【招商策略】环保PPP投资额转暖，工业金属库存下降——行业景气观察（0227）

根据财政部最新数据，PPP项目落地率明显改善。生态环保类PPP项目的数量和投资额出现回暖。在不规范PPP项目逐步出清和流动性大概率继续放松的环境下，PPP项目数量和投资金额将延续好转的趋势，现金流较好的公司将会更加受益于这一行业趋势。北美和日本半导体设备制造出货额同比增速延续下跌。数控机床需求有明显改善。硅料价格小幅上涨。生猪养殖利润好转。水泥均价高位回落，工业金属库存下降推涨价格。

核心观点

⚑【本期关注】从最近财政部公布的PPP项目来看，去年12月整体PPP落地率已经提升至56.53%，相比2018年1月的落地率（39.84%）有了非常大的进步。生态环境类PPP项目的数目和投资额也出现了回暖的趋势，特别是投资额由2018年8月的10910亿元提升12月末的11311亿元。一方面是前期大批不规范PPP项目得以清理出库，另一方面是融资环境相对好转使得相关公司的财务压力略有减轻。从生态保护和环境治理业的投资情况来看，2018年该行业的固定资产投资额增速维持在较为平稳的区间内，十月以后投资额出现较大幅度的反弹。进入2019年，环保PPP项目的规范化程度会越来越高。PPP项目是环保企业的业绩变动的核心变量；在不规范PPP项目逐步出清和流动性大概率继续放松的环境下，PPP项目数量和投资金额将延续好转的势头，现金流较好的公司将会更加受益于行业内PPP投资转暖这一行业趋势。

⚑【信息技术产业】1月北美和日本半导体设备制造出货额同比增速延续下跌。被动元器件多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同比增速有所上升。随机存储器和闪存存储器价格保持下行趋势。液晶面板均价持续下降，电视显示屏出货量回落。

⚑【中游制造业】1月数控机床需求有明显改善，进口数量回升幅度较大； 工程机械销量增速下滑。CCBFI、BDI小幅反弹。新能源汽车产业链上游材料价格稳定或下降。DMC价格有所回落；钴产品价格继续下行。硅料价格小幅上涨，其他光伏产业链材料价格维持不变。

⚑【消费需求观察】 生猪价格触底反弹，养殖利润快速反弹。非洲猪瘟疫情对行业的去产能效果超市场预期，上月农业部发布全国生猪存栏预警，生猪供需缺口或将扩大；猪价上涨带来养殖利润回升，鼓励养殖户补栏积极性。望维持高景气度。春节假期后，电影票房收入明显回落。白酒价格指数微跌，乳制品价格环比上周持平。

⚑【资源品】钢材整体库存呈现持续大幅上涨趋势，钢厂库存略高于去年同期水平，春季下游需求逐渐增加，未来钢材库存将放缓上升随后开始回落。本周电厂日耗降幅收窄，动力煤价格环比小幅上涨，焦煤价格持平。全国水泥均价高位回落，玻璃价格微涨。原油价格下跌，化工品大多上涨，而维生素价格小幅回落。过去一周天然气价格小幅回升。工业金属价格大多回升，LME铜和LME锌总库存明显减少，其中锌库存处于历史低位。黄金价格回调。

风险提示：产业扶持力度不及预期，海外经济波动

目录

01

本周关注—— 环保PPP项目投资额回暖 

从最近财政部公布的PPP项目来看，去年12月整体PPP落地率已经提升至56.53%，相比2018年1月的落地率（39.84%）有了非常大的进步。生态环境类PPP项目的数目和投资额也出现了回暖的趋势，特别是投资额由2018年8月的10910亿元提升12月末的11311亿元。一方面是前期大批不规范PPP项目得以清理出库，另一方面是融资环境相对好转使得相关公司的财务压力略有减轻。

从生态保护和环境治理业的投资情况来看，2018年该行业的固定资产投资额增速维持在较为平稳的区间内，十月以后投资额出现较大幅度的反弹，2018年生态保护和环境治理业的固定资产投资额类及同比增速回升至43%，远高于全社会固定资产投资的累计增速5.9%。

相比其他行业，环保行业具有其较强的外部性以及较强的技术要求，因此，即使企业拥有资金也不愿意去“第一个吃螃蟹的人”，政府希望提高公众生活环境但资金渠道受限；而PPP模式正是提供了一种将环境保护需求、政府资源和社会资本有效结合起来的方式。而2018年环保行业受到融资、债务等问题的困扰而不得不去面对业绩较大幅度下降的压力，特别是1-7月环保PPP项目的投资新增额一直处于相对停滞的状态。

