明早科创板开跑，等待一场理性回归 | 愉见财经

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   出品 | 愉见财经

正方涨，反方跌，你的预测站哪一方？如果要问我们的总体观点，也就套路一句：短线交易刀口舔血，祝您好运；长线投资取决于科创企业真材实料的基本面，价格早晚会回归内在价值。等到更多长期资金进场，科创板的估值体系才会逐渐建立起来。

这里“愉见财经”想到两种参考系。

第一是我大A股的中小创。刚推出板块时估值都整体较高，随后波动下行。依据中航信托宏观策略总监吴照银的分析测算，中小创推出一段时间内（半年到一年）估值在70倍~80倍。科创板会在这个基础上上浮多少？各位可以心里有个大概的数。

但以上的观察期是半年到一年。如果谈上市最初的半个月到一个月，有一定的可能性是，股价与其估值关系不大，与市场短期资金炒作更相关。

第二是我们听不少人一提科创板就会说起纳斯达克。那好，我们就干脆拿纳斯达克计算了一下，2019年上半年，纳斯达克新股上市前20日的日涨幅在-52%-316%之间，的确是涨的概率更高，不过也出现了破发的个股。（备注：我们的科创板新股上市后前5个交易日也是不设涨跌幅限制的，之后是最高20%的涨跌幅。）

明天一早，酝酿大半年的科创板就将正式开始交易。日前，上交所发布了开市前的最后一课：呼吁市场机构摒弃“割韭菜”的交易方式，基于企业基本面进行判断。

上交所称，科创企业往往具有业绩不确定性大、估值难度高等特点，新股上市初期二级市场价格波动往往较大。

正因为市场对科创板看多看空观点不一，也因为科创板承载了历史使命，科创板更加受到瞩目。

但是，“50+2”的门槛（即开通前20个交易日证券及资金账户内的资产日均不低于50万元、参与证券交易满24个月）把大多数投资者挡在了门外。据报道，目前约有380万投资者开通了科创板交易权限。

所以今天的推送分成两部分。第一，说说如果不在这380万投资者之列，还有哪些别的方式可以参与科创板，投资情况如何？第二，科创板上市后的股价走势预测。

科创理财产品大PK

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根据监管要求，银行发行的银行理财不能直接投资科创板股票，但可以通过投资相关基金的方法间接投资科创板。理财子公司发行的理财产品可以直接投资科创板股票。

目前，共有邮储银行、招商银行、中国银行、工商银行等几家银行发行了科创理财产品。但为了保持净值相对平稳，上述产品的“含科量”有限，总体风险和收益都较低。

邮储银行：

邮银财富·债券163期和邮银财富·债券205期均为三个月定开、非保本浮动收益理财产品，风险等级为PR2（较低风险），业绩比较基准分别为3.7%和3.8%。只有0-8%的资产配置于科创板打新策略基金，绝大部分配置于债券。163期的开放期为7月16-18日，205期的开放期为8月7-9日。个人高净值客户1万元起投。但是邮储银行的客服经理告诉“愉见财经”，该行认定高净值客户的标准是300万金融资产或连续三年年收入不低于40万，这个门槛似乎不比科创板开户更低啊……

招商银行：

招商银行睿远进取一期（创新增益）理财计划风险等级为R3（平衡型），10万元起投，业绩比较基准为年化2.00%-8.00%。该产品已于6月19日申购，期限一年，现已募集完毕，封闭期截至12月25日，也就是说即使想买，也要等到在此之后了。之后每三个月定期开放。投资权益类资产的比重不超过80%，投资固收类资产不低于20%。“愉见财经”获得的招行推广材料称，该产品预计7月30日起进行A股+科创板打新。

中国银行：

中银策略-智富2019005期（科创打新）理财产品为混合类封闭式净值型公募产品，通过公募基金等渠道参与科创板打新。起投金额1万元，风险等级为3级（中等风险），业绩比较基准为年化4.65%。产品发售时间为年6月25日-7月2日，期限为18个月，是目前科创理财中封闭期最长的一只。

