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我们在之前的文章中分析过涪陵电力，也提到这是一家让我们有些小惊喜的企业。不得不佩服《价值事务所》粉丝的神通广大，在这篇文章的留言下面，有粉丝如下讲：这个推荐文案给满分，引起我们团队强烈的好奇心，于是我们紧赶慢赶，赶紧把生物股份提上安排。细细研究后发现：嗯！粉丝诚不欺我，这家公司十分有趣！我们团队在之前的文章中分析过好几家疫苗公司，也讲到疫苗是一个十分好的企业。生物股份，也是做疫苗的，但和之前我们分析的企业所不一样的是，他家产品种类涵盖的是佩奇、禽、宠物和反刍类四大系列 100 余种动物疫苗 。公司的主要收入来源是：口蹄疫（主要给佩奇用）和高致病性禽流感（主要给家禽用），其中口蹄疫疫苗市场份额位居国内动物疫苗行业第一，属细分领域龙头企业。以2018年年报来看，生物制药收入占了97.5%，其中整体毛利高达73.62%，完全可以和白酒相媲美。经常看《价值事务所》文章的朋友可能要问了，这么高的毛利，他有什么护城河？别看这是动物疫苗，也是有国家准入限制的，且新开发疫苗效果一旦明显优于现有强制疫苗，新注册证书署名单位中就可以指定一家生产。而公司的口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗都拥有农业部的定点生产资质，是农业部指定的三个牛羊猪特种疫苗生产基地之一。公司的销售模式主要分为两种，一是政府招标模式，一是公司直接卖给养殖场。由于公司产品的特殊性，因此生产模式为：以销定产，即卖多少才生产多少，因此在后文的财务分析这块中，大家可以发现，生物股份的财报状况，堪称教科书级别的优秀。上图是公司2018年在政府集中采购中的中标情况，可以看出，公司大部分的收入来源都是政府，但公司明显在努力摆脱对政府的依赖，扩大对下游大客户（养殖机构）的直接销售额，从下图可以看出大客户占比在提高，18年之所以下降以及整个营收、净利下滑都和神奇的猪周期有关，我们这里先按下不表，留待后文慢慢讲。生物制品市场规模在2016年约131.13亿，其中佩奇和禽用生物制品是主要组成部分，佩奇市场规模约54.87亿，占整体市场41.84%；禽用市场规模45.72亿，占整体市场34.87%。
生物制品中口蹄疫疫苗重要程度较高，主要还是佩奇用，由于佩奇的口蹄疫疫苗属于政府规定必须要接种的，因此政府招标苗数量占比会较多。随着佩奇养殖越发集中化，口蹄疫市场苗呈现逐年增加。2013年起需求呈现爆发式增长。未来随着下游佩奇养殖行业规模化养殖场增加，口蹄疫市场苗渗透率提升，市场规模有望进一步增加，具备生产能力的企业有望率先受益。而我们今天的主角——生物股份，市占率可谓独步天下，无人能敌，详情请见下图，因此不难想象，未来随着行业整体份额提升，生物股份是最能吃到整个行业红利的。
但是，佩奇是个有魔咒的神奇物种，每过几年，就会遇上一个神奇的猪周期，2018、2019由于非洲猪瘟，佩奇死伤惨重。猪都没了，还打什么疫苗？？所以整个行业2018年都不好过，公司的营收、净利更是近年来首次下滑。今年的猪瘟有多严重，想必大家都深有感触，vive对猪肉的价格算是相当不敏感了，买菜买肉几乎都不问价格的，可是当这次听到麻麻讲排骨要四十多一斤的时候，还是被震住了？！公司在2017年买下了辽宁益康生物 47%的股权，2018年又持续加码，目前拥有该公司63.6%的股权（这家公司拥有H5+H7禽流感疫苗的牌照），而该公司整个18年营收 1.58亿，净利润-186.65 万。对公司影响还太小，因此就不单独分析了。目前整个禽流感市场，疫苗渗透率不足5%，主要是下游养禽的不太赚钱，所以对这类疫苗重视度不够，公司现在收购益康生物进军禽流感市场，得做好教育市场的准备。生物股份上市20年来，分红融资比为103.1%，勉强及格。
其资产负债率一直较低，2018年为17.28%，几乎没有有息负债（也有200来万的长期负债），主要大头为3.24亿的应付，足以证明其行业地位之高，杠杆几乎都在上游。也许大家要问了，为啥公司应收帐款7.79亿，而且涨的巨快，这稍微一计提坏账，利润不就没了嘛！大家要是仔细读了文章就会发现，公司收入主要来源是政府。。。这个钱，不是这么好收的，一般账期都会较长。所以前几年虽然应收帐款长得快，但是应收帐款周转天数都还很稳定。公司2018年的应收帐款和周转天数都几乎是往年的一倍！还是神奇的猪周期，下游企业都不赚钱了，款不太能收得回来，也是正常，可以遇见的是，2019年公司的营收、净利、应收数据都不会太好看，由于神奇猪周期影响，2019年应收应该会计提坏账。本来2014-2017公司的毛利、净利一片欣欣向荣，都是逐年增长，尤其2017年，怎么看怎么好看，近80%的毛利，46%的净利，哇塞，躺着赚钱啊！2018一下子就下来了，不难预见，2019公司的成绩单也许会比2018还要难看。营收净利也是如此，如果不看2018年，双双一起涨，每年增长都在20%-40%，优秀，牛逼，2018一下子就下来了......公司属于好行业，好赛道，细分市场龙头，本来该是一家躺着赚钱的公司，近两年受佩奇影响不小，暂时落难了，不难想象，一旦猪的数量恢复正常，公司又该高速增长了。但是佩奇恢复增长是人人都知道的事，到底啥时候能恢复？这就是我们所不知道的了，但《价值事务所》知道一点，买公司要买好公司，好公司要有好价格，2018、2019就是他的低位，也许2020会更低，那就慢慢买呗。--------------------------最后，如果您觉得我们的文章有用，不奢求打赏，但求点个“在看”，感谢。