VC大胜局：千万不要管不好人、管不住钱
来源：溯元育新
01 看案子前把尽调都做了：兵马未动，粮草先行
02 根据原则做事：行成于思
03 发掘沧海遗珠的好想法
04 投资也可以是一种产品
05 真诚的同理心：更能缔造紧密联系
06 有几分信念，就投资多大仓位
07 随时转向，适应机遇
08 培养对timing的敏锐嗅觉
09 地理套利：坐着时光机，剑指全球
10 面对惨淡，保持真实
本期周刊共4048字
推荐阅读时间8分钟
出众的风险投资者风格各不相同，都有自己擅长走的路径。有些公司通过迅捷的行动速度取得成功，有些则凭借着独立于群体的思考和判断。有些基金会按照一定的频率支持市场上最热门的创业公司，有些则热衷于把资金留给不被大众看好的潜力选手。
因为在风投世界中，没有适用于一切场景的永恒智慧。而风险投资的引力，也正在于异彩纷呈。像Union Square Ventures、Multicoin Capital、DST Global、Y Combinator和Tiger Global这样性格迥异的基金，也可能会看好并追逐同一家公司，但他们的投资过程，做出的是不一样的动作。
今天我们分别从十个方面来看看，表现突出的风投基金各自有什么样的特质。
Coatue Management一直相信塞内卡说的，运气是机遇与准备的结合。2010年代初，作为初入硅谷的局外人，Laffont兄弟在和创始人会面之前，都会进行详细从外到内的的尽职调查。尽管这样做经常会需要对顶级创始人进行反向pitch，依靠这样的方法，Coatue接触到了Snap和Lyft等公司。
Coatue的创始人Philippe Laffont对所投领域的热情，转化成了创业者和LP青睐的特质。而且，Coatue证明了大型组织仍然可以继续生长。尽管已经是世界上最大的基金之一，Coatue还在继续尝试新的结构。
一部分VC秉持的理念是，与其自己思考，不如追随市场发出的信号。在火热的水域中，总能分到一些残余的温度。所以他们往往认为，明星GP的领投已经足够证明一切，不需要再想太多。
但是借用另一家公司的信念，最终会阻止一家基金发展自己的投资，也会阻碍他们找到真正的好资产。Multicoin Capital就是一个从自我原则出发的优秀范例。他们制定了自己的论题，有很多都与公认的观点背道而驰。
Union Square Ventures和Lowercase Capital分别以14倍和76倍的回报率成为基金界的传奇，Multicoin的第一只基金同样为自己打响了名声。成立之初，创始人Kyle Samani和Tushar Jain采取逆向策略，反向押注。
为人称道的投资一开始看来总是疯狂的，找到它们的唯一方法，就是做好评估工作，从你自己的第一原则思考。
Multicoin两个创始人早先的职业生涯并非一帆风顺。Kyle Samani的第一单生意，是为命运多舛的谷歌眼镜设备开发app，Tushar Jain创办的公司也最终夭折。他们认为Multicoin的成功得益于两个方面：
第一，思考，并用自己擅长的方式被人看到。一开始Samani和Jain都没有投资业绩记录，通过写作发表自己的见解，逐渐打出了一片天。
第二，拥有一批慧眼识珠的早期LP。那些投资Multicoin的早期LP看到的不仅仅是两个聪明上进的投资者，也看到了他们特殊策略的背后价值。
很多风险投资人会说，他们投资的是创始人，而不是想法。一个很常见的论调是，好想法不值一提，执行力才是王道。这一类VC通常认为，创业公司与生俱来的不确定性，意味着纯粹为了某个特别的想法买单并不靠谱。他们更倾向于在一个版图确定的领域，资助其中的佼佼者。因为这类公司的未来更可视，VC要等待的结果就是这些公司通过实验和迭代，达到更好的产品市场匹配度。
就像是说，如果一个家喻户晓的创始人告诉你，他要做一项全新的事业，那很多投资人只需要相信，像这样能干的人总是会创造出有价值的东西。
不过Union Square Ventures并不完全坚持这种方法。虽然同样关心创始人，但他们更愿意支持有特殊想法的非典型企业家，也因此投到了Twitter、Etsy和Tumblr因创始人而被其他VC拒绝的好项目。
像USV这样的VC说明了，虽然优秀的创始人和卓越的运营力在创业公司的成功中起着至关重要的作用，但是独特的想法依旧有不可替代的价值。
