【90号股票】东方雨虹(002271.SZ)：业绩为什么会超预期？

90号股票 2023-04-17

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来源 | 格隆汇

今日，东方雨虹强势涨停并创下历史新高50.71元/股，总市值近1200亿元。自1月以来，其股价高涨30.70%，2020年至今涨幅达165%。

股价大涨的背后，是东方雨虹2020年度业绩超预期。

昨日晚间，东方雨虹发布2020年年度业绩预增公告显示，预计去年全年归母净利润为30.99亿元-37.19亿元，较上年同期增长50%-80%。

回顾过往业绩， 2020年一季度因疫情的原因导致大部分工地停工，发货减缓，可以看到一季度收入同比下滑8.21%，随着复工复产及需求释放，第二、三季度单季收入逐渐提升，分别同比增长20.98%、24.22%。根据年度预告，可以推算出东方雨虹第四季度业绩增长93.8%-217.8%，远超于市场预期。

（来源：公司公告）

东方雨虹是一家专注于防水材料业务的公司，2020年上半年，公司防水卷材、防水涂料、防水施工营业收入占比分别为52.64%、27.60%、15.92%。目前，其市占率已达18.3%，稳居行业第一。

由于行业进入壁垒较低、生产技术较为透明、防水材料售价便宜等特点，使行业内存在众多小微企业，形成“大行业，小企业”的格局。

据中国建筑防水协会数据，2020年上半年721家规模以上防水企业的收入累计为456.2亿，合计利润总额达33.1亿，同比增长19.1%。若规模企业营收占比为全行业的40%-60%，则市场规模已达1500-2200亿。

防水材料作为一种建筑材料，其使用主要集中在地产施工两端，虽然开工需求相关占据主导，但2017年中至今新开工与竣工面积增速出现的历史最长背离很可能是支撑后续竣工端需求增长的主要动力。

站在当前时点来看，受去年8月房地产三道红线出炉的影响，市场对于地产的预期发生扭转，同时连带着地产后周期相关行业受挫。但也正因如此，地产融资收紧使得开发商拿地意愿迅速回落，施工重心由新开工转移至竣工端。可以看到，2020年11月单月竣工增速为3.09%，单月竣工已连续两个月实现正增长。

（图：房地产新开工面积与竣工面积同比增速变化情况，来源：天风证券）

这或许是东方雨虹四季度业绩超预期表现的主要原因。

除此之外，成本优势亦是公司业绩超群的重要因素。以山东地区沥青成交价为例，太平洋测算，2020年沥青价格同比下降约22.4%，而东方雨虹作为行业内唯一可以做到沥青集采以及具备较大库存能力的企业，低价储存沥青（沥青占原材料成本的30%左右）将进一步降低其生产成本。

展望未来，无论是防水卷材还是防水涂料，由于产品本身特性原因，即使再好的防水材料也会出现老化开裂等问题。对于普通建筑防水一般质保期在5年左右，产品实际使用寿命约10-15年。从防水存量市场来看，自2010年开始我国房屋新开工面积持续维持在15亿平以上，如果按照10年一个更新周期，那么未来10年将逐步进入存量更新的大周期。

不过，值得注意的是，防水市场空间广阔也吸引其他行业龙头涉足。石膏板龙头北新建材自2019年收购四川蜀羊、河南金拇指、禹王防水后，一举成为防水行业前三，2020年前三季度，北新防水归母净利润4亿元，占公司净利20%。塑料管道龙头伟星新材2017年设立防水材料子公司；知名涂料企业三棵树自2017年至今，相继在福建等6地投资建设防水材料项目并于2019年收购大禹防水70%的股权，总设计年产防水卷材2.26亿平米，年产防水涂料10.5万吨。

所以，无论是一直追赶的科顺防水和凯伦股份，还是跨界而来的北新建材、伟星新材、三棵树等，都加快了市场争夺的步伐，防水行业格局正悄然改变，难免会削弱东方雨虹的市场地位。对于东方雨虹而言，唯有加速产能扩张及质量突破才能稳固行业地位。2020年公司拟定增募集资金不超过80亿元，用于多地10余个产能基地建设以及补充流动资金。

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