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美国通胀怎么看
近日来，美国五年通胀预期达到次贷危机以来最高水平，引发投资者的广泛关注。相比次贷危机后的财政政策，本轮复苏同样由政策驱动，但财政刺激的力度和连续性更强，美联储对通胀的容忍度也高于以往。预计在疫苗接种快速推进、工业品价格上涨、消费能力释放、财政刺激政策四大主线支撑下，美国实际通胀水平有望进一步提升。
1.1 美国通胀预期达到历史高位，与实际通胀存在分化
在宽松刺激政策的落地和经济复苏预期下，美国五年通胀预期达到次贷危机以来最高水平。近日来，随着美联储1.9万亿美元刺激政策的落地和美国疫情的好转，大宗商品价格快速上行，市场对经济复苏和通胀的预期不断升温。截至3月12日，美国五年通胀预期已达到2.51%，创下次贷危机以来的最高通胀预期水平，引发投资者对全球再通胀交易的担忧与讨论。
从历史数据来看，五年通胀预期领先与实际通胀水平约5个月，通胀预期的快速提升主要由于本轮经济从冲击到修复的特殊性。一方面，本次疫情冲击下，美国居民获得大量财政补贴，居民资产负债表整体并未受损，金融资产和房地产价格反而大涨，因此居民的消费能力未降反升。另一方面，以往经济风险在不同经济体之间的传导往往存在一定时间差，而目前海内外疫情恢复和经济修复的进程同步性更强，内外需共振，对经济增长的支撑更加强劲。预计在多重因素的推动下，未来实际通胀水平有望向通胀预期收敛。
1.2 次贷危机后美国通胀震荡抬升
回顾2008年后次贷危机后美国经济修复历程中的表现，我们可以看到通胀的抬升是一个震荡的过程。2008年下半年以来，危机后美国经济修复预期和通胀水平在三轮QE和HERA、TARP、ARRA三轮财政刺激政策的推动下得以修复；但一年后，在政策退出担忧和欧债危机的背景下，经济二次触底；随后经过第二轮政策刺激，经济和通胀水平再次提升。
与上次冲击后的类似，但从目前财政刺激法案的力度和美联储对通胀的容忍度来看，本轮美联储政策比次贷危机后的支持力度更强，对经济修复和通胀抬升形成了更强的支撑。
首先，本轮冲击下财政刺激的力度和连续性高于以往。不同于次贷危机后随着经济修复政策的较快退出，2020年3月至今，美国依次推出2万亿、4800亿、9000亿、1.9万亿美元的法案。参考次贷危机后的经验，在冲击后经济尚未完成内生性修复情况下，政策的较早退出将导致经济的二次冲击，因此需要警惕本轮通胀过快带来的政策退出风险。
其次，当前美联储对通胀的容忍程度高于以往。面对通胀的快速抬升，美联储主席鲍威尔在2月23日发表的演讲中重申鸽派立场，目前没有将重点放在通胀上,货币政策短期内料将不会发生转变。这意味着货币政策短期内也不会对通胀抬升趋势产生遏制。
1.3 本轮美国通胀的四条推动主线
第一，疫苗接种加速下的疫后复苏逻辑。今年以来美国新增确诊人数震荡下行，疫苗研发捷报频传，接种的加速推进更为今年的经济复苏提供更多确定性因素。截至3月13日，美国每百人疫苗接种数达到30.2剂次，新冠疫苗接种总量达到9820.4万剂次。疫苗复苏的确定性带动了经济修复预期和通胀水平的抬升。
第二，全球朱格拉周期启动，工业品价格上涨的逻辑。疫情后经济重建和新需求的出现推动了朱格拉周期的开启，工业品需求上涨而产量有限，叠加2020年的低基数效应，工业品价格涨势明显。大宗商品价格指数目前处于历史高位，其中铜价与通胀关联紧密的铜价也开启了快速上升通道。
第三，居民消费能力释放的逻辑。本轮冲击中，美国加大了对企业和个人的补贴力度，失业率得到有效控制，居民资产负债表整体并未受损，金融资产和房地产价格反而大涨，收入和财富双双提升，因此居民的消费能力未降反升。随着疫苗接种快速推进下供给端和服务业的恢复，居民的消费有望得到进一步释放，对通胀形成一定支撑。
第四，财政刺激政策对经济和通胀形成支撑的逻辑。2020年3月以来，四轮财政刺激政策的推出提振了经济的修复，并带动资产价格的提升，也促进了居民的消费。强有力且连续的财政强化了通胀预期。随着1.9万亿财政刺激法案落地，拜登重心或转向基建计划。基建计划总体包括公路桥梁等传统基建，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，振兴美国制造业计划，以及促进学校现代化、推动智慧城市建设等。其中，较为确定性的投资计划约为1.3万亿美元，横跨未来10年。到2021年10月1日进入下一财年后，基建计划将有极大可能再次通过“预算协调”机制落地。
02
海外观察
2.1 海外疫情：新增确诊普遍下降，疫苗接种继续推进
