【招商策略】工程机械需求尚可，乘用车销量稳步好转——行业景气观察（1211）

11月智能手机出货量同比跌幅收窄，国内软件产业利润增长加快。挖掘机销量保持双位数增长；乘用车销量同比跌幅收窄。通胀水平继续上行，主要体现在食品项。钢材价格持续下行，原油价格回升，天然气价格回落。

核心观点

⚑【本期关注】关注通胀上行对于不同行业的影响。11月CPI继续超预期上行至4.5%，部分机构预测未来CPI将继续提升至更高的水平，2020年春节期间可能是本轮通胀的高点。2000年至今国内发生过三次较为明显的通货膨胀，往往会伴随着信贷投放、固定资产投资的大幅上行、工业品价格升温之后带动工业企业盈利改善，随着经济进一步过热进而引发全面通胀。本次通胀与之前发生过的三次通胀有明显差别，主要体现在缺乏需求端的拉动。猪肉价格上涨带来的通胀压力仅仅传导至食品的其他细分项目中，尚未扩散至非食品项甚至工业品价格中，因此自5月以来CPI和PPI出现明显背离，且剪刀差处于扩大的趋势。在这样的结构性通胀背景下，与食品相关度较高的板块如农林牧渔、食品饮料等行业更倾向于受益于通胀上行；未来医药生物、休闲服务、商贸零售等消费板块基本面也有可能会有一定程度的改善。

⚑【信息技术产业】11月国内手机出货量和智能手机出货量跌幅均收窄。10月软件产业利润总额累计同比增长11.9%，增速较上月扩大1.1个百分点。4GB eTT DRAM 存储器价格保持上行趋势。

⚑【中游制造】碳酸二甲酯（DMC）价格持续明显回落，电解镍、碳酸锂、氧化钴价格持续下滑，电解钴价格小幅上行。光伏行业，电池片、多晶硅、硅片、组价价格指数均有所回落。中国出口集装箱运价指数CCFI小幅下跌，中国沿海散货运价综合指数CCBFI上行。波罗的海干散货指数BDI明显回落，原油运输指数BDTI持续上行。11月乘用车销量同比跌幅收窄，产量同比由负转正；新能源车产销依旧低迷。11月挖掘机销量保持双位数增长。

⚑【消费需求】白酒价格指数高位震荡，较上周小幅上行。主产区生鲜乳价格保持上行趋势。自繁自养、外购仔猪生猪养殖利润反弹，猪肉价格回升。在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格保持下滑，跌幅扩大；鸡肉平均价格小幅下行。蔬菜价格指数保持上行趋势，棉花期货结算价上行、玉米期货结算价下滑。本周电影票房收入、观影人次保持下行趋势。

⚑【资源品】本周螺纹钢、钢坯价格持续下行，唐山钢坯库存回升，产能回落。焦煤、焦炭期货结算价回升，动力煤期货结算价回落，秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存持续下行。本周6大煤炭发电集团耗煤量持续上行。浮法玻璃价格持续下行，浮法玻璃和白玻璃生产线库存持续上行，彩玻璃库存回升，玻璃产能利用率与上周持平。华东、华北、西北地区水泥价格上行。原油价格回升；醋酸价格继续下行，有机化工品价格本周普遍上涨，二乙二醇价格涨幅扩大，二甲苯、甲醇价格回升。大多数工业金属价格上行，镍价格跌幅收窄；多数工业金属库存回升，其中镍库存涨幅较大。本周贵金属现货、期货价格均有所回落。

⚑【金融地产】本周货币市场无操作，隔夜/1周/2周SHIBOR、1天/7天/14天银行间同业拆借利率均上行。1周理财产品预期收益率小幅下行。A股换手率和成交量均有所回升。6个月国债到期收益率小幅上行，5年/10年期国债期限利差与10年期国债信用利差与上周基本持平。土地成交溢价率小幅下降，30大中城市商品房成交面积环比下滑23.48%。

