州市城投平台现金短期债务比为0.59，同比明显下降，EBITDA对债务的覆盖程度持续下滑。

3、城投整合及转型情况

湖州市积极推进城投平台整合和市场化转型，提高平台业务竞争力和融资能力。近年来，国企改革浪潮席卷全国，同时，地方政府债务管理及城投公司融资监管趋严，城投融资行为逐渐规范，为推进国企改革工作，增强城投平台业务竞争力，提高信用评级和融资能力，湖州市积极推进城投平台整合和市场化转型。由于湖州市各区县城投平台数量均较多，且经过多年股权结构优化调整，目前整体架构较为清晰稳定，近期全市平台整合以新设型整合为主，即在原有1个或多个平台基础上搭建新平台，成立规模相对较大的投资控股集团，对下属平台承担出资人职责。同时，为提升平台自身造血能力，整合注入区域内经营性资源，提高新平台经营性资产和经营性收入比重，进一步提升新平台的信用资质和融资能力。从梳理的2021年以来湖州市主要城投平台整合情况看，南浔区、安吉县城投整合较为频繁，整合后部分新平台已获得AA+主体评级并发债，平台整合对地区城投平台信用资质和融资能力的提升、融资成本的压降效果明显。

五、湖州市城投债市场分析

 

1、城投债发行及净融资

2022年湖州市城投债发行以私募为主，募集资金多用于以借新还旧和偿债，全年发行规模有所下降，净融资为正但同比大幅下滑；从行政层级看，市级平台发债较为活跃，区县及开发区平台发债明显缩减，尤其吴兴区缩量显著且净融资为负；从信用水平来看，2022年湖州市城投债信用中心抬升，低等级城投平台融资难度加大，AA级主体净融资为负

2022年湖州市城投债发行规模较大且净融资维持正值，但2022年同比明显下降，其中净融资大幅下降72.3%。2019-2021年湖州市城投债发行规模快速增长，2022年在城投融资整体延续严监管的政策环境、发债新增融资难度较大的背景下，全市共发行城投债120只，发行规模834.19亿元，同比分别下降30.6%和27.3%，发行规模下降幅度大于浙江省（-22.4%）和全国（-16.4%）水平。在浙江省11个地级市中，2022年湖州市城投债发行规模位列第4，次于杭州、宁波、嘉兴。净融资方面，2019-2021年，湖州市城投债净融资规模保持快速增长，2022年由于发行规模下降，且偿还量显著增加，全市城投债净融资规模大幅下降72.3%至249.69亿元，降幅亦大于浙江省（-57.8%）和全国（-54.7%）水平，净融资规模在全省位列第3，仅次于杭州、嘉兴。2023年一季度，湖州市城投债发行267.87亿元，净融资规模为128.85亿元，同比增速分别为18.2%和-8.6%。

从债券品种看，2022年湖州市城投债发行以私募为主，私募债占比近一半，企业债大幅增长，定向工具、中期票据明显收缩。湖州市城投债融资工具种类较多，2022年私募债和定向工具合计占比61.1%，其中私募债占比达49.0%。企业债发行规模同比大幅增长85.3%，其他品种债券均同比有所下降，其中受交易商协会收紧城投融资分类监管政策影响，定向工具、中期票据降幅超过40%。净融资方面，除短期融资券净偿还6亿元，其余债券品种净融资均为正，其中企业债为唯一净融资同比增长的券种。

从债券期限和募集资金用途看，2022年湖州市城投债期限以5年期为主，主要用于借新还旧和偿还债务，借新还旧占比明显提高。在严控地方政府隐性债务、城投融资按“红橙黄绿”分档管理、“有保有压”等政策背景下，近年湖州市发行的城投债募集资金以借新还旧和偿还有息债务为主，2022年合计占比71.4%，同比提升9.3个百分点，其中用于借新还旧的债券数量和发行规模占比均接近一半。从债券期限看，2022年城投债发行以5年期为主，占比45.4%，3年及以上期限占比79.3%，同比均有所下滑，但整体期限结构仍较合理。

从行政层级看，2022年湖州市级平台发债较为活跃，区县及开发区平台发债明显缩减；区县方面，长兴县城投发债最活跃，吴兴区缩量显著，且2022年净融资为负。近年湖州市级城投平台债券发行和净融资规模均最大，2022年发行规模同比略有增长，净融资占比48.1%。区县方面，近年长兴区城投债发行规模最大，南浔区、吴兴区相对较小，且吴兴区城投债发行规模呈持续下滑态势；2022年各区县城投债发行规模均明显下降，德清县、南浔区降幅近50%。净融资方面，近三年德清县、长兴县和安吉县净融资合计均超300亿元，2022年各区县净融资规模同比显著下降，吴兴区降至负值。此外，2022年湖州市开发区平台债券发行及净融资规模分别大幅下降46.0%和80.2%，降幅均超过整体平均水平。

