美联储偏鸽，欧央行偏鹰——海外经济政策跟踪（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）

作者：李俊、王宇晴、梁中华

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 ·概 要 ·

经济：11月美国零售增速超预期回升，基于信用卡等支出数据的高频消费数据也有所回暖，不过电子商务零售销售额仍呈回落趋势。11月美国CPI整体回落，但核心CPI回落受阻。PPI同比增速延续回落态势。11月美国工业产值增速及产能利用率有所回升；12月美国Markit综合制造业PMI景气度回升，制造业与服务业景气分化加剧。

降息预期大幅提前，截至12月15日，市场仍预期1月大概率暂停加息（89.7%），不过预期的美联储降息时点由上周的2024年5月提前到了2024年3月，并且预期2024年年内或将降息6次，降息幅度达150BP。美债收益率大幅下跌至3.91%，主因实际收益率下行。

 欧洲方面， 10月欧元区19国工业生产指数同比增速仍处低位；12月欧元区综合PMI有所回落。

政策：美联储12月继续暂停加息，立场转鸽；欧央行如期维持利率不变，但态度仍然偏鹰，暂未讨论降息。英央行降息或尚早；秘鲁央行降息25BP；巴西央行降息50BP。

风险提示：海外货币政策调整超预期

1

美国：美债利率跌破4.0%

零售增速超预期回升。11月美国零售和食品服务销售额同比增速为4.1%，较10月上升1.8个百分点。其中，零售销售额同比增速回升1.7个百分点至3.1%。从环比来看，零售销售环比增速由10月的-0.2%上升至0.3%，高于市场预期的-0.1%。

具体来看，11月无店铺零售业环比增速为1.0%，是零售环比增速的最大贡献项（拉动近0.2个百分点），或主要受11月促销月的影响。加油站零售环比下滑2.9个百分点，是零售环比增速的最大拖累项，或主要受能源价格回落，零售汽油价格下降的影响。

从消费的高频数据来看，BEA基于信用卡、借记卡和礼品卡等交易数据估算的零售和食品服务支出显示，截至12月6日，零售和食品服务支出（移动四周平均）较前一周有所回升，已回到高于疫情前（2020年3月）的水平。

此外，截至12月9日，电子商务零售销售额仍呈持续回落趋势。与往年销售额对比来看，当前与2019年同期水平较为接近，但显著低于2020-2023年同期。这或与疫情期间居民受防控政策影响，线上消费占比上升，随着疫情影响的消退，居民又逐渐回归线下消费，从而使得电子商务零售额有所下降有关。

美国整体通胀回落。11月美国CPI同比小幅回落至3.1%，主要为能源价格回落推动，不过通胀环比有所回升，或与短期汽车行业罢工带来价格小幅反弹有关，后续有望缓解。11月核心CPI同比为4.0%，与10月持平，下行遇阻，主要与租金通胀依然较高有关。此外，除住房外核心服务通胀有所反弹。后续需重点关注能源价格变化、劳动力市场变化以及房地产市场变化。（详见《核心通胀的阻力在哪？——美国2023年11月物价数据点评》）

PPI继续回落。11月美国PPI同比为0.8%，较10月下降0.4个百分点。核心PPI同比增速则由10月的2.3%回落至2.0%。具体来看，PPI同比增速下降或主要受到能源价格回落的影响。

工业产值增速有所回升。11月美国工业总产值同比增速较10月回升0.7个百分点至-1.2%，但仍已连续四个月处于负增长区间。环比季调增速由10月的-1.1%回升至0.4%附近。

产能利用率略有回升。11月美国工业产能利用率较10月上升0.1个百分点至78.8%。其中，制造业产能利用率为77.2%，较10月上升0.2个百分点，已与疫情前水平较为接近（2019年12月为77.1%）。

景气回升，分化加剧。12月美国Markit综合PMI为51.0%，较11月回升0.3%。其中，制造业PMI为48.2%，较11月下降1.2%。服务业PMI较11月小幅上升0.5%至51.3%，仍处于荣枯线之上。整体来看，12月制造业与服务业景气分化有所加剧。

从高频数据来看，截至12月14日，亚特兰大联储GDPNow模型对美国4季度GDP环比折年率的估计为2.6%，较前一周明显上调1.4个百分点。

降息预期明显升温。截至12月15日，市场仍预期1月大概率暂停加息（89.7%），不过市场预期的美联储降息时点由上周的2024年5月提前到了2024年3月，并且预期2024年年内或将降息6次，降息幅度达150BP。市场降息预期的升温或主要受美联储议息会议立场转鸽的影响。

美债收益率大幅回落至3.91%。截至12月15日，美国10年期国债名义收益率为3.91%，较一周前下行32BP，为2023年7月26日以来的新低，或主要受到美联储议息会议超预期转鸽，市场降息预期大幅升温的影响。其中，10年期美债实际收益率为1.69%，较上一周下行33BP，10年期通胀预期较上一周上升1BP至2.22%。

2

欧洲：景气仍然偏弱

工业生产仍处低位。10月欧元区19国工业生产指数同比增速为-6.6%，较9月小幅回升0.2个百分点，但已连续八个月为负值；环比增速由9月的-1.0%回升至-0.7%。总体来看，欧元区工业生产仍然偏弱。

景气指数仍低迷。12月欧元区综合PMI为47.0，较11月回落0.6，已连续7个月处于荣枯线之下。其中，制造业PMI为44.2，与11月持平；服务业PMI回落0.6至48.1。高利率对经济的抑制效果或仍在持续。

3

政策：美联储转鸽，欧央行仍鹰

美联储立场转鸽。美联储12月FOMC会议决定暂停加息，将联邦基金利率区间维持在5.25%-5.50%。与之前相比，此次美联储声明有明显变化。首先，在经济方面，美联储认为经济已经开始走弱。美联储在经济预测中上调了今年经济预期，下调明年经济预期，表明对明年经济担忧有所加大。在通胀方面，美联储强调通胀仍有压力但有所缓解。在利率预测方面，美联储将明年的利率中枢从5.1%大幅下调至4.6%，相比9月的预期下调了50BP，2025年利率中枢也下调了30BP。整体来看，美联储在本次点阵图中大幅转向，释放了明确的降息预期。在货币政策方面，鲍威尔指出，降息问题已经进入美联储考察。不需要等到通胀降至2.0%才降息，会在通胀降至2%之前就降息。（参考报告《大转向，待降息——美联储12月议息会议点评》）

不过，在议息会议释放较强的降息信号之后，纽约联储主席威廉姆斯发表了偏鹰的言论，或主要为了压降市场过于强烈的降息预期。威廉姆斯表示，美联储目前并没有真正讨论降息，必要时可能准备再次加息，考虑3月份降息还“为时过早”。

欧央行如期维持利率不变，但态度仍偏鹰。12月欧央行继续将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变，符合市场预期。欧央行表示，欧元区价格压力仍然较大，通胀虽然在最近几个月有所下降，但短期内很可能会再次上升。数据将决定限制性政策的水平和持续时间，只要有必要利率就会保持足够的限制性。欧央行行长拉加德表示，欧央行并未讨论降息前景。

英央行降息或尚早。英央行继续维持利率不变。英央行行长贝利表示，对抗通胀仍需努力，如果通胀持续将需要进一步收紧政策；不能确定利率已达峰值，降息为时尚早。

秘鲁央行降息25BP。秘鲁央行降息25BP至6.75%，为最近11个月新低。

巴西央行降息50个基点至11.75%。

风险提示：海外货币政策调整超预期

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