⚑【公用事业】我国天然气出厂价有所回落，英国天然气期货结算价持续下行。

风险提示：产业扶持力度不及预期，宏观经济波动

目录

01

本周关注和景气度核心变化

1、关注通胀期间不同行业的表现

11月CPI通胀水平继续超预期上行至4.5%（预期4.3%），前值为3.8%；工业品PPI同比为-1.4%（符合预期），前值为-1.6%。猪肉价格对于通胀上行的推动作用进一步加强，11月猪肉价格同比上行10%，前值101%。部分机构预测未来CPI将继续提升至更高的水平，2020年春节期间可能是本轮通胀的高点。

自2000年至今国内发生过三次较为明显的通货膨胀，分别是2002-2004年，2006-2008年，2009-2011年。之前每一轮发生通胀的原因不一，但是都会伴随着信贷投放、固定资产投资的大幅上行、工业品价格升温之后带动工业企业盈利改善，随着经济进一步过热进而引发全面通胀。在这种通胀背景下，上游资源品利润基本与工业品PPI保持同向变化，因此在通胀升温初期，资源品行业的收入和利润可以立即做出正向变动；中游制造业的盈利能力则是取决于成本转嫁能力，产业集中度低和议价能力弱的公司会受到上游成本压力和下游销售价格的挤压；消费行业一般会受益于通胀水平的上行，一方面是有足够的时间去消化上游工业品价格上行的压力，另一方面则是可以把成本压力转嫁给终端消费者。在这三次通胀期间，不同行业的基本面大多沿着以上路径进行演变。

但是本次通胀与之前发生过的三次通胀有明显差别，主要体现在缺乏需求端的拉动。目前来看，猪肉价格上涨带来的通胀压力仅仅传导至食品的其他细分项目中，尚未扩散至非食品项甚至工业品价格中，因此自5月以来CPI和PPI出现明显背离，且剪刀差处于扩大的趋势。在这样的结构性通胀背景下，与食品相关度较高的板块如农林牧渔、食品饮料等行业更倾向于受益于通胀上行；未来医药生物、休闲服务、商贸零售等消费板块基本面也有可能会有一定程度的改善。

2、行业景气度核心变化总览

02

信息技术产业

1、11月国内手机出货量和智能手机出货量跌幅均收窄 

11月国内手机出货量和智能手机出货量跌幅均收窄。根据中国信通院统计数据，11月国内手机市场总体出货量为3484.2万部，同比下降1.5%，其中智能手机出货量为3336.7万部，同比增长0.2%。1-11月智能手机累计出货量达3.43亿部，同比下降3.8%，跌幅较上月略微收窄。

2、11月集成电路贸易逆差扩大 

11月集成电路进口金额环比增长明显，贸易逆差扩大。根据海关总署统计数据，11月我国集成电路进口额为293.75亿美元，同比增长17.52%，增速由负转正；11月我国集成电路出口额为90.75亿美元，同比增长24.69%，同比增速较上个月提高15.24个百分点。从贸易逆差上看，11月我国集成电路贸易逆差为203亿美元，同比增长14.57%，环比上个月增长14.27%。

3、4GB eTT DRAM价格持续上行，NAND flash价格相对稳定

4GB eTT DRAM存储器价格持续上行，NAND flash价格相对稳定。截至12月10日，4GB 1600MHz DRAM价格周跌0.67%至1.492美元；4GB eTT DRAM价格环比上周上涨4.95%至0.955美元。32GB NAND flash价格与上周基本持平；64GB NAND flash价格较上周下滑0.13%至2.348美元。

4、10月软件产业利润总额平稳增长

国内软件产业利润增速加快。根据工信部数据，10月软件产业利润总额累计同比增长11.9%，增速较上月扩大1.1个百分点。

03

中游制造业

1、DMC价格持续下滑，电解钴价格小幅上行

本周碳酸二甲酯（DMC）价格持续明显回落，电解镍、碳酸锂、氧化钴价格持续下滑，电解钴价格小幅上行。在电解液方面，截至12月11日，电解液溶剂DMC价格下跌9.68%至5600.0元/吨；截至12月10日，电解液溶质六氟磷酸锂价格维持在8.9万元/吨。在正极材料方面，截至12月10日，电解镍现货均价环比上周下跌2.20%至111000.0元/吨；电解锰市场平均价格维持在11950.0元/吨。在锂原材料方面，截至12月10日，电池级碳酸锂现货价为56600.0元/吨，下滑1.74%；氢氧化锂价格维持在55500.0元/吨。在钴产品方面，截至12月10日，钴粉价格收于270.0元/千克，与上周持平；氧化钴价格维持在172.0元/千克；四氧化三钴价格较上周下跌1.67%至177.0元/千克；电解钴价格为275000.0元/吨，较上周上涨0.36%；

