《影响力投资和替代性融资渠道：资助社会企业的成功和规模》（节选）｜琦宇荐读第11期

琦宇荐读

Suggested Reading

安妮·塔克

作者简介：安妮·塔克（Anne Tucker）是佐治亚州立大学法学院的法学教授，并担任法学院法律分析与创新计划（LAII）的主任。塔克教授研究公司法，最近专注于与机构投资者和退休投资者有关的问题。塔克教授的研究重点是如何监管集合投资，但也关注它们实现重要的个人和社会目标的能力，如退休保障和社会创业的私人资金。

原编撷要

Abstract

在本文中，塔克教授认为，如果社会企业要获得大规模取得成果所需的资金，就必须采取创新的融资方法。影响力投资基金可以在社会企业无法获得更传统的融资来源时介入；然而，由于影响力基金本身是平衡财务目标与社会目标双重目标的混合体，因此它们必须解决许多与投资组合中的社会企业相同的组织性问题。塔克教授详细探讨了如何使用私人秩序来设定有关基金组织，治理权，财务权，信息权，利益冲突和退出的期望。

正文节选

Excerpts

成立于2009年的全球影响力投资网络（GIIN）

图片来源：https://thegiin.org

一、引言

本文探讨了社会企业在美国的融资渠道，特别是影响力投资基金。追求财务目标和社会目标的企业与所有企业一样，都依赖于筹集资金。社会企业实体要取得成功，规模化，并与其市场上的传统实体竞争，必须能够筹集资金来资助业务发展和增长。社会企业这一硬币的另一面是，如果要实现社会和环境目标，也需要融资。

联合国估计，为了实现其既定的可持续发展目标，每年将有2.5万亿美元的资金赤字。无论从财务目标还是社会目标的角度来看，资金都是成功的关键因素。一切照旧不会解决任何一个问题，因此我们必须超越传统角色，探索利用私人投资实现影响力目标的创新融资。

需要大量外部资金的社会企业可能希望确定能够包容其社会目标的资金来源，当然如果该资金来源能共同追求这一社会目标更好。影响力投资基金汇集个人投资，并投资于影响力驱动的实体。虽然有许多变体，但“影响力投资”一词通常是指旨在产生社会和环境影响以及财务收益的投资。影响力投资基金将影响力驱动的投资者与社会企业联系起来。“投资者”而不是“捐赠者”的标签，意味着资助者和创始人之间有着相似的关于协调财务回报和社会使命的动机。

作为一种投资策略而不是一种资产类别的影响力投资在2015年占了超过770亿美元。虽然影响力投资只是超过200万亿美元金融市场的一小部分，但它是一种不断增长的投资策略，正在吸引贝莱德公司（BlackRock Inc.）和贝恩资本（Bain Capital LP）等主要市场参与者进入该领域。

全球影响力投资网络（Global Impact Investing Network，简称GIIN）年度影响力投资调查的受访者表示，未来几年承诺资本（Committed Capital）和管理资产（Assets under Management，简称AUM）将有所增长。以影响力为动机的融资方案将社会企业框架引入财务方面，扩大了社会企业参与者的可能数量，社会企业运营的规模及其影响力。

在简要讨论了传统企业的资本流动之后，本文确定了阻碍社会企业家资本流动的法律障碍和商业阻碍。注意到私人合同在替代性融资渠道中的作用，即当事方就一部分利润进行磋商以与社会目标相平衡，因此本文以私人秩序解决方案为重点，特别是在影响力投资方面。

尽管影响力投资尚处于萌芽阶段，但是影响力投资和替代性融资渠道的广泛法律框架正在形成。在这个不断发展的领域，内容可能会迅速变化，但潜在的法律框架应该会持续下去。为了建立这个框架，首先我们必须研究公法和私人合同的相对作用，以及两者之间的相互作用。

本文的讨论并非详尽无遗，而只是让相关领域更加清晰。本文没有创建操作指南，而是通过关注基金组织，治理权，财务权利，信息权，利益冲突和退出，在替代性融资渠道中建立私人合同的法律基础。

四、结论

今年4月15日，中国影响力投资网络（CIIN）正式成立

图片来源："社会企业与影响力投资论坛"微信公众号

影响力投资基金为社会企业提供必要的资金。私人法律合同使投资影响力投资基金的投资者与投资社会企业投资组合公司的影响力投资基金之间的财务目标和社会目标保持一致。这些协议部分解决了社会企业的资金缺口，并克服了一些融资渠道障碍。

影响力投资合同——包括影响力投资基金的组织文件和投资组合公司的投资协议——为投资组合公司和影响力投资基金创造影响力和产生财务回报奠定了必要的基础和结构。这些协议通常侧重于财务、治理、信息和退出权。

影响力投资基金的财务和收益愿望很难在投资开始时简化为可执行的合同条款。在没有直接控制的情况下，次佳方法是专注于间接控制，调整激励措施，并通过禁止基金经理和投资组合公司违反预期影响的行为来在外围进行保护。随着影响力投资吸引更多资本并推动社会企业部门中更多的公司，私人合同的最佳做法和合同条款也将随之发展。

本文提出的评估合同条款、激励措施和目标的初始框架为讨论和评估影响力投资合同创造了一个共同的语言和视角。该框架还将有助于确定关于影响力投资的新趋势，并了解促使这些新趋势的动因。确定社会企业特有的合同条款对于量身打造既保护和产生利润，又保护和产生影响力的合同至关重要。弄清楚如何最好地撰写和评估影响力投资合同将有助于将影响力资金与社会企业相匹配，从而实现创新金融的承诺。

文章来源：Means, Benjamin and Yockey, Joseph W. The Cambridge Handbook of Social Enterprise Law. Cambridge University Press, 2019: 173-191.

翻译：黄琦宇

申明：本译文旨在促进科学研究，仅供学术交流

往期回顾