近日生态环境部签署《关于共同推进民营企业绿色发展，打好污染防治攻坚战合作协议》，进入2019年，环保PPP项目的规范化程度会越来越高。1月信贷数据超出预期，社融中中长期票据同比也恢复至正增长，这对于负债率较高的环保企业的融资和信用环境由一定的改善作用。而PPP项目是环保企业的业绩变动的核心变量；在不规范PPP项目逐步出清和流动性大概率继续放松的别境下，PPP项目数量和投资金额将延续好转的趋势，现金流较好的公司将会更加受益于行业内PPP投资转暖这一趋势。

02

信息技术产业链

1、北美和日本半导体设备制造出货额同比增速延续下跌

2019年1月北美和日本半导体设备制造出货额同比增速延续下跌。2019年1月日本半导体制造设备出货额为164993百万日元，同比增速持续回落至3.27%。2019年1月北美半导体制造设备出货额为1896.40百万美元，同比增速明显回落至-20.80%。

被动元器件多层陶瓷电容(MLCC)台股营收同期增加至102.37亿新台币，同比增速上升至31.85%。随机存储器和闪存存储器价格保持下行趋势。

2、液晶面板均价持续下降，电视显示屏出货量回落

截至2月19日，32寸液晶电视面板价格环比上升2.5%至41美元/片，43寸液晶电视面板价格为82元/片，55寸液晶电视面板价格环比下降2.11%为139美元/片，18.5寸液晶显示器面板环比下跌1.47%至33.4美元/片。行业进入国内液晶面板投产高峰期，若下游需求持续疲软，液晶面板价格或持续承压下行。2019年1月TV-LCD出货量有所回落，当月出货24.4百万个，同比增速为2.95%，环比下降7.92%。

03

中游制造业

1、工程机械销量增速下滑，数控机床进口数量明显回升

2019年1月装载机销量同比增速由正转负，跌幅明显，增速下降至-18.50%；内燃机销量同比增长为-20.70%，继续维持负增长且跌幅有所扩大。1月挖掘机销量同比增速放缓至10.00%，销量为11756台。1月数控机床需求有明显改善，进口数量回升幅度较大，增加至1340台，同比跌幅明显收窄至-0.22%。

2、CCBFI、BDI小幅反弹

2月22日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为878.77，较上周下跌1.13%；中国沿海散货运价综合指数CCBFI为962.99，本周有所反弹，环比上涨1.64%。截止2月26日，波罗的海干散货指数BDI为797，较上周有所回升，上涨2.20%；截止2月25日，原油运输指数BDTI为801，环比下跌2.20%。

3、新能源汽车产业链上游材料价格稳定或下降

电池材料整体价格稳定或呈下跌趋势。电解液方面，到2月26日其溶剂DMC过去一周价格回落5.41%，本周价格为7000元/吨。锂原材料方面，2月26日电池级碳酸锂现货价为83300元/吨，本周小涨0.12%，与上月环比价格不变。氢氧化锂上月环比下跌2.31%到105500元/吨。正极材料方面，电解镍现货平均价为102600元/吨，过去一周上涨2.50%，电解锰过去一周价格维持不变，市场平均价为14250元/吨。钴产品及钴化合物价格过去一个月延续下跌趋势，钴粉价格下跌9.33%达340元/千克、氧化钴价格下跌9.58%达217元/千克、四氧化三钴价格下跌10.20%达220元/千克。电解钴现货平均价为313000 元/吨，较上月下跌6.85%。隔膜方面，市场价格相对稳定。上周进口干法隔膜产品价格为4.5元/平方米，进口湿法价格为5.5元/平方米。

4、光伏产业链硅料价格小幅上涨

受到海外市场强烈的需求拉动，部分国产硅片厂商主动提价，光伏产业链原材料价格持续上涨，行业景气继续回升。截至2月22日，光伏行业综合价格指数环比上周上涨0.59%至40.64；组件、电池片、硅片、多晶硅综合价格指数全线上涨。