2、光伏上游产品价格普遍下滑

本周光伏行业综合价格指数明显回落，电池片、多晶硅、硅片、组价价格指数均有所回落。截至12月6日，光伏行业综合价格指数较上周下滑0.85%，其中硅片价格指数较上周下滑1.47%，跌幅最大；多晶硅价格指数较上周下滑1.37%；电池片价格指数较上周下滑0.47%；组件价格指数较上周下滑0.11%。

本周光伏产业链中硅料价格、硅片价格、组件价格均维持下滑趋势。在硅料方面，截至12月6日，国产多晶硅料价格、进口多晶硅料价格分别为10.37美元/千克与10.09美元/千克，分别下滑2.78%与0.12%；在硅片方面，截至12月10日，8寸单晶硅主流厂商出厂均价为3.07元/片，与上周持平；多晶硅片主流厂商出厂均价为1.74元/片，较上周下滑1.79%。在电池片方面，截至12月6日，156多晶电池片现货价维持在0.10美元/瓦。截至12月10日，156单晶硅电池片国内主流厂商均价维持在0.86元/瓦。在组件方面，截至12月4日，晶硅光伏组件价格下滑0.52%至0.19美元/瓦；薄膜光伏组件价格维持在0.24美元/瓦。

3、CCFI小幅下跌，BDTI持续上行

本周中国出口集装箱运价指数CCFI小幅下跌，中国沿海散货运价综合指数CCBFI持续上行。在国内航运方面，截至12月6日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI下跌0.35%至822.72点；中国沿海散货运价综合指数CCBFI环比上周上涨1.76%至1156.47点；本周波罗的海干散货指数BDI明显回落，原油运输指数BDTI持续上行。在国际航运方面，截至12月10日，波罗的海干散货指数BDI为1528.0点，下滑4.86%；截至12月9日，原油运输指数BDTI为1338.0点，较上周上涨6.87%。

4、11月乘用车销量同比跌幅收窄，产量同比由负转正

11月乘用车销量同比跌幅收窄，产量同比由负转正。根据中国汽车工业协会数据， 11月乘用车产量为2163000辆，同比增长1.9%，增速由负转正；乘用车销量为2057000辆，同比下滑5.40%，跌幅较上月略微收窄。新能源车方面，11月新能源车产量为110000辆，同比下跌36.55%；销量为95000辆，同比下跌43.9%，跌幅略微收窄。

5、11月挖掘机销量维持较快增长

11月挖掘机销量保持双位数增长。根据国家统计局统计数据，2019年11月，挖掘机当月销量为19316台，同比增长21.7%，自今年7月以来连续五个月保持两位数增长，行业需求韧性和景气度持续超预期。

04

消费需求景气观察

1、白酒价格指数高位震荡，生鲜乳价格持续上行

白酒价格指数高位震荡，截至12月6日，根据一号店多种白酒终端单价，白酒价格指数为1140.9，环比上涨1.46%。

生鲜乳价格保持上行趋势，截至11月27日，生鲜乳主产区价格为3.84元/公斤，环比上周上涨0.26%，同比增长7.9%。

2、生猪养殖利润反弹，鸡肉苗价格持续下滑

根据国家统计局公布的数据，11月份CPI平稳上涨，食品项目同比增长19.1%，增幅较上月扩大3.6个百分点；食品项中，猪肉价格持续上行，猪肉CPI当月同比增长110.20%，增幅持续扩大。

在生猪养殖利润方面，自繁自养、外购仔猪生猪养殖利润反弹，生猪平均价格、猪肉平均价格回升。截至12月6日，自繁自养生猪养殖利润为2272.72元/头，较上周上涨5.72%；外购仔猪生猪养殖利润为1902.09元/头，较上周上涨6.04%。价格方面，截至12月6日，生猪平均价格为34.81元/千克，周环比上涨8.51%，猪肉平均价格47.43元/千克，较上周上涨2.55%。

