一、二十载深耕成就业内领先地位
中宠股份创立于 1998 年，始终从事犬用和猫用宠物食品的研发、生产和销售，主要产品为宠 物零食、宠物罐头 （湿粮）、宠物干粮及宠物用品，旗下有“Wanpy”“Zeal”等 11 大自 主品牌，收入主要来自宠物食品，其中宠物零食占比最高，为81.24%， 宠物罐头占比 13.51%，宠物干粮占比 3.65%；毛利方面，宠物零食占比 71.25%，宠物罐头 占比 17.91%，宠物干粮占比 6.67%。产品受到国内外消费者青睐，在国内销售区域已覆盖 31 个省级行政区域，在国 际产品远销美国、英国、日本等海外 50 多个国家，出口五大洲。
公司海外收入仍占主导，国内市场开拓步伐加快。公司海外收入占比持续在 75%以上，但 从近年来看，呈下降趋势，对应国内收入占比逐年上升，公司在国内市场的开拓步伐加快， 带来新的增长点。
分地区来看，海外市场方面，一季度受 到新冠疫情的影响，公司国内工厂复工时间推迟并且初期开工率较低，预计影响海外订单 交期。目前公司已实现完全复工，外贸订单正常，我们预计全年海外收入仍将实现 10%以 上的增长。国内市场方面，收入同比增长约 50%。尽管一季度国内受到新冠疫情影响，但 公司加强线上渠道拓展、加大新品推广力度，同时与饿了么、美团携手支撑线下门店，在 疫情背景下公司国内收入增长提速。
二、我国宠物食品行业高速成长，长期发展空间广阔
宠物食品作为饲养宠物的刚性需求，在宠物行业中占据重要位置，是最大的细分市场。2019 年国内宠物食品行业市场规模约 401 亿元，同比增长 28%。宠物数量的增长、渗透率的提 升以及高端化趋势将推动我国宠物食品市场持续快速增长。
分产品来看，干粮是最大的品类，狗食品占比更高。目前国内宠物市场中，狗食品仍然占 据一半以上的市场份额，而从产品形态来看，目前干粮仍然占据接近 70%的市场份额，其 次是湿粮，零食的份额较小。
对标美国和日本，我国宠物食品市场潜在空间 3600 亿元以上。2018 年我国宠物行业市场 规模 1000 亿元，宠物数量 1 亿只。若以平均消费对标美国，户均宠物数量对标日本，那 么我国宠物市场潜在规模约为 9000 亿元。参考美国和日本的宠物市场结构，假设我国宠 物食品占 40%，那么宠物食品的潜在空间在 3600 亿元以上。
三、电商迅速崛起，国产品牌趁势发展
随着我国电商的崛起与发展，电商渠道逐渐成为我国宠物食品的最主要渠道。当前我国宠 物食品渠道中，电商渠道占比接近 50%，宠物店渠道占比约 30%，商超和医疗渠道约为 10%。伴随着我国电商的迅猛发展，近几年电商渠道一跃成为我国宠物食品销售的最主要渠道。近五年来，电商渠道复合增速达到 58%，相比之下专业渠道和商超渠道的增速只有 23%和 12%。
凭借电商渠道的红利，国产品牌趁势崛起。早在上世纪 90 年代，以玛氏为代表的国外品 牌就已进入中国市场，先于本土企业建立了品牌、渠道的优势，占据较高的市场份额，例 如宝路/伟嘉占据商超渠道，皇家占据专业渠道和医疗渠道。但是随着国内电商的快速发展， 国产品牌借助这一渠道迅速发展。
当前阶段国内公司的体量普遍较小，市场份额也较低，仍有很大的提升空间。在日韩市场 中，玛氏均以 20%的市场份额占据第一的位置，且地位稳固。但是本土公司往往能够占据 第二名的位置，如日本的尤妮佳和韩国的大韩饲料。根据欧睿的统计，2018 年玛氏在国内 的终端市场份额约 17%，位居第一，而雀巢的市场份额仅为 2.3%。在国内份额前十的公司 中，除了玛氏和雀巢以外均为国内公司，整个宠物食品行业 CR10 仅为 37.8%，集中度低。预计未来我国宠物食品行业的集中度有望持续提升，格局或将与日韩类似，本土龙头公司 份额有望达到 15%左右。