李大霄：积极应对短期不确定性

■ 文 | 李大霄☞英大证券研究所所长

5月10日以来，美股市场出现下跌走势，而A股则表现稳中向好态势。中美股市短期表现差异与贸易谈判的不确定性有关，也反映投资者预期的变化。短期来看，投资者对政策面变化的关注度较高。

继央行调低了中小银行存款准备金率之后，国内权威媒体、金融主管部门先后发声表示有能力应对因贸易谈判波折而出现的短期不确定性。此外，5月13日晚间，国务院关税税则委员会发布《关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告》，正式提出中方反制措施。

显然，国内政策的变化对中美两地股市产生相应的影响。5月14日，MSCI宣布扩大A股配置权重，外资依然看好中国发展前景。A股企稳向好积极因素正在持续增多，沪指2838点少年底2到了。

财政和货币政策仍有充分的空间

中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤同志在5月9日至10日的中美贸易磋商结束后表示，合作是双方唯一正确的选择，但合作是有原则的，在重大原则问题上中方决不让步。

中国国内市场需求巨大，供给侧结构性改革的推进将带来产品和企业竞争力的全面提升，财政和货币政策仍有充分的空间，中国经济前景非常乐观。

5月10日，央行货币政策司司长孙国峰表示，年初我国也面临诸多挑战，但稳健货币政策逆周期调节还是取得了非常积极的效果，信用收缩风险明显缓解。

下一步将继续实施稳健的政策，总量上保持松紧适度，把好货币供给总闸门，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，把握好调控的度。面对内外部经济环境变化，我国货币政策应对空间充足，货币政策工具箱丰富，完全有能力应对各种内外部不确定性。

尽管面临着美方加征关税的不利情况，然受益于国内权威人士的观点和金融管理当局利好政策，5月10日A股市场依然出现大幅回升走势，沪指创出2838点低位，市场成交活跃，做空力量被显著限制，少年底2到了。

MSCI宣布扩大A股配置权重

5月14日凌晨，明晟公司（MSCI）宣布将现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时将26只A股（含18只创业板股票）纳入MSCI中国指数。预计这次扩容有望带来千亿元规模的主被动资金增量配置。

未来，还将分两步将中国A股的纳入因子逐步增加至20%。显然，入摩扩容进程并没受到中美贸易谈判不确定性影响，外资入市仍在进程稳步推进，2019年外资入市新增规模有望达到6000亿元。

养老金、养老目标基金、企业年金、社保基金、保险基金、公募基金私募基金等入市正在进行，部分场外资金也正通过ETF进入市场。

经济运行总体平稳

4月宏观经济数据披露。4月CPI和PPI分别为2.5%和0.9%，居民消费物价的上涨幅度还是比较温和的，主要影响来自于猪肉价格上涨及鲜菜鲜果价格的季节性波动，工业生产者价格涨幅还是比较有限的。

4月社会消费品零售金额增长7.2%，1-4月社会消费品零售总额同比增长8.0%，增速比1-3月份回落0.3个百分点；网上零售额同比增长17.8%，增速比1-3月份加快2.5个百分点；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为18.6%。居民消费方式和消费习惯正在改变，社会消费总水平保持稳定增长。

▲图一：国内物价水平数据来源：wind

1-4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速与2018年全年持平。微观杠杆率下降，3月规模以上工业企业资产负债率为57.0%，同比下降0.2个百分点。

企业效益改善，1-3月规模以上服务业企业实现营业收入同比增长11.6%，增速比1-2月份加快0.7个百分点；规模以上服务业企业实现营业利润同比增长14.6%，增速比上年同期加快3.6个百分点。

1-3月全国规模以上工业企业实现营业收入同比增长7.2%，增速比1-2月份加快3.9个百分点；实现利润总额同比下降3.3%，降幅较1-2月份收窄10.7个百分点。

4月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，保持在扩张区间，其中生产指数和新订单指数分别为52.1%和51.4%。4月进出口增速分别为4%和-2.7%，1-4月进出口总额同比增长4.3%，规模以上工业企业实现出口交货值同比增长5.6%。

1-4月投资同比增长6.1%，比上年快了0.2个百分点；其中基础设施投资同比增长4.4%，比去年全年加快0.6个百分点；制造业投资同比增长2.5%，增速比一季度回落2.1个百分点；房地产开发投资同比增长11.9%，增速比一季度小幅提高0.1个百分点；房地产开发企业新开工面积增长13.1%，提高1.2个百分点；商品房销售额增长8.1%，提高2.5个百分点。

4月末，全国商品房待售面积比3月末减少266万平方米，同比下降9.4%；社会领域投资同比增长15.3%，增速比一季度提高1个百分点；高技术服务业投资同比增长15.5%。

▲图二：固定资产投资  数据来源：wind

民间投资同比增长5.5%，增速比一季度回落0.9个百分点。民间投资中，社会领域投资增长25%，房地产开发投资增长13.5%，制造业投资增长1.8%，基础设施投资增长1.5%。

1-4月全国城镇新增就业459万人，完成全年计划的42%。4月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点。

受益于积极的财政政策和稳健的货币政策，国内经济整体保持稳中有进的增长态势，总体表现出韧性好、潜力足、活力强的特点，应对外部冲击的能力在不断增强。

国内经济稳增长前景相对乐观；面对短期外部不确定性，财政和货币政策仍有充分的空间；MSCI保持着既定扩容节奏，后续还有继续扩容及富时罗素和标普道琼斯指数的纳入。

外资入市的步伐并没有因为市场的低迷而改变，从外资入市的节奏来看，应该给内资悲观派好好上一课。2838点少年底2到了，上证50指数市盈率只有9.3倍，在全球主要市场有足够的吸引力。

中国经济韧性好、潜力足、活力强，中国消费市场达到38万亿超越美国成为第一大市场，少年底2仅仅是扎一下马步，扎好了就会起来的。

功夫财经学者矩阵

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