在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格持续下滑。截至12月6日，主产区肉鸡苗平均价格为7.00元/羽,较上周下跌23.08%，跌幅较上周扩大20.9个百分点。鸡肉平均零售价小幅下行，截至12月6日，鸡肉均价为14.59元/500克，周环比下行0.48%。

蔬菜价格指数持续上行，棉花期货结算价上行、玉米期货结算价下滑。12月10日，中国寿光蔬菜价格指数为137.8，较上周上涨19.98%；截至12月10日，棉花期货结算价格为65.93美分/磅，较上周上涨2.94%；玉米期货结算价格为377美分/蒲式耳，周环比下调1.11%。

3、本周电影票房收入持续下行

本周电影票房收入与观影人次保持下行趋势。截至12月8日，电影票房当周收入为6.77亿元，环比上周下跌5.04%，观影人次为1960万人次，周环比下跌5.77%；当周电影放映场次为249万场。

05

资源品高频跟踪

1、钢材价格持续下行，唐山钢坯库存回升

本周螺纹钢、钢坯价格持续下行，唐山钢坯库存回升，产能回落。在价格方面，截至12月10日,螺纹钢价格较上周下跌2.19%至4018元/吨；钢坯价格下行0.97%至3470元/吨。在库存方面，截至12月04日，港口铁矿石库存量为12342万吨，周环比下跌0.32%；唐山钢坯库存量为12.33万吨，较上周上涨10.88%。主要钢材品种库存量保持下行，截至12月06日，主钢材库存周跌0.22%至756.05万吨。在产能方面，截至12月06日，全国高炉开工率为66.85%，较上周上行0.97个百分点；唐山高炉开工率下行1.45%至64.49%；唐山钢厂产能利用率收于70.68%，较上周下行2.31%。

2、煤炭期货结算价回升，发电集团日均耗煤量持续上行

在价格方面，焦煤、焦炭期货结算价回升，动力煤期货结算价回落。截至12月10日，秦皇岛山西混优动力煤价格较上周报543.80元/吨，较上周下跌0.04%。京唐港山西主焦煤库提价报1520.0元/吨，与上周持平。截至12月10日，动力煤期货结算价格报546.80元/吨，周下跌1.05%，焦煤期货结算价格收于1243.00元/吨，周上涨0.32；焦炭期货结算价较上周上涨3.55%至1925.00元/吨。

在库存方面，本周秦皇岛港煤炭库存、京唐港炼焦煤库存持续下行。截至12月10日,秦皇岛港煤炭库存为596.50万吨，较上周下跌5.24%；截至12月06日，京唐港炼焦煤库存报365万吨，较上周下跌2.93%；天津港焦炭库存与上周持平。

在需求方面，本周6大煤炭发电集团耗煤量持续上行。截至12月10日，六大发电集团日均耗煤量较上周上涨8.15%至75.22万吨；六大发电集团煤炭发电库存报1657.00万吨，较上周下跌2.11%；截至12月11日，煤炭库存可用天数为22.57天。

3、玻璃价格小幅回落，多数地区水泥价格回升

本周浮法玻璃价格持续下行，浮法玻璃和白玻璃生产线库存持续上行，彩玻璃库存回升，玻璃产能利用率与上周持平。在价格方面，截至12月10日，全国主要城市浮法玻璃现货均价收于1,635.53元/吨，周跌0.36%；在库存方面，截至12月06日，浮法玻璃生产线库存为3810万重量箱，较上周上涨0.82%；白玻璃库存环比上周上涨0.81%至3506万重量箱；彩玻璃库存报268万重量箱，较上周上涨0.75%。在生产端，截至12月06日，玻璃生产产能利用率为68.45%。

水泥价格方面，截至12月06日，全国水泥平均价格周涨1.00%至503元/吨，涨幅扩大。多数地区水泥价格回升，西南、东北、中南地区水泥均价与上周持平，截至12月06日，华东地区水泥均价上行至583.43元/吨，周涨1.67%；华北地区水泥均价周上涨0.13%至463.20元/吨；中南地区水泥均价报561.83元/吨，西南地区水泥均价报411.75元/吨，东北地区水泥均价报373.00元/吨，均与上周持平；西北地区水泥均价周涨1.36%至446.80元/吨。

