【农银汇理】赵诣：左侧布局，通过较长时间持股获得基本面兑现的机会
导 读
农银汇理赵诣以获得公司经营业绩增长为目的，偏左侧买入大制造领域标的，通过较长周期持股获得营业收入和利润率的双重提升。赵诣认为优选企业要有自己核心竞争力，能够有自主掌控能力，管理层执行力较强，公司运营最终能够落实到业绩上。
基金经理获得较多盈利的行业有光伏、新能源汽车、计算机和军工。从制造业角度看，这些行业都有固定资产投入，短期对利润有拖累，但行业需求趋势确定，最终产能释放迎来收入、利润率提升。相对其他科技基金经理，赵诣可能喜欢能够“慢”一点变化的行业，偏好的传统制造业和消费有相同的地方，就是变化比较慢。
观点集锦
1、我喜欢龙头企业，企业有自己核心竞争力，能够有自主掌控能力，管理层执行力较强，公司运营最终能够落实到业绩上。
2、不能在不擅长行业去做投资，坚守擅长的领域，从长一点维度看会更平和一点。
3、我看重有固定资产投入，未来需求稳定，可以产生收入的机会。
4、如果行业未来景气度向上，那么历史估值中枢会往上提升，参考公司的历史估值会有意义。
5、目前比较偏好制造业，未来希望加大研究消费、医药，组合希望能够相对平衡，降低波动率。
6、相对其他做科技成长的基金经理，我可能喜欢能够“慢”一点变化的行业，传统制造业和消费有相同的地方，就是变化比较慢。
2013年11月5日以来，中证科技龙头指数相对宽基指数超额收益明显，中证科技龙头指数年复合增速为18.60%，同期沪深300指数年化复合增速为11.86%。尤其在2013年-2015年6月、2019年6月至今这两个时间段产生了明显的超额收益。
科技龙头指数涨幅VS沪深300指数涨幅
数据区间：20131105-20201231;数据来源：WIND
基金经理管理产品以来获得152.43%的涨幅，相对产品基准指数（沪深300指数*65%+中证全债指数*35%）产生111.60%的超额收益，超额收益能力明显。
基金产品管理以来累计净值增长率VS基准指数收益
数据区间：20170321-20201231;数据来源：WIND
申万一级行业层面，基金经理整体持续偏好电气设备、电子、计算机等。
近三期半年报、年报报告期申万一级行业分布
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投资理念
以获得公司经营业绩增长为目的，偏左侧买入，通过较长周期持股获得营业收入和利润率的双重提升
请介绍您的研究履历。
我本科和硕士都是在清华大学就读，学的是机械制造自动化，2012年进入申万研究机械行业，2014年到农银汇理基金研究机械和军工，2017年开始管理公募基金。
请介绍您投资理念和方法。
我建仓偏左侧，不做择时和仓位选择，持股周期较长，换手率较低。标的的行业特征：行业空间比较大，竞争格局稳定，政府政策也比较支持；挑选公司时，我喜欢龙头企业，企业有自己核心竞争力，能够有自主掌控能力，管理层执行力较强，公司运营最终能够落实到业绩上。能力圈方面，我是制造业出身，持股比较偏大制造方向，看不懂的行业和公司比较谨慎，偏弱的可能在周期相关行业方面。
您说的左侧买入，能否举例？
举个例子，2020年3月份光伏产业跌幅很大时候，我们在调研后判断需求延后，如果到明年就会到历史估值底部。当时以一年的维度看，即使估值不变，靠业绩也能达到了我的要求，所以买入。后来，欧美需求回暖后，光伏涨幅超过预期。去年贸易战时候也买了一些类似逻辑的标的，看1年的维度，甚至2-3年的维度，有安全边际。短期事件冲击下跌提供了更多思考时间和买入时点。
您的投资理念形成过程是怎么样的？
我管理基金不久就遇到了2018年市场大幅回落，当时表现落后会怀疑自己的方法，也为了短期业绩选择一些短期的投资，后来发现这种方法不适合自己，不能在不擅长行业去做投资。决定去擅长的领域做，从长一点维度看会更平和一点。到2018后面。比如买入某些个股以每年赚取20%的角度去持有。刚从业的时候可能会急于做尝试，结果后来可能适得其反。
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知行合一
寻找未来营业收入和利润率双重提升的公司
如何把握买入的时点？
