从格力地产的连续七涨停，看中国的免税店大棋局

　　2018年11月21日，格力地产（股票代码：600185）首次发布了以集中竞价交易方式回购股票预案的公告。也就是说，公司要从二级市场上回购股票。回购规模：不低于2亿元，但不超过3亿元；回购股价：不超过5.8元。

　　当时的股价，在3.9元左右徘徊。因此，“不超过5.8元”回购，对于散户来说，是一个很不错的套利机会。

　　为了回购，公司甚至建立了一个专门账户：

格力地产股份有限公司回购专用证券账户

　　以下，简称“专用账户”。

　　根据其年报，截止到2018年底，这个专用账户，已经购买了4759万元市值的股票。而当年12月28日是最后一个交易日，格力地产的收盘价4.05元，倒推可知，专用账户已经购买了1175万股的股票，约占总股数20.6亿股的0.57%。

　　在一个多月的时间里已经买入了超过1/200的股票，这个速度是惊人的。

　　速度在继续加快。到了2019年1月30日，也就是又过了一个月，专用账户已经累计买入了2.1402亿元的股票。公司也在1月31日发布公报，宣布“回购实施完成”。

　　但是在2月1日，公司又发布“第二次回购股份的回购报告书”，宣布继续回购股票，回购规模：不低于2亿元，但不超过3亿元；回购股价：不超过6.1元。

　　3月20日，专用账户已经吃进5.893亿元，非常接近6亿元的总规模，公司也宣布“第二次回购完成”。

　　3月21日，公司再次宣布要“第三次回购”，回购规模：不低于2亿元，但不超过3亿元；回购股价：不超过7.1元。

　　这个时候，散户们估计早已明白：

格力地产大肆回购股票，原来是玩真的！

　　在专用账户的狂吃下，格力地产的股价，也从不足4元涨到了5元多，并在4月2日达到6.18元的局部高位。

　　此时，专用账户的持股数已经突破5%，是排名第二的股东，仅次于排名第一、持股41.11%的控股股东：珠海投资控股有限公司。

　　大概是短期涨得太猛，专用账户不得不放缓吃货速度。加上总体上是熊市，这让股价在后来的一年多时间里，一直在6元以下阴跌，甚至在2020年2月4日股市大跳水日，跌到了3.74元的局部低位，股价走势如下图所示。

　　但是，专用账户吃货手段高明，仍以每个季度略超过1%的速度在增持。公司在此期间也发布了第四次回购的公告。到了2019年12月31日，它已经持股9.77%，而到了今年3月31日，持股9.98%。

　　此时，它已经吃进了

2.0575亿股。

　　一季度以后，直到2020年5月7日，公司再也没有增持过。

　　但是，5月7日，公司再次发布“第四次回购”的进展公告，说第四次回购的最高额度4亿元，已经用掉了3.6549亿元，也就是用掉了将近92%。但公司还是说：

　　以后将继续按照公司的回购方案实施回购。

　　实际上，这次回购已经基本完成，公司下一步的大动作，是资产重组。

　　5月11日，公司发布“购买资产”公告，公司的某个全资子公司（珠海保联资产管理有限公司），计划购买某个香港公司（League Agent (HK) Limited）持有的上海科华生物工程股份有限公司（股票代码：002022）18.63%的股票，购买价格为人民币 17.25534684亿元。

　　不知道什么原因，在发布这个公告之前，科华生物的股价已经在过去半年涨了大约一倍，从2019年8月的最低价9元左右，涨到2020年4月下旬的19元。

　　看来，2019年营收41.9亿元、归母净利润5.26亿元的格力地产，不仅可以拿出十几亿元成立专用账户吃货，而且还可以拿出17亿元入股科华生物。

　　事情到此就完了？错。5月12日，格力地产发布“重大资产重组”公告，宣布股票停牌。在公告中说：

公司拟通过发行股份及支付现金方式购买珠海市国资委和城建集团合计持有的免税集团 100%的股权，同时，非公开发行股份募集配套资金。

　　主角登场了：免税集团。

　　全称是：珠海市免税企业集团有限公司。

　　以下简称“珠海免税”，因为还有另一个更大的免税公司，后文再说。

　　公告中，是要全部吃掉珠海免税的股份，也就是把珠海免税，100%吸入到上市公司中。

　　那么，收购规模多大？又要非公开发行多少股份呢？珠海免税的年营收和利润到底如何？

　　咱们一件件慢慢说，因为格力地产还要再吃股份。

　　5月23日，公司发布公告，格力地产的“全资孙公司”玖思投资，要约收购格力地产1.83206亿股，占公司总股份的8.89%，要约价格为6.50元/股。也就是说，收购完成后，大股东将占有公司50.00%的股份。

