政府降杠杆：意味着什么？（海通宏观 梁中华）

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政府降杠杆：意味着什么？

（海通宏观 梁中华）

3月15日，国务院常务会议提出今年“政府杠杆率要有所降低”，这对于财政政策意味着什么？我们的解读如下：

1、要降的大概率不是狭义杠杆

2020年受到新冠疫情的影响较大，为了逆周期稳增长，我国政府部门杠杆率从38.2%上升到了45.3%，升幅达到7.1个百分点。根据财政部2021年的预算赤字规模3.57万亿和3.2%的赤字率推算，今年我国的名义GDP增速或在9.8%。

要想保证政府杠杆率下降，那么政府债务的增速要低于9.8%才行，对应今年新增的债务规模就是4.52万亿。而根据财政部公布的预算方案，今年赤字规模有3.57万亿，新增专项债3.65万亿，加在一起算达到了7.22万亿，超出降杠杆要求的债务增长规模有2.7万亿。

由于今年赤字规模、专项债额度已经定好，名义GDP的增长速度也不会与9.8%偏离太远，如果按照预算赤字和专项债测算，今年年底政府杠杆率还会上升2.4个百分点，达到47.8%。除非名义GDP增速达到16%，才能保证政府杠杆率有所下降，而这样高的名义GDP增速是不太可能的。

所以这次提到的降低政府杠杆率，大概率不是降低包括一般债、专项债在内的狭义政府杠杆。

2、降低广义政府杠杆，化解隐性债务

既然要降的不是狭义政府杠杆，那大概率要降低广义政府杠杆率，尤其是地方政府的隐性负债，以及国有企业的债务水平。这一块其实过去几年都在不断推进，地方政府通过置换、偿还等方式不断化解隐性债务的风险，降低政府部门的隐性杠杆率。

其实去年底的中央经济工作会议上，关于财政方面就有提到“抓实化解地方政府隐性债务风险工作”，今年的财政预算报告中提到“加强地方政府债务管理，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，促进财政可持续发展”。所以化解地方政府债务风险会是今年财政领域的一项重点工作，可以起到降低地方政府隐性杠杆的目的。

3、财政力度明显下降，基建增速趋于下行

尽管今年的预算赤字和专项债规模并没有下降多少，但从预算方案来看，今年财政支出增速是要明显下降的。今年全国一般公共预算支出增速只有1.8%，明显低于去年的3.8%；政府性基金支出预算增速为11.2%，低于去年的37.6%。所以预算内财政和政府性基金的支出力度下降，地方政府的隐性负债也会受到更加严格的监管。预计今年基建投资增速大概率会继续回落。

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