《财务研究》2019年第5期目录及摘要
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《财务研究》2019年第5期目录
（以出刊为准）
◆ 美国公司双重股权结构：溯源、争议及借鉴
◎ 王斌 刘一寒
◆ 非国有大股东与国企内部薪酬差距
◎马影 王满
◆ 基于国家治理主体视角的政府财务报告应用研究
◎周曙光 陈志斌
◆ 产品市场竞争、战略承诺与债券融资方式
◎曾雪云 陆正飞
◆ 双重成本约束下企业集团财务管控模式选择机理研究
◎张先治 王兆楠
◆ 企业获奖与债务融资能力——基于中国A股上市公司的经验证据
◎刘佳伟 邓博夫 于博通 吉利
◆ 民营上市公司的股权激励和高管择时行为
◎沈红波 王悦 田淳
◆ 机构投资者异质性与高管薪酬差距
◎李争光 丁梦云 孙文祥 宋祉健
◆ 经济政策不确定性与分析师盈余预测偏差——来自分析师行为特征与个人特质的经验证据
◎彭雪妍 刘中华
◆ 加强财务理论创新 助力经济高质量发展——财务理论前沿2019学术研讨会观点综述
◎李哲 耿春晓 刘斯琴 牛煜皓 陈运森
◆ 关于开展“《事业单位财务规则》修订征文”活动的启事
◎“《事业单位财务规则》修订征文”组委会
《财务研究》2019年第5期摘要
▷ 美国公司双重股权结构：溯源、争议及借鉴
王斌｜北京工商大学商学院教授，博士生导师
刘一寒｜北京工商大学商学院硕士研究生
摘要：因背离传统“一股一票”的股权安排，双重股权结构历来饱受争。本文回溯了美国公司双重股权结构从探索到发展再到兴盛的演进历程，并以时间为主线，归纳了历史上有关此议题的三次理论争议及其内在逻辑。我们发现:不同阶段的双重股权结构虽在表现形式上大体相同，但构建原因存在本质区别。上世纪20年代和80年代，双重股权结构的应用都是公司控制人在家族控制或反收购等特定情境下被动采取的权力维系手段 ；而在21世纪则更多是创始股东为实现公司的持续稳定经营和长期发展战略而主动引入的股权制度变革。基于国外学者关于双重股权结构中“日落条款”等机制设计的最新讨论，本文还详细解析了中国科创板的特别表决权制度，并针对其具体实施提出了相关建议。
关键词：双重股权结构；日落机制；日出机制；科创板
▷ 非国有大股东与国企内部薪酬差距
马影｜东北财经大学会计学院博士生
王满｜东北财经大学会计学院/中国内部控制研究中心教授，博士生导师
摘要：近年来，引入非国有资本进行混合所有制改革是国企改革的重要方向之一，而创造充分的竞争环境是改善国企经营绩效的关键。本文尝试融合产权理论与竞争理论，利用1999~2017年A股国有上市公司样本，从非国有大股东的角度探究混合所有制改革对国企锦标赛机制的影响。本文的研究发现，非国有大股东提高了国企内部薪酬差距及其业绩激励效应，并且该正向治理作用随着非国有大股东相对力量的增强而提高。进一步研究发现，非国有大股东的促进作用在高竞争行业国企和地方国企以及 “限薪令”后更为显著，且主要通过提高高管的薪酬溢价扩大内部薪酬差距。本文研究支持了非国有大股东对锦标赛激励的正向作用，为提升混合所有制改革效果提供了新的思路。
关键词：非国有大股东 ；内部薪酬差距 ；锦标赛激励 ；混合所有制改革
▷ 基于国家治理主体视角的政府财务报告应用研究
周曙光｜东南大学经济管理学院博士生，重庆三峡学院财经学院高级会计师
陈志斌｜通讯作者，东南大学经济管理学院教授，博士生导师
摘要：基于对国家治理主体的基本维度解构，本文围绕政府、市场和社会等治理主体对政府财务报告的具体应用展开了探讨。研究认为 ：政府治理主体可以将政府财务报告应用于加强政府财务管理、优化公共资源配置、助力政府绩效考核、防控财政风险、规范公共权力运行等领域 ；市场治理主体可以将政府财务报告应用于参与公共物品供给、支撑债权投资决策等领域 ；社会治理主体可以将政府财务报告应用于推进社会公益事业、参与监督政府运行等领域。
关键词：政府财务报告 ；国家治理 ；治理主体 ；政府财务信息
▷ 产品市场竞争、战略承诺与债券融资方式
曾雪云｜北京邮电大学经济管理学院教授
陆正飞｜北京大学光华管理学院教授，博士生导师
摘要：本文考察了国内企业在利用债券融资工具参与产品市场竞争时的决策机理及依赖条件。研究发现，当产品市场竞争较为缓和时，国内上市公司更可能发行债券。并且，这一支持作用主要存在于战略承诺水平较低的上市公司 ；在战略承诺水平较高时，债券融资方式对产品市场竞争不敏感。进一步分组检验表明，此效应在国有和非国有企业中均能成立，但考虑股权集中度后发现，大股东持股比例较低的上市公司更可能以发行债券的方式参与产品市场竞争，此时即便战略承诺水平较高，也存在债券融资—产品市场竞争敏感性。上述结论表明，现阶段国内上市公司在利用债券融资方式支持产品市场竞争方面是积极的，也是谨慎的，鲜有以激进的方式利用债券融资参与市场竞争。
关键词：债券融资方式 ；债务选择 ；产品市场竞争 ；战略承诺
▷ 双重成本约束下企业集团财务管控模式选择机理研究
张先治｜东北财经大学会计学院教授，博士生导师
王兆楠｜东北财经大学会计学院博士生