4、原油价格回升，有机化工品价格普遍上行

在原油价格方面，截至12月10日，Brent原油现货价格上涨5.21%至66.66美元/桶， WTI原油价格较上周上涨5.60%至59.24美元/桶；在供给方面，截至12月06日,美国钻机数量报799部，月环比下跌2.20%；截至11月29日，全美商业原油库存量周跌1.07%至447096千桶。

无机化工品价格中，醋酸价格继续下行。截至12月10日，钛白粉价格收于14950.00元/吨，与上周持平；醋酸价格为2805.00元/吨，较上周下行0.81%。

有机化工品价格本周普遍上涨，二乙二醇价格涨幅扩大，二甲苯、甲醇价格回升。截至12月11日，甲醇期货结算价格为2010元/吨，环比上周上涨2.66%；截至12月11日，二甲苯价格较上周上涨1.71%至5950元/吨；二乙二醇价格较上周上涨4.93%至5555.56元/吨；乙醇价格报5540.00元/吨，较上周上涨0.27%。

5、工业金属价格普遍上行，贵金属价格回落

本周大多数工业金属价格上行，镍价格跌幅收窄。截至12月10日，铜价格收于48500元/吨，环比上周上涨2.73%；锌价格为18920元/吨，环比上周上涨0.64%；镍价格周跌2.28%至109050元/吨；钴价格较上周上涨2.66%至270000元/吨；铝价格为14110元/吨，与上周持平；铅价格周上涨0.65%至15550元/吨；锡价格周上涨1.26%至140750元/吨。库存方面，多数工业金属库存回升，其中镍库存涨幅较大，本周上涨21.08%至83520吨；铜库存跌幅扩大，周跌10.21%至185200吨。

本周贵金属现货、期货价格均有所回落。在贵金属方面，截至12月10日，COMEX黄金期货收盘价报1468.70美元/盎司，较上周下跌1.00%；COMEX白银期货收盘价周跌3.10%至16.72美元/盎司；截至12月10日，伦敦黄金现货价格为1464.95美元/盎司，周跌0.84%；伦敦白银现货价格收于16.68美元/盎司，较上周下跌1.97%。

06

金融与地产行业

1、货币市场本周无操作，1周理财产品预期收益率小幅下行

本周货币市场无操作，隔夜/1周/2周SHIBOR、1天/7天/14天银行间同业拆借利率均上行。截至12月10日，隔夜/1周/2周SHIBOR较上周上行7bps/11bps/7bps。在银行间同业拆借利率方面，截至12月10日，1天/7天/14天银行间同业拆借利率较上周上行6bps/1bps/35bps。在货币市场方面，截至12月6日，上周货币市场无操作。在汇率方面，截至12月10日，美元对人民币中间价小幅下行至7.0400。

1周理财产品预期收益率小幅下行。截至12月8日，1周理财产品预期收益率为3.53%，较上周下滑0.04个百分点；1月理财产品预期收益率为3.77%，较上周上行0.04个百分点；6月理财产品预期收益率与上周基本持平。

2、A股成交量及换手率回升，1年期国债收益率小幅下行

A股换手率和成交量均有所回升。截至12月10日，上证A股换手率较上周上行0.12%至0.48%；沪深两市总成交额为4510.65亿元人民币。

在债券收益率方面，6个月国债到期收益率小幅上行。截至12月10日，6个月国债到期收益率为2.57%，较上周上涨2bps；1年期国债到期收益率较上周下行5bps至2.60%；3年期国债到期收益率与上周持平。5年/10年期债券期限利差与上周持平分别为0.37%与0.54%。1年AAA债券信用利差较上周下行1bps至0.55%，10年期AAA级债券信用利差保持在1.09%。

3、土地成交溢价率下降，商品房成交面积下滑 

土地成交溢价率小幅下降，30大中城市商品房成交面积环比下滑。截至12月8日，100大中城市土地成交溢价率下降至4.90%，较上周下降2.08个百分点.。截至12月8日，30大中城市商品房成交面积为372.30万平方米，较上周下跌23.48%。 

07

公用事业

1、天然气出厂价回落

我国天然气出厂价本周有所回落，英国天然气期货结算价持续下行。截至12月10日，天然气出厂价报4288.0元/吨，较上周下跌1.08%；英国天然气期货结算价收于37.46便士/色姆，环比上周下跌9.01%。

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