【东亚前海策略】市场波动加剧，等待社融见底

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事件：8月17日，A 股市场大幅调整。全日上证指数、中小板指和创业板指分别下跌2.00%、2.35%和2.34%，行业方面休闲服务（-4.71%）、食品饮料（-4.11%）和医药生物（-3.58%）跌幅居前。对此我们点评如下：

当日市场大幅调整，直接触发因素来自周边地缘冲突摩擦预期升温，导致风险偏好回落。而从深层次原因来看，联储缩表预期修正推动海外市场波动性放大，叠加国内经济增长动能与社融增速放缓，以及存量博弈环境下A股脆弱性上升是导致市场下跌的内在原因。

从海外市场来看，随着7月非农数据大超预期，美国劳动力市场已经恢复至疫情前75%水平，超过2013年5月联储上一轮宣布缩表时水平，8月底联储在全球央行年会正式宣布缩表概率大幅上升，未来一段时间全球大类资产波动率上升的风险仍需警惕。

从国内来看，7月新增社融低于新增信贷，反映了对于流动性预期最为敏感的表外融资趋于恶化。从过去几年来看，2017年2月、2018年5月和2020年2月都出现类似宏观流动性环境收紧的情况，A股市场均出现了不同程度的调整，我们认为这也是导致市场调整的重要宏观背景。

从A股市场来看，存量博弈下市场脆弱性不断上升。我们在8月8日报告《市场反弹接近尾声，关注资金高低切换》中指出，在年中公募基金发行高峰接近尾声，海外资金流入趋缓的背景下，叠加近期大型 IPO以及宁德时代的巨额再融资对市场的资金压力加大，未来市场存量博弈将进一步加剧。

另一方面，当前市场结构性过热已经达到历史极端水平，以换手率加权的全A估值已经达到2020年7月时的水平，市场对于高估值的股票的交易热度也达到历史极端水平。从历史角度看，市场拥堵程度到达峰值后，热门板块都会出现阶段性休整，市场热点将转向估值较低而盈利有望超预期的行业。

投资建议：当前市场调整尚未结束，不宜急于抄底。中期来看，当前市场压力仅仅只是初步显现，我们认为对于市场中期底部仍然需要保持耐心等待风险逐步释放，流动性预期逐步修正：1）联储缩表靴子落地（预计8月底）；2）社融增速逐步触底回升（预计三季度末四季度初）；3）中国电信和先正达等大型IPO落地（预计9月）。从节奏上看，随着市场交易结构回归正常化，市场韧性将逐步回升，后续仍有短期交易性机会，农业，工程机械，黄金等低位板块值得关注，但整体仍需保持谨慎。

风险提示

发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。

往期报告

分析师与研究助理简介

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易斌：首席策略分析师。上海财经大学经济学院经济学博士，2021 年加入东亚前海证券研究所策略团队，6 年策略研究经验。作为核心成员获得 2017 年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018 年最具价值金牛策略团队第二名；2020 年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事 A 股市场策略和大类资产配置相关研究。

分析师承诺 

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

注：文中报告节选自东亚前海证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：易斌 

分析师执业编号：S1710521020002

电子邮箱：[e-mail]

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联系人：李欣越

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证券研究报告：《市场波动加剧，等待社融见底》

报告发布日期：2021 年 08 月 17 日

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