景川：铜市场淡季修正不改“初心”，春季攻势仍可期待 | 独家专访

文/茶丹 美编/Nick

景川 | 中大期货有限公司副总经理 首席经济学家 

山东FOF专业委员会委员 赫桥智库顾问

历任华泰长城首席分析师、中信期货副总经理、首席分析师。各主流网站均设有固定专栏；新华社、国际文传通讯社以及国内主要咨询平台联络员；大连财经、财富天下电视台以及中央电视台证券期货频道栏目常年嘉宾；北京大学经济管理学院特约讲师。

核 心 观 点

1、沪铜在上周上演“过山车”行情，从目前来看，整个铜市场仍然处于旺季到来之前的震荡整理状态，这次大涨大跌未改变这种状态。

2、我们看到现在国家电网已经开始恢复对电缆等设备的改造，这种电网设备的采购对于我国铜市场非常重要，因为我国铜的第一大消费需求就在电力行业。

3、供应端我们还要看到，今年又是一个全球铜矿的劳资谈判高发期年。所以必须首先关注智利铜矿的谈判进展，这个对于整个未来铜的产生会产生非常明显的影响。

4、操盘操作角度来看，在节前，我们建议在回落当中可以适当的持有一定多单，或者说在多单比较多的时候，利用这个回升的过程中适当减持，轻仓过节。在春节之后，仍然有非常多的建仓的机会。

详 细 采 访 内 容 

➤大宗内参：沪铜上周三时突然大幅跳空1000个点，第二天又涨回前期点位，这次沪铜大跌大涨的主导逻辑是什么呢？这次变动对短期市场有什么影响吗？

景川：经过去年全年整体价格的回升，到了四季度末今年一季度初，铜市场进入一个传统的淡季。在这个淡季，整个有色金属（包括厂家）价格都在区间中反复震荡。

沪铜在上周周三出现大跌、周四又恢复缺口，主要是利空打击后再度受到利多的支撑，整体上仍然是在一个区间震荡的范围之内。

具体来看，受到国家统计局公布的去年12月份国内铜产量上升和海关总署公布的12月份进口量持续回落的影响，加之上周三前一天伦敦铜市场库存猛增的打压，另外，基金的持仓在经过去年净多增加之后，近期净多减持的这种状态也使得铜市场的压力突然显现，最终导致上周三铜价格出现突然快速下跌的状态；但第二天，我们可以看到，美元的变动又影响了铜市场，在达沃斯论坛上美国财政部长努钦认为“弱势美元有利于美国增长”，这个言论促使美元出现快速的走软，美元的大幅下跌同时对于铜价形成了明显的支撑。所以上周沪铜在这个区间震荡中出现突然下跌、又大幅上涨的“过山车”行情。

从目前来看，整个铜市场仍然处于旺季到来之前的震荡整理状态，这次大涨大跌未改变这种状态。

也就是说现在铜市场是对去年的上涨进行一个震荡整理的过程，这过程中在区间里反复震荡对于整个市场趋势不会造成重大的影响。目前铜价的这种涨跌都属于在区间里面运行，而且也是对于前期的整理，同时也是为春节后中国传统消费旺季到来后市场再度回升奠定一定的价格基础。

➤大宗内参：一般来说每年1、2月份是铜需求的淡季，对于节后的铜需求市场，您如何看？

景川：传统而言，在四季度末以及到中国的农历春节之前都属于铜需求的淡季期。春节之后铜市场很快进入一个消费的小幅旺季，所以对今年的消费市场我是有一定预期的。

我们看到现在国家电网已经开始恢复对电缆等设备的改造，这种电网设备的采购对于我国铜市场非常重要，因为我国铜的第一大消费需求就在电力行业。所以电电力行业的电网设备采购意味着今年的电力投资可能会增加，那么这对于春节之后的铜下游消费会提供一个非常明显的支撑。

另外，从前期的数据或者说消息上看，全国各地对房地产大鳄再度进入公租房的这一个市场情况来看，应该说在春节之后房地产市场新屋开工率会小幅回升的条件是具备的。我们也知道房地产市场本身对于有色金属的消费会带来一定的这种支撑。在人们对今年房地产整个市场悲观的背景下，这种新屋开工率的小幅回升，其实也是有一定增量的。

所以，我们认为国际市场在春节之后的这种铜消费的支撑还是有预期的。同时，我们看到美国总统特朗普已经解决了美国税改问题，我们可以预见到税改之后对于美国经济的复苏应该说会带来一个促进的作用。在这个基础上，他的基建计划也可能会在今年一季度重新启动。我们知道，美国铜的消费主要是在房地产市场和基建上，作为全球第二大铜消费体来看，如果特朗普的这个基建计划一旦启动，必将带动美国铜消费的需求的增长，进而带动全球铜消费的增加，这一点已经形成了市场的普遍的预期。

