【华创商社】呷哺呷哺（00520.HK）2020年中报点评：成本控制得当，湊湊表现突出
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核心观点
事项:
❖呷哺呷哺披露2020年中报，报告期内，实现收入19.22亿元，同减29.1%。税前净亏损3.12亿元，同比下降238.5%。应占净亏损2.55亿元，yoy-255.4%。经调整纯利-1.93亿元，yoy-191.6%。外卖业务提振明显，同增18.5%至1.57亿。调味品业务同增133.3%至5710万元。
评论:
❖ 上半年新开31家呷哺和5家湊湊；截至期末，呷哺达1010家，湊湊达107家。呷哺门店一二三线城市占比分别为36%/40%/24%。湊湊门店一二三线城市占比分别为52.3%/46.8%/0.9%。因超44%门店分布在湖北，东北和北京地区，受疫情影响较为严重。
❖分品牌看，
呷哺上半年实现收入12.227亿元，同减44.4%，收入占比达到63.6%。客单价从57.4元提升5.9元至63.3元（一二三线城市分别增加6元，6.1元，6.5元），主要系优化产品结构，推新品以及外卖业务销售增加导致，主动调价幅度较小；翻座整体从2.4次下降到1.8次，一二线城市下降明显（3.2至2.1；3.2至1.6），三线城市及以下由2.1下降至1.7。湊湊上半年实现收入5.93亿元，同增21.3%，收入占比达30.9%，客单价提升9元至105元（湊湊的客单，分母中计入了茶饮外卖；只算堂食火锅，客单价在130-150之间），主要系新增菜品和饮品导致，主动调价幅度较小；一线城市ASP提升较为明显（92元至104.6元），二线城市增加2.7元，三线城市为92.9元；翻座整体从4.1次下降到2.9次，一二线城市下降明显（4.6至3.3；3.4至2.6），三线城市仅有一家店，翻座为1.3次。sssg数据因营业时间不足未披露。❖ 成本端：食材及耗材占比39.8%（19同期36.7%），主要系促销活动增加导致；随着公司供应链建设完善，主要食材成本上涨压力有所缓解。员工占比33.1%（19同期26.5%），主要系人工成本较为刚性，变动趋势与全行业一致。受准则变更影响，表观租金率4.8%（流水提成；前值4.7%）。同理，折摊为24.3%，前值为13.8%（含固定租金部分）。财务费用占比由1.7%上升至2.6%，主要为租赁会计准则影响。公司现金流良好，流动现金2.54亿元，理财产品7.66亿元，合计10.2亿元。食品公司新增71个经销商，新开拓终端商户15000个。
❖ 盈利预测：疫情影响逐步消散，当前湊湊恢复至8-9成；呷哺恢复至8成。考虑到公司半数餐厅位于受疫情影响较严重、管控严格的区域（北京、两湖、东北），上半年成本控制得当。当前主品牌升级带来的老客流失、asp提升带来的翻台下滑已经边际减弱，品牌年轻化效果在持续；首次公开披露副牌“湊湊”经营情况，翻台表现令人惊喜，重点商圈议价能力逐步体现。食材、人力成本虽受疫情影响，仍控制得当，二三线城市有望持续发力，经营拐点将近。我们下调2020年EPS至0.07元，维持2021年EPS为0.49元，新增2022年EPS为0.55元。当前股价对应 PE 分别为136倍、18倍和17倍。给予2021年20x估值，对应股价为11港元（当前汇率），维持“推荐”评级。
❖ 风险提示：疫情扩散超预期；经济下行超预期；食品安全风险。
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