2月22日，国产多晶硅料现货价环比上周微涨0.7%至12.21美元/千克，较上月同比上涨3.28%；进口多晶硅料现货价11.91美元/千克，环比上周小幅上涨0.7%，较上月同比上涨0.76%。2月27日，8寸单晶硅片主流厂商出厂与156单晶硅电池片电池片均价本周保持不变。2月22日，单晶电池片、多晶电池片维持上周价格，分别为0.15美元/瓦和0.14美元/瓦。2月20日，晶硅光伏组件和薄膜光伏组件维持不变，分别为0.21美元/瓦和0.24美元/瓦。

04

消费需求景气观察

1、生猪价格触底反弹，肉鸡市场延续高景气度

生猪价格触底反弹，养殖利润大幅回升。非洲猪瘟疫情对行业的去产能效果超市场预期，上月农业部发布全国生猪存栏预警，生猪供需缺口或将扩大。截至2月22日，22个省市生猪平均价为12.47元/千克，环比上周上涨1.05%，较月初大幅上涨10.16%；猪粮比为6.43，环比上周上涨1.58%。生猪养殖利润大幅回升。截至2月22日，自繁自养生猪养殖利润环比月初上涨96.37%至-5.35元/头；外购仔猪养殖利润由负转正，环比月初大幅上升143.85%至43.98元/头。猪价上涨带来养殖利润回升，鼓励养殖户补栏积极性。本周农业部发布《全国非洲猪瘟等重大动物疫病区域化防控方案（征求意见稿）》和《全国非洲猪瘟防控工作方案（2019年）（征求意见稿）》，鼓励和支持大型养殖集团在大区内布局养殖全产业链，加大屠宰产能布局调整，侧面反映出全国生猪供给偏紧状况，未来或将出现大幅供需缺口，生猪价格有望持续回升趋势。

肉鸡苗价格高位上涨，零售端小幅回调。截至2月22日，肉鸡苗价格为7.62元/羽，环比月初上涨12.89%。鸡苗价格高位上涨，主要由于连续四年祖代鸡引种不足、2018年换羽减少的状况下，市场供应整体呈现偏紧局面；因非洲猪瘟影响带来的替代效应，需求端延续高景气度，加剧供需不平衡状况。从零售端看，鸡肉价格高位调整。本月鸡肉36个城市平均零售价小幅回调，截至2月22日，收报12.24元/500克，环比上周微跌0.73%。鸡肉价格仍然维持高位，预计上游鸡苗将维持供给偏紧局面，零售端有望维持高景气度。

截至2月26日，本周棉花和玉米的期货结算价格小幅下跌。棉花期货结算价环比上周微跌0.24%至72.02元/吨；玉米期货结算价微跌0.53%，报376元/吨。截至2月25日，寿光蔬菜价格指数环比上周上涨3.78%，收于142.45。

2、电影票房收入同比回落明显

春节假期后，电影票房收入明显回落。截至2月24日，电影票房当周收入为14.86亿元，周同比增速为-68.35%。观影人次当周值为3788万人，周同比增速为-50.33%，当月增速为86.33%。电影上映场次为251万场，较上周回落7.72%。

3、白酒单价下跌，乳制品价格持平

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示，白酒价格指数为992.2（截至2.22日价格），环比上周下降2.99%；截至2月13日，生鲜乳价格为3.62元/千克，与上周持平。

05

资源品高频跟踪

1、主要钢材库存持续上升，钢材价格微涨

钢材整体库存呈现持续大幅上涨趋势，钢厂库存略高于去年同期水平，春季下游需求逐渐增加，未来钢材库存将放缓上升随后开始回落。截至2月21日，主要钢材库存继续上涨，增至1799.15万吨，同比增长回落至-2.84%，高于去年同期。截至2月26日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3492元/吨和3992元/吨，钢坯周涨1.57%，螺纹钢较上周小跌0.03%。截至2月22日，国内铁矿石港口库存量持续上升，库存上升1.12%至14592万吨，同比增速下降至-7.41%。截至1月25日，唐山钢坯库存环比提升至72.92万吨，而同比增速下降至-32.17%。唐山钢厂高炉开工率和产能利用率略有回落，分别为59.15%和69.22%。

2、电厂日耗降幅收窄，动力煤价格小幅回升

本周电厂日耗回落降幅收窄，六大发电集团煤炭库存可用天数继续下降。截至2月27日，全国六大发电集团煤炭库存达1699.23万吨，环比上周微跌0.10%，较去年同期增加23.39%；六大发电集团耗煤量合计同比增速为-19.80%。供给方面，目前电厂库存微跌，港口库存小幅上涨。2月27日，六大发电集团煤炭库存可用天数持续下跌至25.43天，较上周下跌4.23天。截至2月25日，动力煤价小幅回升，环比上周上涨1.90%至601.60元/吨；焦煤价格稳定维持于1860元/吨。

