2023年外需承压概率较大，但无碍国内稳增长大局——2022年11月外贸数据点评

Original 孟祥娟徐亚申万宏源债券 2022-12-12

正文

本期投资提示：

11月外贸数据继续走弱，并且跌幅大幅走阔至-8.7%（以美元计，下同），1-11月出口累计增速回落至9.1%，由于11月集装箱运价指数继续下行，韩国前20日出口增速同样大幅下行，11月出口跌幅走阔整体符合预期。2022年海外国家逐步走出疫情阴霾、产能和供给逐步修复，三季度欧盟和美国净出口均明显修复，对应我国外需承压，预计2023年出口增速中枢整体下移。
2023年外需承压的概率较大，但无碍国内稳增长大局，预计明年呈现内外需反转格局。11月初防疫政策调整、地产融资松绑后，预计2023年内需较2022年改善，尤其是消费服务弹性有待释放。预计2023年经济增长以消费为核心抓手，基建投资和制造业投资为辅，助力二十大开局之年，推动经济运行整体好转。
债市策略方面，11月防疫政策调整、地产融资政策积极等措施落地后，疫情和地产对经济的干扰都有望减弱，经济有向上修复的动力，从基本面和货币政策角度看债市仍有调整压力。1月底之前预计基本面和资金对债市仍有支撑，但建议顺势而为，利用市场修复走势调整持仓结构是重点。
维持债市调整三步走的判断不变。第一步，预期先行，当前市场预期的极致演绎带动债市大幅调整；第二步，确认基本面改善走势；第三步，关注货币政策和资金利率对债市的压力。
重点关注以下几点：
（1）11月外需加速下滑，出口增速加速回落8.4个百分点至-8.7%。11月出口额下行至2960.9亿美元，创下了今年4月以来的最低值，同时叠加去年的高基数，出口增速加速下滑，单月出口增速-8.7%已经创下了2020年3月以来的最低值。伴随海外国家逐步走出疫情阴霾，产能和供给逐步修复，三季度以来欧盟和美国的净出口整体均在修复，我国外需整体承压。分地区来看，对主要出口国家和地区出口增速均下行，尤其是对东盟和印度出口前期表现较为韧性，但11月同样明显走弱。
（2）机电产品和耐用品出口表现均不佳，汽车出口仍亮眼。由于11月外贸增速下滑幅度较大，因此主要产品出口增速表现均不佳。11月机电产品出口增速仅为-11.4%（前值-0.7%），仅汽车和汽车底盘出口逆势保持高增（当月增速113.1%），手机、电脑等电子消费品表现均不佳。非耐用品方面，以箱包、服装、玩具、鞋靴等加总计算的非耐用品增速为-10.2%，和前值基本持平，结构上依旧是玩具和鞋靴相对较差，箱包、鞋靴等较为韧性。
（3）11月进口跌幅和出口同步走阔，也和11月疲软的内需相对应。从10-11月PMI数据也可以看到10-11月国内经济整体差于7-8月，经济二次触底，生产、出口、消费等均承压，因此进口跌幅同样大幅走阔至-10.6%。进口大宗里原油、铜等进口数量增速仍为正，但大豆、铁矿石等进口数量增速为负。具体产品方面，农产品、成品油、原油等产品进口表现较好，其余表现均不佳。
风险提示：外需回落明显超预期。