芒果超媒千亿市值之路：不仅仅靠姐姐们，更靠百亿级资产重组！
导读
一档综艺节目悄无声息地成为了人们心中的C位：《乘风破浪的姐姐》，而其出品上市公司芒果超美（300413.SZ）则在资本市场也被一路看好，其总市值甚至一度接近1200亿元。
在A股影视文化上市公司一片惨淡的时下，芒果超媒已经成为A股市值最高的影视文化公司，最高市值相当于近4个万达电影、9个华策影视。
来源：雪球网
实际上，隶属于湖南卫视，芒果超媒的前身快乐购于2015年上市，2017年底开启重大资产重组，2018年通过重组收购湖南广电旗下快乐阳光、芒果互娱等公司100%股权，并更名为现在的芒果超媒，2019年配套融资引入中国移动。
至此，芒果台旗下新媒体资产大部分注入上市公司，且获得新一轮发展契机，重组复牌后至今，公司股价累计涨幅超过400%。
与其说是，一档综艺节目，不如说，是一项耗时长达3年的资产重组奠定了今天千亿市值的上市公司芒果超媒。
那么，投资者该如何把握这样的重大重组投资机会呢？
请看，今天的
芒果超媒重大资产重组分析报告
一、案例背景
（一）上市公司基本情况与历史沿革
芒果超媒股份有限公司是一家新型主流媒体产业集团,公司立足于芒果tv新媒体平台,形成了完整的新媒体产业链布局。依托互联网视频平台，公司用户规模达到亿级规模，协同影视剧、综艺节目、音乐、游戏等内容制作及运营,打造汇聚流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的芒果媒体生态。
来源：芒果TV官网
公司的主营业务板块包括新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作、媒体零售及其他。
其中，新媒体平台运营包括互联网视频业务和运营商综合业务。依托芒果TV互联网视频平台，公司打造众多优质独播影视剧及综艺节目，面向全球用户群体提供内容点播服务，通过广告收入、会员收入等实现价值变现。同时，公司对运营商网络中心、智能硬件中心进行整合，通过运营商平台提供综合内容服务和增值应用服务。新媒体互动娱乐内容制作方面，公司形成影视剧及综艺节目的投资、制作，到最后版权销售的商业闭环。同时开展艺人经纪、音乐版权、游戏及IP内容互动营销等业务。媒体零售业务方面，通过向目标人群精准发布优质商品信息，深度结合大数据挖掘潜在用户，促进电视购物和媒体电商的综合运营。另外，上市公司依托多元化消费场景、多领域会员数据库资源及从业牌照优势，积极拓展互联网消费金融及供应链金融业务。
2019年上市公司的总体营业收入稳步上升，报告期内，上市公司实现营业收入1,250,066.42万元，同比增长29.40%。新媒体平台运营业务为上市公司的支柱业务，占营业收入比重达50.54%；新媒体互动娱乐制作与媒体运营分别占据营业收入的31.22%和16.06%。
来源：上市公司公告，高禾投资研究中心
2005年，芒果超媒股份有限公司前身快乐购物于湖南成立，公司由湖南广电影视集团与湖南卫视联合注资成立。2006年3月由合资公司湖南快乐购物股份有限公司开业运营。快乐购从“电视百货、连锁经营”起步，定位“媒体零售、电子商务”，致力于成为国内新一代家庭购物行业领军者。
2015年公司登录深交所上市，上市后一年公司就筹划重大资产重组事项。2018年，公司收购控股股东旗下快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视等新媒体资产，同年正式更名为芒果超娱。
在进行并购交易前，公司控股股东为芒果传媒，其持股比例为 43.12%，实际控制人为湖南台。发行股份后，按标的资产交易价格计算，芒果传媒预计将持有本公司50%以上的股份，仍为公司控股股东，湖南台仍为公司的实际控制人。作为国有控股的新型主流媒体集团，芒果超媒依托湖南广电媒体的芒果生态，充分发挥全产业链协同优势，整体业务实现持续稳健增长。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
（二）并购动因
第一，探索传统媒体发展新路径，建立国有控股新型媒体集团。
在国企改革的背景下，国有企业积极探索转型升级的新路径。在文化产业领域，信息技术革新使得新媒体蓬勃发展，丰富的传播渠道与多样化的传播形式，对传统媒体产生全方位的影响与冲击，传统企业进入产业升级的新阶段。