　　那么，玖思投资从谁那里收购股票呢？当然是格力地产其他大股东了。

　　格力地产的十大股东如下。

　　看不清没关系，我这就说。

　　第三、四、五大股东，持股数都一样，都是102,654,867股，所以比例都是4.98%。接下来是铜陵发展、广州金控、杭州滨创、中国证金，他们都是2016年8月增发进来的，增发价6.78元，可能也有2009年9月增发进来的，当时增发价6.71元。

　　因此，这些股东长期亏损，又不愿意割肉，只能不买不卖了。

　　但是这次，要约收购价是6.50元，请问，这些当年的非公开增发股东，会卖吗？

　　无论如何，好像必须谈一个更高的价格吧？

　　先不管他们卖不卖，格力地产在5月23日还发布了一个公告：要引入战略投资者：通用技术集团投资管理有限公司（以下简称“通用投资”），该公司注册资金35亿元，是“中国通用技术（集团）控股有限责任公司”的子公司，而这个母公司，是注册资金75亿元的，国有独资公司。

　　引入的目的当然是投资，顺便拉个雄厚的帮手，以后好办事。因为格力地产不可能有那么多钱。

　　具体地说，这次一共有三个发行对象，如下表所示。

　　看不清没关系，我还是写出来：珠海国资委，珠海城建，以及通用投资。

　　其中，前两者分别持有珠海免税77%、23%的股权。这次格力地产将非公开增发股票，伙同通用投资，购买前两者持有的100%股权，股权将完全属于格力地产，而通用投资，购买的是格力地产的股票，实际上是在为格力地产提供资金支持。

　　定价基准日：格力地产第七届董事会第九次会议决议公告日。截止到2020年6月2日，也就是股票七个涨停，价格已经涨到10.33元的情况下，还没有决议。

　　如果继续涨停，价格在高位徘徊，定价基准也会很高。

　　发行价格：不得低于市场参考价的90%，是定价基准日前 20 、60 或 120 个交易日的股票均价之一的90%。

　　那么，发行多少股呢？

　　不知道，因为这次募集资金“预计不超过 8 亿元”。

　　而通用投资，购买不超过1.86亿股，持有三年。总发行股份数，不超过之前总股本的30%，也就是大约6.18亿股。也就是说，格力地产可能也要买一些。

　　那么，股价越高，格力地产的股票被稀释的程度就越低，这肯定是大股东乐于看到的情况。

　　但也不能太高，否则出资方通用投资受不了，呵呵。

　　那么，10.33元的股价，算不算高呢？

　　这得看收购的珠海免税，值不值这么多钱了。

　　根据公开的资料，2018年，珠海免税的销售额是全国第二，其中珠海和澳门之间的拱北口岸，销售额达24.41亿港元。公司力争到2021年，资产总额达到60亿元，营业收入45亿元、净利润8亿元。

　　2019年的数据缺乏，但估计营收应该在20多亿元。关键是毛利率，免税店的毛利率，一般在40%～50%左右。

　　这个毛利率很厉害。

　　写到这里，我们一直谈的是格力地产和珠海免税。但我们应该把眼光放长远一点，看看中国免税店的整体情况。

　　中国的免税店产业，基本上起源于1980年代，主要有七大公司，最大的是中国国旅（股票代码：601888）旗下的中国免税品（集团）有限责任公司，以下简称“中免集团”或“中免公司”。

　　又一个主角，登场了。

　　在过去改革开放四十多年的时间里，免税行业具有确定性强、利润率高、成长性好的优势，资本市场给予免税企业的估值很高。这个行业的龙头，就是中免集团，而它的母公司，就是中国国旅。

