【招商宏观】动荡的世界，谁能独善其身？——全球视野看中国资产周报（2018年第13期）

谢亚轩林澍轩言全球宏观 2022-06-14

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招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

核心观点：

中美贸易战担忧仍在扰动全球资本市场，VIX指数目前仍维持在20上方。经历上周短暂喘息回暖之后，受到我国对美128项进口商品中止关税减让的消息、叠加特朗普与亚马逊矛盾升级导致美科技股抛售潮的影响，美股再度出现大跌，道琼斯工业指数本周一单日下跌1.90%、纳斯达克指数单日下跌2.49%、标普500指数单日下跌2.23%，本周二我国上证综指受其波及同样大幅收跌-0.84%，今年以来市场波动性明显加大。北京时间周二晚美股走出宽幅V型走势收涨，波动性明显加剧，周三凌晨美方公布“301调查”清单，中方有关人士此前已明确表示将予以反制，预计这将对资本市场造成再一次冲击。

正如我们在此前的报告中所强调的，VIX指数难以长时间维持在2017年的极低水平之上，收益与风险不可兼得，市场波动性将显著提高的判断目前已被验证。同时在我国资本市场不断开放的大背景之下，使得我国权益市场也难以完全不受外围市场的牵连。

但如果观察陆港通北向资金的流动情况，实际上本周前两日外资仍在持续流入A股市场，在经历周一美股大跌之后，周二外资仍通过北向通流入29亿元，北向的“聪明资金”目前似乎依然看好A股市场的后续表现。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

中美贸易战担忧仍在持续发酵，边际上有所缓和，美元指数在震荡中微幅走强，美元指数4月3日收于90.1819，受“301调查”清单公布的影响4日盘中报90.16下挫，仍较23日收盘小幅升值约0.7%。此前中国驻美大使表示将以同等规模、同等金额、同样强度回应，中美贸易摩擦导致的预期冲击预计短期内难以完全消退。本周另外需要关注的数据包括了本周五将公布的美国3月份非农就业数据，市场预期新增19.5万人。

VIX指数处于相对高位，4月2日收于23.62，全球避险情绪仍强。欧洲方面，近期公布的PMI指数延续此前下滑趋势，关注欧洲复苏进程以及欧央行货币政策正常化的节奏，近期欧央行管委会成员Klaas Knot认为欧央行应当在今年9月之后结束债券购买计划。日本方面，日本央行行长黑田东彦周二对议会表示，央行正讨论如何撤出QE，但具体讨论内容尚不宜公开，通胀率还远未达到其目标2%。

3月26-4月2日，资金面边际收紧，上周央行通过公开市场操作回笼资金1600亿元，中国10年期国债收益率抬升4bp至3.74%。美国10年期国债收益率则明显下行9bp至2.73%。中美利差相较23日反弹13bp至101bp。

中国外汇市场交易量上周小幅回升，本周一交易量延续提升的状态。交易量指数4月份出现反弹回升，未来中国外汇市场供求形势可能出现边际改善，这也与近期人民币汇率的走强相符，我们认为近期汇率的走强主要是基于市场供需的改善而非央行的干预。

招商外汇供求强弱指标4月份掉头向下，但月初样本有限可能结果有所偏差，具备一定领先意义的招商亚洲新兴市场流向指标的表现可能更加客观，4月延续了上个月的边际改善趋势，从当前情况来看，亚洲新兴经济体与中国当前均面临着较为有利的国际资本流入环境。

截至4月3日盘中，港元兑美元汇率相较3月23日进一步贬值34pips至7.8489，3日盘中一度突破7.85弱方承诺达到7.8506。目前各期限LIBOR-HIBOR利差均明显收窄，港美套息交易预计正逐步逆转。

3月26-30日，中美贸易战担忧有所缓解美股阶段性反弹，陆股通累计流入资金56.02亿元。本周前两日（4月2、3日）陆股通继续累计流入资金29.06亿元，3日美股大跌也并未导致北向资金流出。近7日外资继续主要增持食品饮料（五粮液、伊利股份、贵州茅台）、建材（海螺水泥）、医药（恒瑞医药）等板块，继续显著减持金融（中国平安）、家电（美的集团、格力电器）等。

根据亚洲开发银行公布的最新数据，2017年以来亚洲各国债券市场同样迎来了持续国际资本流入，各国国债市场中境外占比持续提高。此外，各国期限利差均有所走扩，这可能反映出市场对于相关经济体经济基本面的乐观预期。

央行上周通过公开市场操作净回笼资金1600亿元资金面边际收紧，但跨季之后资金紧张便得到明显缓解。DR007上周抬升40bp，R007抬升119bp。跨季之后便明显回落。

4月3日中国10年国债利率收于3.78%，相较23日抬升8bp。短端收益率抬升幅度相对较小，导致期限利差抬升2bp至48bp。

不同等级信用利差继续分化，截至4月2日，高等级信用利差相较3月23日收窄4bp，中低等级信用利差则继续小幅反弹3bp。

上周中国股票市场获得短暂喘息窗口，上周单周上证综指反弹16.14点，涨幅为0.51%，上证50指数则继续大幅下跌，跌幅达到2.48%，创业板指数则大涨10.11%。但周一美股的暴跌再度牵动A股进入调整，本周前两日上证综指下跌1.02%，创业板下跌1.47%，上证50累计跌幅为0.91%。

在我们所选取的指数样本中，所有股指上周涨跌不一，美股出现明显反弹，仅沪深股市与港股继续调整。但在经历短暂反弹之后，美股本周再度出现剧烈调整，预计市场波动明显加大将是未来的主基调。

近来人民币汇率明显走强，4月3日收于6.2830，相较3月23日累计大幅升值410pips，其中3月26日当天大幅跳涨391pips。在岸市场的人民币贬值预期目前已进一步减弱至1.00%。

近期美元指数小幅震荡走强，但亚洲货币整体仍出现一定程度升值，新兴市场货币同样出现小幅升值。

全球视野看中国资产周报系列：

2018年第1期：《全球视野看中国资产周报》的缘起与框架

2018年第2期：外资加速流入，A股开年10连阳

2018年第3期：资本流入、股市上涨、汇率升值