作为传统媒体的代表企业之一，此次重组将为上市公司提供一条融合传统媒体与新型媒体的发展之路。此前，上市公司的经营业务以电视购物和网络购物为主。随着互联网的高速发展及客户消费习惯的变化，有线电视网络收视用户数下降，覆盖成本仍然居高不下，公司急需调整经营策略。此次并购将有助于上市公司顺应产业融合发展趋势，形成包括内容、平台、服务在内的互联网媒体生态系统和产业布局，构筑符合新媒体发展趋势的商业模式、体制架构，将自身打造为全产业链的国有新型主流媒体集团。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
第二、整合资源优势，创新芒果生态。
此次并购的5家公司快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视以及芒果娱乐均为芒果传媒持股公司。芒果传媒有限公司成立于2010年，前身为湖南广播电视集团，旗下有多家电视电台及子公司。借助上市公司平台，湖南台能够整合新媒体资源形成独具特色的芒果生态，并完善内部结构治理，促进其市场化运行，提高资源利用效率。同时，借助资本市场力量，上市公司在文化传媒领域得到进一步扩张，综合竞争能力与地位不断提高。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
第三，发挥全产业链优势，增强持续盈利能力。
新媒体内容制作及平台运营关系密切，具有互补优势。上市公司重组的5家标的公司快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐将构成从内容到运营到衍生开发的全产业链，促进传统媒体与新媒体的融合发展。交易完成后，上市公司主营业务将由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链，未来立足于芒果 TV 新媒体平台，协同影视剧、节目、音乐、网络游戏等众多内容制作及运营的市场化主体，采取广告、会员付费、电信及有线电视运营商增值服务收入分成、视频电商多种盈利模式，整合丰富的视频及电商产业链资源，打造集流媒体内容、新媒体平台、互联网信息及电商服务一体共生的独具特色的芒果媒体生态。
上市公司年度财务报告显示，公司自上市以来营业收入稳步上升，近五个会计年度的营业收入分别为28.0亿、32.2亿、82.7亿、96.6亿和125亿元；2018年公司的净利润开始大幅上涨，当年的归母净利润为8.66亿元，同比增长达到21.03%，扣非净利润为2.88亿，同比增长518.82%。2020年第一季度，归母净利润与扣非净利润涨幅均再创新高，分别为4.80亿元、4.41亿元。对于上市公司而言，此次重组对于其扩张业务规模，改善财务状况、提升核心竞争力具有重要意义。
来源：上市公司公告，高禾投资研究中心
二、并购过程
（一）2017年9月，芒果超媒注入快乐购方案公布
2017年4月19日，上市公司确认筹划重大资产重组事项，并发布重大资产重组停牌公告，此后公司多次发布重组进程公告。直到2017年9月，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书的草案。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
草案中披露，快乐购拟向芒果传媒发行股份购买其持有的快乐阳光84.13%股权、芒果互娱51.80%股权、天娱传媒100%股权、芒果影视100%股权以及芒果娱乐100%股权；拟向芒果海通、厦门建发、上海国和、联新资本、湖南文旅、光大新娱、广州越秀、芒果文创、建投华文、上海骏勇和中核鼎元发行股份购买其合计持有的快乐阳光15.87%股权；拟向芒果文创、西藏泰富、中南文化、成长文化和上海骅伟发行股份购买其合计持有的芒果互娱 48.20%股权。其次，交易由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成，按照标的资产的交易价格和股份发行价格19.61元人民币/股计算，发行的股份数量为589,023,518股。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
（二）2017年11月21日，深交所重组问询函
在对问询函的回复中，上市公司集中回答了多项焦点问题，包括五家交易标的公司2015 年、2016 年的合计净利润均为负，如何满足上市公司发行股份购买资产应当有利于改善财务状况、增强持续盈利能力的规定。
对此，上市公司回复标的公司快乐阳光尚处于起步阶段，收入未能覆盖内容、技术等成本，亏损较大。2017年上半年，快乐阳光整体实现扭亏为赢，并且其业务快速发展，营业收入持续快速增长。此次交易完成后，上市公司产业链布局将更加完善，有助于减轻现有模式下行业波动对业绩造成的影响，分散业务组合风险，实现经营目标。