　　估值高到什么程度呢？

　　中国国旅，2019年营收480亿元，归母净利润46.3亿，但截止到2020年6月2日收盘，总市值是1947亿元，市盈率42。

　　在国旅480亿的营收中，旅游服务业只有6亿，免税商品的销售额却高达458亿，也就是占95.4%，毛利率50%，基本上可以算是一只“免税店股”。

　　而且，考虑到排名第二的珠海免税，一年的营收只有20多亿，因此中免集团的市场份额，在75%以上。

　　这个行业有七巨头。如果多说几个，还有日上免税、深圳免税、海南免税等等。他们的市场份额，如下图所示。

　　所以考察免税店行业，只看中免就够了。

　　2020年第一季度，由于新冠的影响，国旅的营收只有76.4亿，同比下降44.2%，亏损1.2亿，而去年同期的营收是137亿，净利润是23.1亿。

　　可以想像，今年一季度国旅的免税商品销售是多么惨淡。

　　惨淡到什么程度呢？惨淡到国旅的一季报，都不好意说了，只是在财报中加了一条注解：

受新冠肺炎疫情影响，公司免税商店客源同比大幅下降，部分免税商店先后闭店或调整营业时间，从而对公司正常的经营造成较大影响。

　　但是，这并没有影响国旅股票的大涨。下图是中国国旅2017年股票除权后的情况，从最低价27元，涨到了2020年6月2日的盘中最高价105.37元。

　　现在的市盈率，没有。

　　因为一季度亏损，没法计算市盈率。

　　就算不考虑今年疫情的“偶然”因素，难道国旅过去几年的成长性很好吗？

　　先看营收，如下图所示。

　　可以看出，国旅的营收基本上比较稳定，增长率有限，但在2018年有一个爆发增长，但2019年基本停滞，2020年一季度大幅下滑。

　　再看归母净利润，如下图所示。

　　可以看出，2015年以后，净利润的年复合增长率基本上是30%左右，还算可以，但支持40多倍的市盈率还是有点勉强。

　　更糟糕的是，今年一季度亏了。

　　国旅确实厉害，股价在过去十几年涨了20多倍，历史平均市盈率是35倍，的确是一只好股票。

　　但是，今年以来营收惨淡，但股价仍在上涨，这就很奇怪了。

　　尤其是，4月2日跌到66元的局部底部，但在6月初涨到100元以上，到底是为什么？

　　考虑到国旅的股票在过去一年多都涨得不错（上面有k线），我们是不是可以有个猜想：

格力地产在2018年已经酝酿要吃掉珠海免税，而中免集团是免税店的龙头，到时候中国国旅是否也可以顺风炒作一把呢？

　　从股票筹码来看，格力地产，自己早就吃足了，而且还要继续“要约收购”。在这种情况下，筹码的集中度可想而知。

　　过去一年多，公司的股东人数已经从4.74万人，降低到了2020年5月份的3.37万。但是股价，从4元涨到10元，从主力运作的角度来看，好像不算多。

　　我这么说，绝不是鼓励大家买。重申：我只是在分析股票，我自己绝不会买，也不鼓励大家买。我只是在进行粗略的估值分析。

　　从粗略的估值分析来看，营收是珠海免税20倍的中免，市值是将近2000亿元，那么中免的市值，是否应该有100亿元呢？

　　截止到6月2日，格力地产的市值是212亿元，考虑到它已经涨了一倍多，充分包含了珠海免税的价值，好像够了。

　　但好像也没够，因为格力地产还收购了科华生物18.63%的股票，按市值应该值15亿左右。再考虑到前景、炒作等因素，股价到底多少合适，我也说不清楚。

　　我只能说：这真是一盘大棋。

　　那么，免税店的未来前景如何呢？

　　这得看中国的出入境人数，看未来改革开放的力度。

　　因为只有海关和出入境机场的客流量大，免税店的营业额才会高，这是很简单的道理。

　　那么，我国未来的改革开放、和国外经济交流的前景，到底如何呢？2018年秋，当时是个什么情况，现在又是个什么情况？未来呢？

　　这个问题的答案，见仁见智。

　　一万年太久，只争朝夕。

　　可以给大家提供一条信息：由于中国出境人数的减少，韩国免税店行业2018年以来都在亏损。

　　当然，这是因为过去韩国的中国游客很多，导致2015年以来韩国开设了一倍多的免税店。那么当中国游客明显减少之后，韩国的免税店行业就进入了冬季。

　　不知道韩国免税店里，有没有韭菜。

　　好了不多说了，我们现在可以确定的是：

　　2020年5月份以来，免税店行业，在格力地产的运作下，掀起了一阵资本热潮。

　　为了配合这个热潮，中国国旅打算退出旅行社市场，并由之前的“中国国旅股份有限公司”，改名为“中国旅游集团中免股份有限公司”，现在已经通过了国家市场监督管理总局的审查核准。

　　以后的中国国旅，可以简称为“中国中免”了。

　　还有一些题材有助于免税店的炒作，那就是海南自贸区，这个就不多说了。

　　总之，从2018年秋格力地产建立股票回购账户，到2020年5月份大规模资产重组，历时一年半，截止到2020年6月2日，格力地产的股票已经连续七涨停。

　　现在，中旅的股价也在高位，而格力地产的涨势似乎还未衰竭。

　　这不能不让人赞叹：

　　干得太漂亮了。

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