【平安基金研究】久期下降，偏离度上升 - 货币基金一季报点评及产品优选

分析师

徐勉    投资咨询资格    S1060520030001

贾志    投资咨询资格    S1060520010002

摘要

一季度规模和业绩情况：在疫情冲击下，20年一季度权益市场回调，投资者风险偏好降低，货币基金规模增长达1.1万亿元；同时在一季度货币政策流动性宽松环境下，货币基金的收益继续下滑，平均值为2.38%，中位数为2.41%，较上季度分别下降0.07%和0.08%。

资产配置分析：1）资产配置：20年一季度，货币基金减持同业存单和现金，增持买入返售证券和短期融资券。2）杠杆水平：货币基金杠杆率微降，最大杠杆率从1.2421倍下降到1.2297倍，平均杠杆率从1.0696倍下降到1.0673倍。3）久期水平：一季度流动性风险有加剧倾向，货币基金小幅下调久期。4）偏离度：一季度债券收益率快速下行，货币基金总体偏离度扩大，偏离度在0.05%以上的货基占比多。

上期货基优选池业绩回顾：一季度推出的货币基金优选池和重点推荐基金，在2020年以来业绩表现非常出色，重点基金的平均收益率远高于全市场货币基金平均收益率。重点推荐的五只基金中，鹏华安盈宝、国金众赢和长城收益宝A收益非常出色，在232只样本中分列第3、4、5名，兴全货币A排名第21名，建信嘉薪宝A业绩稍逊，排名第58名。

本期货基优选池和产品推荐：本期基础池基金共有222只，优选了10%的基金22只作为优选池。上期重点推荐的五只基金中，本期继续推荐长城收益宝A、鹏华安盈宝、兴全货币A和国金众赢，调出建信嘉薪宝A，调入嘉实薪金宝。

风险提示：1）一季报的规模、业绩和资产配置分析均基于定量数据和定性分析，观点仅供参考。2）二季度货币基金优选主要采用数量化分析方法，不预示基金未来业绩。3）外部宏观政策和经济环境会极大影响2020年货币市场表现，进而造成优选结果和市场未来发展不相符。

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货币基金一季度收益率持续下降，规模增长1.1万亿

20年一季度风险低的货币基金受到投资者青睐，规模大幅增长，达到8.20万亿，较上季度增加近1.13万亿。由于一季度无新发的货币基金，规模增长全部来自于存量基金的净申购。可能的原因是：疫情影响和20年一季度权益市场回调，投资者风险偏好降低，固收类基金的净申购远大于权益类基金的净申购（债券基金净申购2913.15亿份，货币基金净申购10760.77亿份，一季度股票基金净申购802.84亿份，混合基金份额净赎回574.81亿份）。

一季度货币基金年化收益率继续下滑。20年一季度货币基金年化收益率平均为2.38%，中位数2.41%，分别较19年四季度下降了0.07和0.08个百分点。一季度央行多角度呵护流动性，陆续进行了全面降准和定向降准，下调了逆回购中标利率，流动性维持在较为宽松的状态。由于货币基金主要投资标的为同业存单、现金和买入返售证券等，这三类标的收益率明显回落，带动了货币基金收益率的持续下行。

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一季报货币基金资产配置分析

2.1 一季度减持同业存单和现金，增持短融和买入返售证券

20年一季度货币基金主要投资于同业存单、买入返售证券、现金和短期融资券。其中买入返售债券和短期融资券上的占比增加较多，相对增长比率达39.23%和74.34%。除中票、企业债占比小幅增加外，其他资产类别占比均有所下降。因一季度同业存单、现金存款的收益率下滑明显，货币基金在这两个品种上的投资占比下降较多。

2.2 杠杆水平微降

20年一季度，货币基金杠杆率微降，最大杠杆率从1.2421倍下降到1.2297倍，平均杠杆率从1.0696倍微降到1.0673倍。15年至今，货币基金最大杠杆率波动较大，平均杠杆率变动平稳（在1.03倍~1.08倍之间窄幅波动），最小杠杆率基本一致。

2.3 久期下降：30天以内资产占比增加，平均剩余期限下降

从不同期限资产分布看，一季度货币基金30天以内资产占比大幅增加，60天（含）至90天资产占比下降幅度最大。从平均剩余期限看，一季度平均剩余期限均值下降5天，中位数下降6天。整体看，一季度货币基金平均久期小幅下降。可能的原因是，由于疫情原因和市场波动，一季度流动性风险有加剧倾向，货币基金普遍选择降低久期以应对可能出现的赎回风险。

2.4 总体偏离度扩大，其中偏离度在0.05%以上货基占比多

现存货币基金大多采用“摊余成本法”确定基金净值。因一季度流动性较为宽松，货币基金持仓中的债券收益率下行较快，“影子定价”确定的资产净值显著提高，带动货币基金平均偏离度的较快上涨，从19年4季度的0.0213%涨到0.0634%。从偏离度的分布情况看，偏离度在0.05%以上的基金数量占比达61%，较上季度的10.4%有大幅上升。

结合前期报告《货币基金的多因子分析与优选20200322》的分析，货币基金杠杆水平、平均剩余期限和偏离度水平均与货币基金收益率有正相关关系。在流动性宽松的货币政策环境下，一季报货币基金的杠杆水平下降、平均剩余期限减小，都预示着二季度货币基金收益的下行压力较大。

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二季度货币基金优选

3.1 一季度优选池业绩回顾

在《货币基金的多因子分析与优选20200322》报告中，我们根据19年收益数据和19年四季报数据，推出20年一季度的货币基金优选池，并重点推荐了五只基金：长城收益宝A（004972.OF）、鹏华安盈宝（000905.OF）、国金众赢（001234.OF）、建信嘉薪宝A（000686.OF）和兴全货币A（340005.OF）。