摘要：国民经济高质量发展离不开企业集团的高质量发展，企业集团的高质量发展离不开科学的财务管控模式，科学的财务管控模式选择需要明确企业集团财务管控的内在机理。从本质上讲，企业集团财务管控模式是企业集团自上而下的财权配置，财务决策权的配置过程受到信息成本和代理成本的共同约束，信息成本越高，企业集团越倾向分权的财务管控模式，代理成本越高，企业集团越倾向集权的财务管控模式。因此，信息成本和代理成本共同约束着企业集团的财务管控模式选择，不同类型的财务管控模式是对这两类成本权衡的结果，这一结论对于企业集团建立科学的财务管控模式具有重要的理论意义和现实意义。
关键词：企业集团 ；财务管控模式 ；信息成本 ；代理成本
▷ 企业获奖与债务融资能力——基于中国 A 股上市公司的经验证据
刘佳伟｜苏州大学东吴商学院讲师，师资博士后
邓博夫｜西南财经大学会计学院讲师
于博通｜华为技术有限公司
吉利｜西南财经大学会计学院教授，博士生导师
摘要：本文以我国2009~2016年间A股上市公司为研究样本，考察企业获奖与债务融资能力之间的关系，进一步研究了企业产权性质与外部市场化程度对二者关系的调节作用。通过实证检验后发现，企业获奖有助于提升企业的债务融资规模，降低企业的债务融资成本，并且不同类型的奖项产生的影响程度存在差异；在其他条件不变的情况下，相较于市场化程度高的地区，市场化程度较低地区的民营企业的获奖更有助于提升企业的债务融资能力。在进一步研究中，获奖释放了企业经营状况良好以及市场竞争地位较高的积极信号，能够提升企业在供应链中的商业信用融资能力，同时也可以减少企业的短贷长投行为。从现实角度而言，本文的研究发现有助于银行等信贷供给方更好地识别经营管理良好的优质企业，提高放贷效率与质量，对企业优化资源配置也有一定的启示意义。
关键词：企业获奖 ；债务融资 ；信号传递 ；商业信用
▷ 民营上市公司的股权激励和高管择时行为
沈红波｜复旦大学经济学院副教授
王悦｜上海财经大学会计学院副教授
田淳｜复旦大学经济学院硕士研究生
摘要：本文以2006~2013年我国A股首次实施股权激励的民营上市公司作为研究对象，采用动态视角全面分析了激励效应，并对股权激励实施过程中高管的择时行为进行了研究。结果发现 ：（1）股权激励样本在预案公告的各窗口内均产生了显著为正的超额回报。同时，股权激励与企业绩效显著正相关。回归系数在股权激励实施后的第一年达到最大，之后激励效应逐渐减弱。（2）股权激励并不总是有效的，公司高管存在择时行为，可能会在股权激励实施前一年进行向下的盈余管理，在财务业绩较差时推出股权激励计划。（3）公司高管还倾向于在股价较低时授予期权的激励计划，使得授予公告日后样本股票的累计超额回报显著高于公告前。我们还发现，限制性股票计划的财务激励效果弱于股票期权激励。本文的研究结果表明，虽然股权激励的整体正面效应大于负面效应，但还应该加强股权激励的监督和约束机制，抑制公司高管的择时行为，并对激励方案做出精细化、差异化的设计。
关键词：股权激励 ；高管择时 ；股票期权 ；限制性股票 ；盈余管理
▷ 机构投资者异质性与高管薪酬差距
李争光｜盐城工学院经济管理学院副教授，博士
丁梦云｜盐城工学院经济管理学院本科生
孙文祥｜安徽财经大学会计学院硕士研究生
宋祉健｜中国注册会计师协会
摘要：高管薪酬差距的影响因素是理论界和实务界关注的热点话题。本文以我国2007~2015年的A股上市公司为研究样本，考察机构投资者异质性对高管薪酬差距的影响，研究发现，机构投资者持股比例与高管薪酬差距正相关 ；与交易型机构股东相比，稳定型机构股东与高管薪酬差距的正向影响更加显著。进一步分析发现，高管薪酬差距与企业绩效之间正相关，这验证了本文假设的理论前提。本文的研究不仅深化了高管薪酬差距影响因素领域和异质机构投资者公司治理效应领域的研究，也为我国监管机构引导机构投资者稳定健康发展提供了有益借鉴。
关键词：高管薪酬差距 ；机构投资者 ；交易型机构投资者 ；稳定型机构投资者
▷ 经济政策不确定性与分析师盈余预测偏差——来自分析师行为特征与个人特质的经验证据
彭雪妍｜广东省广晟财务有限公司
刘中华｜广东外语外贸大学会计学院教授
摘要：本文以宏观经济政策不确定性为视角，以分析师针对上市公司当年度的每股收益预测为研究对象，采用分析师个体层面数据，探寻经济政策不确定性对分析师盈余预测偏差的影响及机理，并考察分析师个人行为与特质在其中发挥的作用。研究结果表明 ：经济政策不确定性会显著降低分析师盈余预测精确度，使其做出悲观预测 ；分析师所在券商与被跟踪公司在同一省（或市）内的本地优势，以及持续三年以上跟踪同一家公司的行为，能有效缓解经济政策不确定性对分析师盈余预测质量的负面影响。上述结论在进行一系列稳健性检验与内生性检验后依然成立。本文进一步检验分析师从业资深度与行业名声的调节作用，发现分析师丰富的从业经验能有效削弱经济政策不确定性对盈余预测精确度的负面影响，分析师行业声誉则不具有调节作用。
关键词：经济政策不确定性 ；分析师预测偏差 ；分析师本地优势 ；持续追踪
▷来源：《财务研究》2019年第5期
▷值班编辑：张璐怡 任宇欣
▷版式设计：刘莹
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