所以综合起来看，春节之后铜消费市场对铜价的支撑预期还是非常明显。

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➤大宗内参：在铜供应端，最近市场废七类铜进口方面的消息关注较多，对这块市场您如何看？除了废七类，供应端还有什么需要我们重点关注的？

景川：从废七类的这种情况来看，因为去年开始我国中央政府已经开始对这种进口的进行限制。从目前看，这种限制在不断的增加当中，因为毕竟废铜进口也是中国铜供应端非常重要的一个组成部分。我们看到，从去年年底以来，国家已经公布了四批废铜的核定进口量，综合起来看，前两期的核定量基本上是减少了94%，第三批减少65%，而刚刚公布的第四批则再度出现大幅下降，进口核定量减少了95%。整体上进口的核定数量比去年应该说是呈现这种大幅减少的态势。这种情况实际上对进口的影响也是非常明显。

另外，2018年由于环保的政策，中国铜回收的整个体系并不是很完善，中国铜产量并到大量报废这个周期，铜出产报废铜的这种条件不具备，通过进口废铜来进行弥补需求是非常明显。目前来看，废七铜的进口一旦减少，对于直接进口电解铜的的需求也在一定程度上会有所增加。

供应端我们还要看到，今年又是一个全球铜矿的劳资谈判高发期年。所以必须首先关注智利铜矿的谈判进展，我们知道国际市场的习惯是：这个铜矿谈判一旦谈成的话，劳资双方的条件在整个铜矿体系里面都能形成，所以这个对于整个未来铜的产生会产生非常明显的影响。另外，自由港的印尼公司及印尼政府就格拉斯堡的铜矿的许可证的谈判也在进行当中，这对于铜的产出会有一定的影响，这需要我们不断的跟踪。

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➤大宗内参：春节前后，针对铜市场，您认为国内外宏观市场我们需要重点关注哪些方面呢？他们对铜价格变动有怎么样的影响呢？例如：近期不断下跌的美元等。

景川：铜这个品种在整个商品中具备比较明显的金融属性，所以宏观数据对铜的影响也是非常明显。

美元很显然长期以来对于铜价是一种负相关的关系。但是，这种负相关的关系只是影响铜的因素之一，比方说近期美元出现反弹，对于铜价的压力其实是非常明显的显现出来，但是它仅仅是压力之一，是不是一定会导致铜价下跌，我们需要综合各方面的因素，包括宏观、中观、微观的领域因素。

春节前后影响的主要宏观因素，比方说像美国在接过中国的这个全球引擎的接力棒之后，美国将成为一个重点是需要特别注意的。

宏观方面重点需要关注的是美联储的议息会议、非农的就业数据、中美欧三大经济体的综合制造业采购指数的变化以及通胀数据的变化，因为这一轮经济复苏是一种差异化的，所以通胀数据也是非常重要的。当然了，中国的两会也需要重点关注，关注它释放出来的一些对经济的有影响的消息。

对于今年1月底的美联储议息会议主要关注一下美联储主席鲍威尔的新老交替过程中美国新的政策的取向、美国加息的前景的表态。另外，美国在中国春节后公布的通胀数据、制造业的采购竞争指数、非农的数据对于3月份美联储的这一期会议是否会产生间接的影响，这一点是对市场影响非常明显的一些因素。

➤大宗内参：对铜后市您如何看？在盘面的操作上，您有什么建议给我们投资者分享的呢？

景川：很显然，源于2016年初的这一轮回升呈现的是一种铜市场的周期性上涨的牛市。从目前来看，在整个全球经济进入这种差异化复苏的过程中，铜市场的牛市仍然还没有进入后半场。所以，我们依旧认为这个牛市还是继续周期性的回升，而且这个特征还是非常的明显。

从内外的铜的持仓与沉淀的资金的情况来看，经过了上周的大涨和大跌之后，市场资金对于铜的关注度再度出现一个提升，再加上部分的持仓的展期，这就意味着整个市场未来的上升空间其实并没有被抑制住，也就是说整个市场的这种上升空间相互移动的过程中，会维持今年年度性周期上涨的一个特征。

从操作角度上讲，我认为毕竟在现在的淡季以及面临春节长假的影响，虽然我们从整体上看今年铜市场回升的大概率会继续维持，但是在节前，我们建议在回落当中可以适当的持有一定多单，或者说在多单比较多的时候，利用这个回升的过程中适当减持，轻仓过节。在春节之后，仍然有非常多的建仓的机会。

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