一季度货币基金优选池和重点推荐基金的业绩，在20年表现出色。五只推荐的基金从1月1日至今（5月13日）的平均收益率达到0.9668%，远高于全部231只样本的0.8126%，也高于优选池23只基金的0.9155%。

优选池的23只货币基金，年初至今的业绩都排在232只样本的前1/2位置，其中16只基金排在前1/5，整体表现优秀。重点推荐的五只基金中，鹏华安盈宝、国金众赢和长城收益宝A收益非常出色，在231只基金中排第3、4、5名；兴全货币A排第21名；建信嘉薪宝A业绩稍逊，排第58名。

3.2 二季度优选池推荐

本期的优选和推荐，继续参照报告《货币基金的多因子分析与优选20200322》中的量化模型来执行。首先参考货币基金20年Q1季报和19年年报数据，按照如下条件筛选出基础货币基金样本池：只考虑普通货币型，剔除短期理财和浮动净值型；过去连续四个季度的规模均大于等于1亿元；19年中报和年报两个报告期中，机构持有人占比均小于等于40%。经过筛选后，2019年5月基础池共有222只基金（不考虑申购赎回状态，并将A、B、C等各种子类型当做一只单独的基金）。

在基础池样本内，按照业绩（采用19年Q4和20年Q1两个季度的业绩）、规模（按照20年Q1数据，下同）、费率、剩余期限、债券回售余额占净值比、偏离度六个维度分别进行评分，然后对每项评分按照一定的权重进行总体打分，最后按照得分进行排序，其中前10%进入优选池。

下表一共24只基金，其中22只为排名前10%的基金（22只基金中有16只同时在上期优选池名单中），2只为未进入本次前10%的一季度重点推荐基金（一季度重点推荐的五只基金有三只二季度综合得分继续保持在前10%）。

3.3 本期重点推荐货币基金

一季度重点推荐的长城收益宝A、鹏华安盈宝和兴全货币A，本期综合得分在222只样本中排名前1/10，继续优先推荐。国金众赢本期排名37，虽不在前1/10，但今年以来的业绩非常出色（2/222），也继续推荐。建信嘉薪宝A总排名68/222，业绩排名52/222，业绩和排名不达预期，调出优选池和重点推荐名单，调入得分排名第一的嘉实薪金宝。

长城收益宝A（004972.OF）

长城收益宝A由基金经理邹德立和程书峰共同管理，邹德立具有8年基金管理经验，过往业绩优秀。截止20年5月13日，今年以来基金收益率高达1.0226%，在基础池基金中排名第3，业绩持续性高，20年一季度和19年四季度排名均处前3。一季度规模65.82亿元，规模适中。资产配置上：债券回购融资余额占比17.92%；平均剩余期限118天；平均偏离度0.1166%。个人投资者占比99%，流动性风险小。综合各个因素的量化得分在样本池中排名第2，投资者可重点关注此基金的后续运作情况。

鹏华安盈宝（000905.OF）

鹏华安盈宝由基金经理叶朝明和李可颖共同管理，其中叶朝明具有6年基金管理经验，过往业绩良好。截止20年5月13日，今年以来基金收益率高达1.0376%，在基础池基金中排名第1，业绩延续性较高，20年一季度和19年四季度排名均处前5。一季度基金规模208.25亿元，规模适中。资产配置上：债券回购融资余额占比14.39%；平均剩余期限107天；平均偏离度0.0862%。个人投资者占比70%，流动性风险小。综合各个因素的量化得分在样本池中排名第10，投资者可重点关注此基金的后续运作情况。

兴全货币A（340005.OF）

兴全货币A由基金经理谢芝兰和邓娟共同管理，谢芝兰具有4年基金管理经验，过往业绩良好。截止20年5月13日，今年以来基金收益率达0.9187%，在基础池基金中排名第15，业绩延续性较高，20年一季度和19年四季度排名均处前列。一季度基金规模43.92亿元，规模适中。资产配置上：债券回购融资余额占比12.93%；平均剩余期限103天；平均偏离度0.1021%。个人投资者占比95%，流动性风险小。综合各个因素的量化得分在样本池中排名第22，投资者可重点关注此基金的后续运作情况。

国金众赢（001234.OF）

国金众赢由基金经理徐艳芳管理，徐艳芳具有7年基金管理经验，过往业绩良好。截止20年5月13日，今年以来基金收益率高达1.0231%，在基础池基金中排名第2，业绩延续性较高，20年一季度和19年四季度排名均处前5。一季度基金规模162.22亿元，规模适中。资产配置上：债券回购融资余额占比8.31%；平均剩余期限103天；平均偏离度0.0539%。个人投资者占比71%，流动性风险小。综合各个因素的量化得分在样本池中排名第37，投资者可重点关注此基金的后续运作情况。

嘉实薪金宝（000618.OF）

嘉实薪金宝由基金经理李金灿管理，李金灿具有4年基金管理经验，过往业绩良好。截止20年5月13日，今年以来基金收益率达0.9081%，在基础池基金中排名第20，20年一季度和19年四季度排名均处中前列。一季度基金规模186.54亿元，规模适中。资产配置上：债券回购融资余额占比13.62%；平均剩余期限116天；平均偏离度0.1011%。个人投资者占比达89%，流动性风险小。综合各个因素的量化得分在样本池中排名第1，投资者可关注此基金的后续运作情况。

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风险提示

1）一季报的规模和资产配置分析均基于定量分析和定性分析，观点仅供参考。

2）二季度货币基金优选主要采用数量化分析方法，不预示基金未来业绩。

3）外部宏观政策和经济环境会极大影响2020年货币基金的市场表现，进而造成优选结果和市场未来发展不相符。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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