英美新增确诊下降显著，疫苗接种继续推进。本周美国、英国单日新增病例较上周下降明显，美国本周单日新增确诊在5.9万例左右，英国本周单日新增在5910例左右。但德国、法国和意大利单日新增病例仍维持较高水平且较上周有所增加，德国单日新增在8960例左右，法国为2.17万例左右，意大利在2.11万例左右。
各国疫苗接种继续推进。截至3月11日，美国每百人新冠疫苗接种量达到29.36剂，日均接种超223.3万剂。截至3月10日，英国每百人新冠疫苗接种量达到35.95剂，日均接种约为35.1万剂；法国、德国两国接种比例仍较低，每百人新冠疫苗接种量分别为9.47剂和10.08剂，日均接种约20.1万剂和22.3万剂。
2.2 海外经济：美国2月PPI大涨
美国2月PPI创2018年10月以来最大涨幅。美国2月PPI同比增长2.8%，创下2018年10月来最大涨幅，超出市场预期的2.7%，远超前值1.7%。2月核心PPI同比增长2.5%，不及预期值的2.6%。2月PPI超预期上行主要受汽油价格上涨影响。
美国2月CPI温和增长，符合预期。2月美国CPI同比增长1.7%，环比增长0.4%，符合预期。2月美国核心CPI同比增长1.3%，低于预期0.1个百分点。环比增长0.1%，低于预期的0.2%。
美国上周首周申请失业金人数低于预期。截至3月6日当周，美国首次申请失业救济人数为71.2万人，略低于预期的72.5万人，低于前值的75.4万人，较前一周减少4.2万人。本周（截至3月11日）美国花旗经济意外指数平均为77，较上周下降11。
欧元区2020年第四季GDP同比下降。欧元区2020年第四季度 GDP终值同下降4.9%，略好于初值（下降5.0%）和市场预期的下降5%。欧元区2020年四季度GDP环比下降0.7%，好于初值的0.6%和预期的0.6%。
2.3 金融与流动性数据：美债收益率上行，全球流动性仍较充裕
美国10年期国债收益率上行，通胀预期小幅上升。本周美国10年期国债收益率呈上行趋势，较上周上行8个bp至1.64%，英国10年期国债下行5个bp至0.78%，法国10年期国债先迅速上行至-0.038%，又下行5个bp至-0.06%，德国10年期国债下行1个bp至-0.32%。美国10年期国债隐含的通胀预期较上周略有上升。
美国投资级和高收益债利差小幅上行。美国10年期和2年期国债期限利差较上周上升8BP至1.50%。美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行2个BP至0.54%，美国高收益债期权调整利差较上周末下降2个bp至3.52%。
美联储、欧、日央行资产规模均略有上升。美联储资产规模（3月10日）较2月24日上升了224亿美元至75799亿美元，环比上升0.296%；欧央行资产规模（3月5日）较2月26日上升98.47亿欧元至71203亿欧元；日本央行资产规模（3月10日）较2月28日上升1670亿日元至712.8万亿日元。
2.4 全球市场：全球股市上涨，原油价格大涨
全球股市多数上涨，铁矿石大跌。本周（3月8日至3月12日）全球股市大多收涨，纳斯达克指数上涨3.09%，标普500和道琼斯工业指数分别上涨2.64%及4.07%。欧洲股市普遍收涨，意大利富时MIB、法国CAC40、德国DAX及英国富时100分别上涨5.00%、4.56%、4.18%及1.98%。大宗商品方面，白银和铜分别上涨2.85%和2.67%。煤炭和铁矿石价格跌幅较大，DCE焦煤下跌5.32%， DCE焦炭下跌7.15%
2.5 央行观察：美联储官员表示无需担忧国债收益率上行
美联储官员认为无需担忧国债收益率上升。3月6日，圣路易斯联储行长James Bullard对近期美债收益率上升的情况，表示并不担心，该趋势实际上反映的是经济前景改善。他认为尽管近期十年期国债收益率大幅上涨，但从更大范围来看收益率仍低，应允许通胀持续在2%以上，一段时间内也可以接受其达到2.5%。他对于美国经济前景持乐观态度，疫苗推出和感染率下降将使经济活动全面恢复，预计美国失业率将在年底降至4.5%左右，今年GDP增长率约6.5%。
欧央行按兵不动，但将加快购债步伐。3月11日，欧洲央行公布3月利率决议，如期维持三大利率不变。欧洲央行行长拉加德称下个季度将显著（significantly）加快紧急抗疫购债（PEPP）的购买速度。
2.6 海外政策：美国1.9万亿美元刺激法案正式签署