有些制造业公司通过投固定资产扩大产能。这种固定资产投下之后，一旦未来产生收入，费用、折旧等就会降低，利润率会提高。如果需求很确定，产业链里其他公司对其也非常认可，管理层专注做产品，这种机会会重点关注。拆分其业务估算出来安全边际，当跌破安全边际就会持续买入。
2018年为什么买军工行业，军工行业该怎么看？
当时是判断贸易战中军工不受影响，即使GDP往下走军工需求也不受影响，调研发现企业订单很饱满。后来把公司卖掉，是因为发现不符合我最后一个要求，就是企业出不来业绩。这是由于企业市场化程度有限，即使有订单，最后也是由于各种原因出不了业绩。军工投资选择上游更好，那些企业市场化更高。军工产业链下游的企业溢价能力较差，国家支出增长没有爆发性，企业产业链地位不占优，利润率也不会达到很高的水平。
擅长的机会有什么共性？
我获得较多盈利的行业有光伏、新能源汽车、计算机、军工。从制造业角度看，都有固定资产投入，短期对利润有拖累，我会看重产能利用率，如果能产生收入，利润率也会提升。所以，我看重有固定资产投入，未来需求稳定，可以产生收入的机会。例如某个新能源动力电池企业，当时买入时技术没法前瞻判断，但是通过知名车厂订单可以看出行业地位，在固定资产折旧完成之后就大概率会有表现。
您的投资方法中最关注什么？
我会在意制造业企业固定资产变化，有变化的企业如果说产生收入，我会很看重，这种我比较熟悉。看行业是考量前景是否广阔，比如光伏渗透率会不断提升，未来需求比较确定。在行业底部企业都是开始亏损的时候，在需求确定的话，未来一定还会起来。服务器也是同样逻辑，5G确定后未来服务器需求肯定会起来，估值会回到正常的位置，这种是比较绝对收益。如果行业未来是往上走的，那么历史估值中枢会往上走的，参考公司的历史估值是比较有意义的。
您如何构建投资组合？
相对重仓的行业会做一定的控制，整体上会做一些对冲。具体板块仓位要看行业空间大小，行业渗透率比较小的话我会买得多一些。同一个产业链里，我会看一下估值、竞争力，预测一下特定渗透率下的市值空间。选股角度看公司是否能够盈利，最多输了时间但是不输空间。我对看得懂的东西，会给更多仓位。可能规模太大的时候就会分散，防止看错之后的流动性。
消费投资和制造业投资方法有什么区别？
可能看的视角不一样。以一个食品连锁的企业为例，我看重的是供应链，供应链里调研发现开店很赚钱，这是我关注他的原因。传统消费出身比较看重品牌、渠道，不太关注产能，这和制造业区别较大，所以要做消费未来要多去切身体验。
目前公开仓位里部分领域目前比较热门，未来怎么看？
未来再储备下一梯队的公司，关注不高但景气度将来会向好的领域，例如汽配等供应链的重塑，就像苹果产业链重塑诺基亚产业链那样。还有航空发动机方向也会加大研究力度，航空发动机的迭代比较慢，下游认证严格，需求稳定。另外，现在一些行业大家都看好，但是实际配置并不是那么高，例如新能源车。
3
投研规划
立足高端制造业，扩展能力圈降低组合波动率
未来投研努力方向有哪些？
目前比较偏制造业，未来希望研究消费、医药，组合希望能够平衡点，降低波动率。希望未来业绩能够持续稳定，能够在高端制造业里成为最好的投资人之一。制造业还有国产替代、科技进步等大趋势，我希望通过产业的理解，找到好公司。
目前基金公司投研引导方向是什么？
公司希望大家坚持自己的风格，但是每个行业都是有自己机会。短期业绩考核占比越来越低，希望大家从长期视角来看问题，现在考核采用一年期和三年期相结合的方式。
和其他同类科技经理有什么不同的地方？
大家抓取拐点的领域不太一样，但是本质上想法上比较类似。有些人对前沿科技理解比较深刻，对方向能够看对，尤其是半导体、电子类的技术迭代快的领域能够判断比较准确。他们喜欢的是快速的变化，盈利的机会会比较多。我可能希望是能够“慢”一点的变化，传统制造业和消费有相同的地方，就是变化比较慢。
哪些风险需要提防？
从组合来看，不能把主题当成一个长期持有的逻辑，我现在比较强调利润，以前考虑较少。我希望能够看长一点，减少交易，不要赚取估值波动的钱，希望赚业绩增长同时也可能获得估值抬升的钱。
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