（三）2018年3月，上市公司修订案，缩减至5家标的公司
修订稿显示，此次交易仍由发行股份购买资产和募集配套资金两部分组成，收购价格等核心要素并未发生改变。2017、2018年，标的公司合计净利润转负为正，实现大幅增长，消除此前市场对其盈利能力的顾虑。历经一年，上市公司完成对5家标的公司的并购，并正式更名为芒果超媒股份有限公司，公司主营业务由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链，为打造国有控股新型媒体集团奠定坚实基础。
来源：上市公司公告、高禾投资研究中心
交易几经修订，终于在2018年6月获证监会审核通过，此后相继完成，资产过户、股份发行和公司更名等事项。
（四）2019年5月，上市公司并购配融引入中国移动，重大重组收官
2019年5月27日晚，上市公司一连发布11条公告，其中，最为重要的一条就是公司以非公开发行方式向2名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金近20亿元，中国移动旗下的中移资本控股有限责任公司认购金额近16亿元，成为芒果超媒第二大股东。
至此，芒果超媒彻底完成A股登陆，而中国移动的入股价为34.93元/股，而按照2020年6月26日的前复权后，定增入股价为20.55元/股，账面浮赢206.08%。
按照中国移动方面的说法，芒果超媒与中国移动在流量经营、家宽业务、内容运营尤其是与咪咕公司的内容合作等方面，具有很强的业务互补和战略协同价值，中国移动投资芒果超媒，“是实施’大连接’战略、推进‘内容+流量’一体化经营的重要举措，也是围绕公司转型发展方向，打造互联网内容生态圈、实现‘业务+资本’融合发展的重要布局。”
来源：芒果TV官网
三、案例点评
（一）全产业链闭环优势，芒果超媒华丽转型
并入标的公司后，芒果超媒的业务涵盖了互联网视频会员、广告、IPTV运营、影视剧、综艺节目制作、艺人经纪等上下游产业链。依托于“融合发展以我为主”的战略布局，芒果TV逐渐形成了独特的前台、中台、后台架构，构建起独具特色的芒果生态。
全产业链的优势使公司得以迅速发展，但公司始终坚持高品质的制作，芒果超媒董事长张华立表示“一直以来，我们守住了我们的内容优势，我们会持续做大做强。”除近期爆火的综艺节目《乘风破浪的姐姐》外，《向往的生活4》《妻子的浪漫旅行4》等综艺项目也均上线，多支优秀团队的背后是公司的高标准制作要求。起步于传统媒体，进军互联网视频的芒果坚持差异化发展，坚持内容为王，以芒果TV为核心持续打造出众多高质量的长短视频，不断提升行业地位。
同时，品质的坚持也带来了亮眼的业绩。年报显示，2019年年末，芒果TV付费会员数已经达1837万。2019年，依托广告和会员两大互联网视频收入的支柱，芒果超媒互联网视频业务实现营业收入50.44亿元，同比增长56.46%，占据公司营业收入的半壁江山；其中，广告收入33.5亿元，同比增长39%；会员收入16.9亿元，同比增长102%。2020年第一季度，受新型冠状病毒的影响，互联网视频行业再次发力，广告及付费会员将实现突破增长。
（二）重组两年市值破千亿，能否继续乘风破浪
6月12日，《乘风破浪的姐姐》在芒果TV上线，多次冲上微博热搜引爆国民话题度，当日累计播放量超过1.3亿。芒果超媒当日股价上涨6.82%，市值破千亿大关，但这仅归功于《乘风破浪的姐姐》这一档爆品综艺吗？
对芒果超媒来说，《姐姐》无疑是重大利好，但其自身很难拉动两百亿市值，其背后是芒果超媒整体实力的显现。值得注意的是，与视频行业的三巨头“爱优腾”（爱奇艺、优酷、腾讯）相比，并购重组后的芒果超媒早已实现盈利，完成华丽转型。虽然短期内很难撼动三巨头的行业地位，但芒果的差异化发展路劲正逐渐彰显优势。
《姐姐》的爆火只是芒果超媒的锋芒初露，在芒果TV2020年“青春引航，乘风破浪”战略发布会上，综艺、剧集、“大芒计划”并驾齐驱，成为拉动芒果超媒的三驾马车。下半年，芒果TV预计预期上线16 档综艺，包括7档新综艺档，9档N代综艺档。剧集方面，下半年芒果TV预计有18部剧集上线并与多个新锐影视剧制作团队签约。其次，公司推出“大芒计划2.0”实现全面升级。立足于芒果TV新媒体平台，协同影视剧与综艺，采取广告、会员付费等形式变现，独具特色的芒果媒体生态将助推其增强盈利能力，提升综合实力，打造国有控股的新型媒体集团。