美国1.9万亿美元刺激案正式签署立法。3月11日，拜登签字后法案正式生效，白宫称1,400美元的纾困支票最快周末到账。市场风险偏好受此提振，美股创纪录新高。1.9万亿美元法案中，占主导地位的是对美国家庭的直接补贴（1万亿美元，包括补助金及失业保险），其次为企业和地方政府援助（4400亿美元）、抗疫支出（4000亿美元）。随着财政刺激法案落地，拜登下一个优先事项是基建计划。
美日印澳召开“四方安全对话”，将向亚洲国家供给新冠疫苗。当地时间12日，美国总统拜登以视频会议的形式主持了与日、印、澳三国领导人的“四方安全对话”。这是“四国机制”的首次国家领导人级别峰会，四国讨论了在抗击新冠疫情、气候变化、地区安全等话题，展现美国在亚太地区抗衡中国影响力意图。
中美外交高级官员下周将于阿拉斯加会晤。中美双方宣布将于3月18日至19日在阿拉斯加州安克雷奇市举行中美高层战略对话。中央政治局委员杨洁篪、国务委员兼外长王毅、美国国务卿布林肯、总统国家安全顾问沙利文将出席活动，这将是拜登1月就任美国总统以来两国官员首次高级别会晤。
多国因血栓风险暂停阿斯利康疫苗接种。近日，奥地利、丹麦、意大利出现阿斯利康疫苗接种者死亡事件，欧洲已有奥地利、丹麦、挪威、冰岛、意大利、西班牙、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛、拉脱维亚、卢森堡等国宣布暂停接种阿斯利康疫苗。泰国政府12日宣布将暂缓原定于当天开始的接种计划。英国阿斯利康公司表示目前没有证据表明接种者患血栓或肺栓塞的风险会增加，将全力支持正在进行的相关调查。
也门局势持续紧张，沙特主导多国联军空袭胡塞。多国联军于3月12日下午对也门境内的胡塞武装军事据点发动多轮空袭。也门胡塞武装3月以来多次声称使用无人机和导弹对沙特境内目标发动袭击。沙特国防部7日晚表示，沙特石油重镇宰赫兰市的港口和沙特阿美石油公司附属设施遭到袭击，沙特称将采取一切必要反制措施维护能源安全，从3月7日开始对也门境内目标发动密集空袭。
03
国内观察
3.1 上游：原油价格环比上涨，动力煤均价环比下跌、焦煤均价环比下跌，铜价环比上涨，铝价环比上涨
原油价格环比上涨，环比增幅缩窄。2021年3月以来，WTI原油价格环比上涨7.81%，增幅相对上月缩窄5.55个百分点，最新价格为63.67美元/桶；布伦特原油价格环比上涨7.43%，增幅缩窄5.13个百分点，最新价格66.91美元/桶。
动力煤、焦煤价格环比下跌，环比趋势分化。3月以来，动力煤均价环比下跌9.56%，跌幅相对上月缩窄16.95个百分点；焦煤均价环比下跌1.42%，环比由正转负，由上月的3.54%转负为本月的-1.42%。
铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存趋势分化。2021年3月以来，铜价环比上涨6.88%，增幅相对上月扩大0.74个百分点，库存同比下降61.07%，降幅相对上月扩大3.87个百分点。铝价环比上涨4%，增幅扩大0.22个百分点，库存同比上涨32.64%，增幅扩大16.69个百分点。
3.2 中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降
高炉开工率环比下跌。2021年3月以来，高炉开工率为64.3%，较上月降低1.78个百分点，较2020年同期降低0.45个百分点。
水泥价格指数环比下跌。3月以来，全国水泥价格指数环比下跌1.45%，跌幅缩窄0.42个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-1.11%、-0.39%、-2.89%、-1.86%、0.17%以及1.13%。
螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降，钢坯库存同比下降。2021年3月以来，螺纹钢价格环比上涨5.4%，增幅相对上月扩大2.94个百分点；螺纹钢库存同比下降6.01%，跌幅相对上月扩大1.2个百分比；钢坯库存同比下降18.15%，跌幅扩大12.1个百分点。
3.3 下游：受低基数影响，商品房成交面积增幅缩窄，猪价、菜价、水果价格趋势分化
商品房成交面积增幅缩窄。由于去年基数较低，导致商品房成交同比增速较高，2021年3月以来，商品房成交面积上涨98.73%，增幅缩窄199.36个百分点；其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：158.56%、97.18%以及32.08%，同比变动幅度分别为-32.63、-204.57以及-597.06个百分点。
