一
其他
融资16轮烧掉140亿，烧出一个IPO
The following article is from 投资家 Author 赵思蕊
汽车行业如火如荼，红利辐射至汽车后市场。
投资家网获悉，国内汽车服务公司途虎养车再次向港交所递交了上市招股书，联合保荐人包括高盛、瑞银、中金等，继续推进IPO进程。
在途虎冲击IPO的背后，不仅有创始人陈敏“十年磨一剑”式的坚持与付出，还有来自腾讯系的资金与资源支持。倘若途虎此番顺利登陆港交所，陈敏将收获人生中第一个IPO，而腾讯系的投资阵营中又多了一个上市项目。
途虎成立于2011年，是一家汽车后服务电商平台，主营轮胎、机油、汽车保养、汽车美容等产品和服务，为客户提供线上预约+线下安装的养车方式。
早期的汽车后服务市场没有一套系统的服务流程，产品价格和服务质量杂乱无章，信息不对称给买卖双方都带来了沉没成本。
对买方而言，为避免“踩坑”，大多数车主通过熟人介绍等方式选择汽车服务商；对卖方而言，如何有效拓客引流并建立用户粘性，成为汽车服务商们的首要难题。
面对混乱的市场，途虎从诞生之初就引入方兴未艾的O2O模式，以轮胎为切入口，与线下汽车服务商合作，通过流程规范、价格透明、质量保证等特点迅速吸引大批客户。
途虎在汽车后市场开启了“线上预约+线下安装”的互联网服务，随后从线上向线下蔓延，开设途虎工厂店，以直营或加盟模式统一服务标准，直接为客户提供门店服务。
发展至今，途虎相继与德国马牌、邓禄普、倍耐力、固特异、普利司通、佳通、美孚、壳牌、嘉实多、出光、胜牌、博世、马勒、冠军、菲罗多、3M、龙膜、威固、超威、康得新、强生、铁将军、飞利浦等品牌达成直供或授权合作。
截至2022年6月30日，在线上端，途虎养车APP和PC端网站拥有8640万注册用户，且2022上半年交易用户上升至1570万，同比增加19.4%；在线下端，途虎在全国拥有179家自营工场店、4114家加盟工场店，以及2.53万家合作门店，覆盖中国300多个城市。
值得一提的是，从2021年6月30日到2022年6月30日的一年间，途虎的门店数量从2994家增长到4293家，净增1299家，即便在疫情影响下仍然成功实现逆势扩张。
近年来，途虎的营收增长迅猛。招股书显示，2019年至2022年上半年，途虎的营收分别为70亿元、88亿元、117亿元、54.68亿元，过去三年半公司营收累计达329.68亿元。
招股书称，途虎是中国汽车服务供货商聚集的最大车主社区，服务网络覆盖全国4293家途虎工场店和超过25000家合作门店，包括大部分地级市，已成为中国最大的独立汽车服务平台。按收入计，途虎在2021年产生汽车服务收入117亿元，占市场份额的1.0%，并超过第二名至第五名参与者的累计汽车服务收入。
截至2022年6月30日，途虎还拥有中国最大且最准确的汽车零配件数据库，涵盖267个品牌，超过5.5万款车型，匹配准确度达到99.99%。以日活跃用户计算，途虎专有的门店和技师管理系统蓝虎也是中国第一名。
根据第三方行业报告，2021年，中国汽车服务市场（包含汽车维修及保养、汽车清洁及汽车美容以及汽车配件）规模已达人民币1.1万亿元，并预计将以9.6%的复合年增长率增长，在2026年达到人民币1.8万亿元。但由于中国汽车服务市场高度分散，截至2021年，前五大参与者仅占6.3%的市场份额。由此可见，途虎的未来增长空间仍然大有可期。
二
常言道，十年磨一剑。在途虎冲击港股IPO的背后，是创始人陈敏长达11年的坚持与付出。
公开资料显示，陈敏1981年出生于上海，2003年从上海财经大学毕业，读的是经济学。毕业后，陈敏曾从事质量分析专员、软件工程师以及IT运营经理等工作。
之后，陈敏离开惠普研发中心，以“码农”的身份加入车盟中国工作，这是一家汽车保险和销售服务平台，也是最早一批汽车后市场创业公司。
阴差阳错进入汽车相关行业后，陈敏从中嗅到商机，拉上“程序猿”胡晓东一起，于2011年创办了途虎养车，以轮胎为切入口开启了创业征程。
据说，途虎最早的启动资金只有30万元，6个人租了一个130平米的3室2厅，屋里堆满了轮胎。陈敏白天做业务、打销售电话，晚上还要写代码。
撑过了最艰难的头两年，途虎在市场上逐步站稳脚跟，也吸引到了风险投资。2013年6月，途虎完成种子轮融资，所筹集金额为92.9万元。
陈敏曾对外表示：“和如今动辄拿几个亿的天使比，我们大概都不够他们塞牙缝的，这点钱我们做了一年零九个月。”
彼时，汽车后市场风靡云蒸，大量玩家如雨后春笋般涌现，如e洗车、赶集易洗车、功夫洗车等等，服务内容涉及洗车、美容、维修等多个方面，市场竞争愈演愈烈。
在资金捉襟见肘的情况下，途虎团队自己装货、运送轮胎，后来的结果大家都知道了，随着汽车后市场泡沫破裂，一大批玩家不幸“阵亡”，而途虎咬牙坚持下来，并获得了资本青睐。