工商银行：

工行理财子公司发行的“全鑫权益”两权其美科技创新优选封闭净值型理财产品，定位于科创板投资，产品期限18个月，1万元起购，业绩基准为年化4.6%。据介绍，该产品将券商定价优势、主动选股优势和工行债券投资优势、风险控制优势相结合，力争为客户提供稳健的投资回报。

上述几只科创理财产品均以风险相对较低的打新为主（事实上，在科创板的定价规则下，打新也未必一定像A股那样只赚不赔），不过，如果理财子公司产品直接投资科创板股票，未来收益率波动也会更大。

科创主题基金，真有那么好？

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截至目前，共有三批18只科创主题基金发行成立，合计募资超过165亿元，已受理还未发行的科创主题基金还有百余只，并且，存量的大部分公募基金也可以投资科创板。

科创主题基金一般采取无门槛的方式供投资者认购和申购，且不需要网点面签，一度引发投资者的投资热潮。但由于监管的窗口指导，以及近期股票市场表现不如前期等因素的影响，第二批、第三批的申购热度有所下降。并且科创板基金一般有三年封闭期，在封闭期之前赎回则会产生较高的费率。

相较而言，科创主题基金投资科创板比例较高。如股票资产占基金资产的比例为0%~100%，投资科创主题证券比例不低于非现金基金资产的80%。但科创主题基金的并不是只能买科创板，还包括港股通股票，以及各种债券、票据、银行存款等。

近日，不少公募基金收到了监管下发的公募基金管理人下发了《关于公募基金参与科创板投资有关要求的通知》，要求公募基金严格控制投资交易换手率，保持基金产品投资策略与投资风格的稳定性与一致性，严禁跟风炒作、追涨杀跌；严格落实组合管理、分散投资原则，从严设定科创板股票投资比例限制，做好流动性风险管控；建立长期考核机制，对科创板股票投资及科创主题基金设置不低于3年的考核期，避免短期考核干扰投资策略的稳健执行。

科创板会不会先涨后跌？

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这一段落说回到中航信托宏观策略总监吴照银的观点。前文说到，按照历史经验，刚推出一个板块时，估值整体较高，随后估值波动下行，无论是沪深主板还是中小创的估值走势都有这一特征。新推出板块一段时间内（大概半年到一年内）估值都在60倍以上，其中中小创推出一段时间内估值在70倍~80倍。

吴照银据此估计，科创板上市后半年到一年的时间里其整体估值（仍以滚动市盈率来衡量）大概位于60倍到80倍之间，这相对于目前交易的各类板块其估值有明显的溢价。

不过在科创板股票上市之初，恐怕市场还是会出现短期资金炒作。在这段时间里（公司股票挂牌后半个月到一个月），有可能股价与其估值关系不大，更多的与短期资金进出有关，每天股价的波动需要观测筹码分布、持仓成本分布、流通盘大小、监管层态度等。

在市场的炒作情绪逐渐降温后，价值投资者逐渐进场，不同投资者有不同的估值体系，并且参考公司上市发行价的定价模型，也要参考股票的筹码结构，判断背后投资者的持股意愿，特别要注意一些跟投的股份和大小非的解禁时间。

而随着时间的推移，也随着科创板上市公司股票的大规模增加，科创板的整体估值可能会呈现波动下行。

吴照银预测，上市一年后甚至更长时间，公司的发展模式较为明确，市场对其估值也逐渐趋于一致，投机资金基本退出，一级市场参与进来的股份也大部分过了解禁期，该走的走，该留的留。长期资金开始进场，科创板的估值体系也逐渐建立起来。

（吴照银更多预测观点，见文《科创板上市后的股价走势推测》，首发于公众号“陆家嘴杂志”，敬请点击下方“阅读原文”跳转。）

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