3、玻璃价格微涨，水泥均价高位回落

玻璃价格方面，本周价格微涨。截至2月19日，浮法玻璃价格较上周微涨0.04%，收于1547.78元/吨。玻璃库存方面，截止2月15日，浮法玻璃生产线库存同比大幅上涨26.42%，白玻库存同比大幅增加31.95%，彩玻库存同比增速为-1.94%。

过去一周全国水泥均价高位回落。截至2月22日，全国水泥平均价格收于451元/吨，环比上周下跌2.17%。分地区看，各地水泥均价变动分化。上周华东地区水泥价格环比上周下跌1.26%至514.29元/吨；西南地区下跌-0.86%至433元/吨；华北地区微跌0.05%至422.80元/吨。其他地区本周水泥均价与上周持平。华北及南方地区陆续进入雨季，未来几周雨水天气频繁，预计局部地区水泥价格或将持续下跌趋势。

4、 原油价格小幅回调，化工品价格大多上涨

日前美国总统特朗普公开发表言论称“当前国际油价太高，全球不能承担油价再次上扬”，随后国际市场油价应声下跌，本周WTI与Brent原油价格小幅回调。2月26日，WTI原油价格为55.5美元/桶，本周下跌1.05%。Brent原油价格为64.68美元/桶，本周下跌2.74%。

下游化工品价格大多上涨。天然橡胶本周上涨2.05%，期货结算价到2月26日为12425元/吨。PTA本周下跌1.58%，2月26日期货结算价收盘为6358元/吨。聚丙烯期货结算价为8729元/吨，本周微涨0.05%。甲醇期货结算价2月26日达2517元/吨，环比上周上涨2.32；燃料油达2818元/吨，本周下跌3.86%。截至2月27号，甲苯本周上涨1.54%达5158.33元/吨，2月26日二氯甲烷上涨3.05%达3344.44元/吨。截至2月27日，华东地区乙二醇为5250元/吨，本周微跌1.12%。华东地区醋酸本周小幅上涨1.25%到3323.33元/吨。

维生素价格大幅下跌。截至2月27日，维生素A市场价本周下跌7.69%达360元/千克，维生素E市场价本周持平至39元/千克。维生素B2市场报价下跌12.50%达140元/千克，泛酸钙市场报价持平至170元/千克。

5、液化天然气价格略有回升

国内来看，过去一周中国LNG出厂价格全国指数价格小幅上扬。截至2月26日，中国LNG出厂价格全国指数为4433元/吨，周同比上涨5.37%，价格不及去年同期，主要由于国家扩大进口以及采取相应调控措施使供给端相对稳定。据路透社数据，2018年全球的液化天气(LNG)市场贸易量增加了2700吨，其中我国的增长需求就贡献了1600万吨，相当于增加量的60%。随着全国大部地区陆续进入春季，各地气温逐渐升高，天然气供暖需求将逐渐回落。

6、工业金属库存下降推涨价格， 黄金价格回调

本周工业金属价格集体上涨。2月26日，金属锌价格为22330元/吨，相比上周同期上涨1.04%；金属锡价格为150750元/吨，相比上周上涨1.52%；金属铜价格为49880元/吨，相比上周上升1.71%；金属铝价格为13600元/吨，相比上周上涨1.80%。库存方面，过去一周LME铜和LME锌总库存明显减少，其中锌库存处于历史低位。截止到2月26日，LME铜总库存持续减少至133075吨，相比上周下跌4.54%；LME锌总库存相比上周明显减少，下跌20.94%至69475吨；LME铝库存相比上周下跌2.07%至1224075吨；LME锡库存相比上周下跌0.36%至1400吨。

中美贸易磋商取得进展，美国将推迟上调中国关税时间，市场避险情绪减弱，黄金等避险资产价格回调。本周COMEX黄金价格收于1331.00美元/盎司，周跌幅0.97%；COMEX白银价格较上周小幅上涨0.03%，收于15.97美元/盎司。2月26日，伦敦现货黄金价回调至1325.05美元/盎司，周跌0.68%；伦敦现货白银涨至15.83美元/盎司，较上周上涨0.32%。

-  END  -

相 关 报 告

分 析 师 承 诺

重 要 声 明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。