土地供应面积同比增速由正转负。百城土地供给面积同比下跌60.48%，同比由正转负，由上月的129.64%转负为本月的-60.48%。成交土地面积同比下跌20.9%，跌幅缩窄1.2个百分点溢价率4.06%，较上月下行了10.58个百分点。
猪价、菜价、水果价格趋势分化。2021年3月以来，猪肉价格环比下跌11.01%至38.47元/公斤，跌幅相对上月扩大3.33个百分点；蔬菜价格环比下跌10.64%至5.33元/公斤，同比由正转负；水果价格环比上涨4.14%至6.75元/公斤，增幅缩小1.11个百分点。
乘用车日均零售销量增幅缩窄。由于去年基数较低，3月以来，乘用车日均零售销量同比增加18.82%，增幅缩窄518.08个百分点，批发销量同比增加50.3%，增幅缩小638.72个百分点。
3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化
货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。2021年3月以来，R001较上月末下行39bp至1.82%，R007较上月末下行30bp至2.07%；DR001较上月末下行33bp至1.79%，DR007较上月末下行10bp至2.11%。一年期国债利率较上月末上行4bp至2.64%，十年期国债利率较上月末下行2bp至3.26%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行6bp至3.07%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行4bp至3.96%。
3.5 国内政策：全国人大通过“十四五”规划和2035年远景目标纲要
“两会”闭幕，全国人大通过“十四五”规划和2035年远景目标纲要等文件。 第十三届全国人民代表大会第四次会议于11日下午闭幕。大会批准政府工作报告、“十四五”规划和2035年远景目标纲要、全国人大常委会工作报告等。大会通过关于修改全国人大组织法的决定、关于修改全国人大议事规则的决定、全国人民代表大会关于完善香港特别行政区选举制度的决定。
李克强回应6%增长目标，走得快不如走得稳。3月11日下午，国务院总理李克强在人民大会堂出席记者会并回答中外记者提问。在回答日本经济新闻记者针对2021年国内生产总值增长目标提出的问题时，李克强表示，尽管有分析认为6%的增长目标低于预期，但6%的增长已经不低。“一时走得快不一定走得稳，只有走得稳才能走得有力。我们还是希望中国这样一个巨大的经济体，经济能够行稳致远，保持长期向好。”
2020年中国宏观税负降至15.2%。国家税务总局3月11日公布数据显示，中国宏观税负（税收收入占国内生产总值比重）从2015年的18.13%降至2020年的15.2%，“十三五”时期宏观税负下降约3个百分点，新增减税降费总规模超过7.6万亿元。
跨国公司本外币一体化资金池业务首批试点启动。3月12日，中国人民银行、国家外汇管理局宣布在深圳、北京开展跨国公司本外币一体化资金池业务首批试点，进一步便利跨国公司企业集团跨境资金统筹使用。试点面向信用等级较高的大型跨国公司企业集团，主要内容包括统一本外币政策、双向宏观审慎管理款额度、进一步便利资金划转和使用、实现一定额度内意愿购汇、强化事中事后监管。
工信部发布光伏项目资本金比例最低限制。工信部3月11日发布修订形成《光伏制造行业规范条件（2021年本）》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法（2021年本）》，将自今年3月15日起实施。《规范条件（2021年本）》提出，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建多晶硅制造项目，最低资本金比例为30%，其他新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为20%。
深交所发布上市债券盘中临时停牌规则。自3月11日起，无价格涨跌幅限制的国债、地方政府债券、政策性金融债券和政府支持债券竞价交易盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过10%的，临时停牌时间为30分钟；盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌至14：57。接下来深交所视上市债券盘中交易情况调整相关指标阈值，或采取进一步的盘中风险控制措施。
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下周财经日历