从信用水平看，随着城投债融资政策收紧，2022年湖州市城投债信用中心抬升，低等级城投平台融资难度加大，AA级主体净融资为负。2022年湖州市AA级、AA+级和AAA级主体城投债发行规模分别为235.65亿元、363.39亿元和235.15亿元，分别同比下降51.6%、22.2%和增长21.2%，AA级主体发债占比持续下滑，发债主力转变为AA+级主体。从净融资情况看，2022年各级别主体净融资同比均有较大幅度下降，其中AA级主体净融资同比减少405.09亿元至负值，AA+级主体城投债净融资规模和占比大。

2、存量债券及到期偿还

湖州市城投债存续规模较大，且债券发行下沉较为明显，区县中长兴县存续债余额最大，南浔区债券集中在AA级主体。截至2023年3月末，湖州市城投平台存续债共418只，存续债余额合计2,860.90亿元，在浙江省地级市中列第3位，仅次于杭州市和绍兴市。从平台层级看，区县和开发区平台存续债规模相对较大，债券发行下沉较为明显。从主体级别来看，AA、AA+和AAA级主体存续债占比分别为41.6%、39.2%和18.9%。区县方面，长兴县城投债存续规模最大，债务负担重；德清县发债以AA+级主体为主，债务安全边际相对较高，南浔区债券集中在AA级主体，吴兴区城投债余额最小。

不考虑回售情况下，湖州市城投债到期分布较为均衡，短期偿付压力较小，但需关注债券提前回售情况。从到期分布情况看，在不考虑回售情况下，湖州市存续城投债集中在3年及以后到期，近2年到期规模均在400亿元左右，集中兑付压力相对较小。但湖州市具有回售条款的城投债规模达1,785.99亿元，回售期主要集中在2023-2024年，若考虑回售，近2年城投债到期规模明显增大，需关注湖州市城投债回售和偿付情况。区县方面，德清县城投债短期偿付规模最大，安吉县近2年偿付压力较大。

3、城投债信用利差分析

湖州市城投债二级市场信用利差走势与全国基本一致，AA+级城投债利差偏高，AA级城投债利差有所收敛。根据DM数据，2021年初至2022年10月，湖州市各级别城投债利差基本维持波动下行趋势，其中AA级城投债利差下降相对较快，2021年与全国同级别城投债利差呈现收敛，2022年低于全国同级别水平；AA+级城投债利差明显高于全国水平，主要系与全国多数地区AA+级主体多为地级市平台相比，湖州市区县AA+级主体较多且发债规模较大所致；湖州市AAA级城投债利差整体略高于全国水平。2022年11-12月，受市场利率波动因素等影响，各级别利差快速走扩，2023年以来呈现明显下行趋势，至3月末，AAA级、AA+级、AA级城投债利差分别为92.8BP、188.4BP、309.9BP。

湖州市城投债二级市场信用利差处于浙江省最高水平，与全省水平有所收敛。从浙江省内来看，湖州市经济财政实力位于中下水平，但广义债务率全省最高，债务负担重，使得城投债利差处于全省最高水平，且明显高于其他地市，2021年以来湖州市城投债利差与全省水平有所收敛，2022年末高于全省水平81BP，较2021年初差距缩小36BP。

六、小结

 

湖州，地处长三角腹地、浙苏皖三省交界处，接受杭、沪、宁都市圈及苏锡常经济带多重高能级经济圈层辐射，近年产业转型升级成效明显，经济实力持续增强，在留抵退税、土地市场走弱等因素影响下，综合财力波动中有所提升。近年虽然积极化债，但持续建造的新城、日渐完善的交通、不断扩容的园区，都使得区域债务规模持续增长，且增速明显高于财力增长，债务水平不断攀升，债务负担重。

湖州市城投平台数量多，以区县AA级平台为主，整体债务期限结构较为合理，且非标规模和占比均有压降。不考虑回售情况下，湖州市城投债到期分布总体较为均衡，但需关注提前回售情况。虽然区域城投债信用利差在浙江省内偏高，但走势与全国基本一致，且整体有所收敛。

综上，在城投非标违约频发、区域分化加剧以及“资产荒”背景下，拥有经济财政实力雄厚的浙江省的“庇护”，我们认为短期内湖州市城投债仍将受到市场的关注，维持较大发行规模，滚续压力不大。

[1] 未特殊注明则单位为亿元，下同。

[2] 绍兴市尚未披露2022年税收收入，排名不含绍兴市。

[3] 广义债务=地方政府债务+城投公司有息债务。

[4] 广义债务率=（地方政府债务+城投公司有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入）

[5] 浙江省为省管县，县级财政相对独立，无需与市级财政分成。

[6] 不含湖州经济技术开发区（国家级），该区已整合进省级新区湖州南太湖新区。

[7]湖州市城建投资集团有限公司、湖州西塞山开发建设有限公司、湖州市南浔区交通投资集团停车场投资开发有限公司、长兴文化旅游发展集团有限公司、长兴仙山湖旅游投资开发有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、德清恒丰建设发展有限公司、德清县文化旅游控股有限公司、浙江省德清县交通水利投资集团有限公司、浙江安吉城市运营管理集团有限公司10家城投平台因数据不全被剔除。

作者 I 顾春霞 洪 烨 薛 超

部门 I 中证鹏元工商企业评级部

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