招股书披露，在IPO前，途虎养车累计融资16轮，投资方包括腾讯、百度、高盛、高瓴、红杉中国、启明创投、凯雷、中金等多家明星机构。
按照当前汇率计算，途虎的总融资金额达到人民币95亿元。按最后一轮融资价格计算，途虎在IPO前估值约43亿美元，折合人民币接近300亿元，是汽车后市场的独角兽企业。
腾讯系，是途虎身上的一个醒目标签。在真金白银之外，腾讯还在诸多渠道支持途虎，如将部分地区的出行服务入口交给途虎为其引流。
截至IPO前夕，腾讯对途虎持股21.28%，是最大的机构股东。创始人陈敏持股11.76%，胡晓东持股3.22%。
除了腾讯，途虎还获得不少大佬机构投资。例如，愉悦资本持股9.85%，红杉中国持股5.49%，方源资本持股5.98%。
在资本加持下，途虎业务持续扩容，从轮胎到线上APP，开启了移动养车新模式，随后又开设线下实体门店，逐步成长为中国最大的汽车后市场B2C电商平台，一跃成为行业领军者。
如今，途虎已来到港股市场的大门口，倘若此番顺利迈过港交所门槛，陈敏将收获人生中第一个IPO，而腾讯系的投资阵营中又多了一个上市项目。
三
能够穿越汽车后市场的泡沫阶段，走到IPO上市这一步，途虎经受住了不少考验。但从现实角度出发，途虎现在及未来要面临的考验同样不容小觑。
首先是盈利问题，招股书显示，2019年至2022年上半年，途虎的亏损分别为34亿、39亿、58亿元、9.52亿元，过去三年半公司亏损累计达140.52亿元。
由上文可知，尽管途虎近年来营收增长迅猛，但亏损额却在同步扩大。也就是说，途虎陷入了“增收不增利”的尴尬境地，这也是汽车后市场玩家们所面临的共同难题。
笔者探究发现，途虎的收入主要来自汽车销售用品及服务，尤其是轮胎及底盘零部件，但这部分业务却存在毛利率偏低的问题。
数据最具有说服力，招股书显示，2019年至2022年上半年，途虎的轮胎及底盘零部件的收入分别为38.39亿元、42.02亿元、50.64亿元、21.82亿元，占比分别为54.6%、48%、43.2%、39.9%。
同一时期，途虎的汽车保养收入分别为18.7亿元、26.19亿元、38.42亿元、18.79亿元，占比分别为26.6%、29.9%、32.8%、34.4%。
途虎赖以起家的轮胎业务，让其进退两难。轮胎和底盘零部件的盈利空间太小，而在价格更加透明的口号下，低价轮胎的毛利并不高，但若失去价格优势，或对消费者失去吸引力。
实际上，由于轮胎经销行业本身的性质，加上途虎需要依靠低价轮胎来吸引流量，间接影响了公司的整体业绩。
途虎创始人陈敏曾表示：“羊毛不要长在猪身上，做自己的业务赚自己该赚的钱，赚自己该赚的差价，自己做好才是正道。”
可喜的是，在多方努力下，途虎的毛利率正在逐步改善。招股书显示，2019年至2022年上半年，途虎的毛利率分别为7.4%、12.3%、16%、18.2%，呈现逐年递增趋势。
其次是竞争问题，汽车后市场是一个低毛利、低门槛、竞争激烈的市场。在这个规模超1.1万亿的市场大蛋糕面前，除了途虎这样的老玩家外，还有新玩家不断进场抢食蛋糕。
据灼识咨询预计，到2026年中国新能源汽车渗透率将达11.6%。随着新能源汽车保有量的快速提升及“碳中和”政策加码，巨头入局，途虎在汽车后市场的占有率可能遭到侵蚀。
途虎在招股书中表示，正在探索为新能源汽车量身定制产品和服务，如电池维修，且公司正在与零跑汽车、北汽极狐等新能源汽车品牌合作。
但是，于往绩记录期间，途虎来自新能源汽车相关服务的收入贡献并不大。换句话说，虽然途虎在新能源汽车售后服务方面加紧布局，但目前尚未取得明显成效。
另一方面，汽车后市场及新能源汽车的发展前景吸引了京东、天猫等互联网巨头入局。与途虎类似，二者采取的也是线上线下一体化结合的服务模式，且能依靠京东、天猫的电商平台引流，未来前景不可估量。
有投资人分析认为，汽车后市场竞争者增加、产品同质化就需要加大营销，但烧钱策略并非长久之计，一旦投资输血供应不上，即便规模较大的项目也可能付之东流。
这也是途虎当前的困顿之一，2019年至2021年，途虎的销售及营销开支均超10亿元，占总营收比重14.5%左右。高昂的营销费用，进一步拉低了途虎的利润空间。
以低价换市场，以烧钱换发展，是互联网企业早年间的惯用打法。但时移世易，如今的市场更看重企业的发展质量，投资者也更加理性客观，途虎的烧钱之路恐怕难以为继。
据悉，途虎计划通过上市募资，在未来三年用于提升供应链能力、投入研发、门店网络扩张（尤其是在二线及以下市县）、一般营运资金等方面，以及向新能源汽车车主提供汽车服务相关的投资、与服务相关的工具及设备投资提供资金。
理想很丰满，但现实中的途虎却因为连年亏损饱受诟病。本次赴港IPO，途虎能不能顺利上岸，目前来看恐怕还要打个问号。
今晚不属于佩洛西，属于千千万万的你我和你我的祖辈，祖国必然统一！
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