这也和USV对投资主题的重视和坚持有关。他们在thesis 1.0里写过，早期投资就是由强烈世界观驱动的，而且他们还会强力推动这种世界观的传播。在thesis 2.0中，USV将注意力转移到了支持大型网络商的服务上，就是所谓的赋能技术，投资了Twilio（通信服务）和MongoDB（数据库服务。
到了2015年。USV发现区块链可能会逐渐削弱老一代网络效应的优势，所以他们的thesis 3.0开始寻找大型网络效应的破坏者，在很早期就投了去中心化领域的一些公司，其中就包括Coinbase。
在同样的非共识信念之下，Paul Graham、Robert Morris、Trevor Blackwell和Jessica Livingston 2005年创立了Y Combinator，支持了Airbnb、Stripe、Coinbase、Rappi、Reddit一系列的公司。
风险投资可以被看成是一项服务，但它也不仅限于此。YC是一家将投资视为产品的公司。除了著名的早期项目外，YC还开发了一套附加产品，包括内部社交网络、创业匹配服务和招聘平台。帮助创业公司渡过生命的各个阶段，应对早期挑战。
虽然最好的风险投资者擅长建立真正的关系，但一个能提供产品化支持的平台，同样是VC和他们portfolio公司需要的。YC是一家具有网络效应的风险投资公司，它创建了一个随着规模扩大变得更强大的结构。
通过将网络效应、定价权和品牌资产打包成一个整体，YC拥有一套更大的军火库，但它并不是一家真正的风险投资公司，可以从四个侧面去理解它：
通过和其他公司签订没有上限的收入分享协议实现盈利
把公司当作基本单元的盈利性大学
为世界上优秀的企业家建立的社交网络
流水线生产式的风险投资机构
详细分析过solo GP的投资人Basu Trivedi强调了他们的三个特征：
（1）是基金的唯一GP，基金的品牌=个人的品牌。
（2）通常会募比超级天使基金更多的资金。大致是一只5000万美元以上的基金，并且能够在多个轮次中投资500万美元以上。
（3）与传统的风险投资公司竞争，争夺各个轮次的领先地位。
领先的solo GP通过速度、与创业者的共鸣和专业知识取胜，而且管理的资金规模并不小。很多大学捐赠基金或者其他成熟的机构LP愿意支持solo GP，往往是因为之前共事过，彼此之间有充分的信任。Oren Zeev在没有额外支持的情况下，管理着超过10亿美元的资产。Twitter战略总监Elad Gil和Lacy Groom以类似的精益结构，管理着数亿美元的基金。
与资源更丰富的基金竞争，迅速行动是solo GP的优势之一。在赢得一家看好的公司投资额度之后，能在没有多个投委会成员的情况下快速做出决定。
然而，solo GP更为有形、持久的强项是同理心。许多著名的solo GP都拥有相当丰富的企业运营经验，或者自己仍旧是企业家，能建立更有共鸣的稳固联系。
优秀的VC应该根据自己的信念确定头寸的规模。这通常很难做到，因为大多数人会看好的公司已经是门庭若市的热点，能拿到的投资额度并不多。但是，如果你确信一个项目未来能成，就不需要踌躇太久。
Multicoin也体现了这一特点。Helium、Arweave、Solana、Serum和Algorand都是Multicoin在自己的原则中探索到的好项目，后续大力部署。Helium占了Multicoin第一只基金的全部11%，是一个非常集中的下注。Multicoin的风格是，为了获得超额回报，愿意用资金支持自己的信念，也愿意用信念指导自己的资金。
自2001年首次亮相以来，Tiger Global表现出了相当大的灵活性，经历了多次转变。从一家专注美股的对冲基金，到拥抱中国和印度等新兴市场，最终做了风险投资。Tiger Global展示了适应的价值，随时转向，随时适应机遇。
二十年来，这一方法运作得都不错。不过2021年，Tiger Global误判了市场状况。虽然抹去了大部分收益，但没有抹去良好的管理方式。在一家公司的至暗时刻，我们可以观察其成功的历史，寻找有益的教训。Tiger Global一直以来的风格是：
先发制人投资好的科技公司
快速搞定尽职调查和投资意向书
开比历史参考值和竞争对手更高的价
只在投后管理花很少的精力
其实Tiger Global并不是唯一一个采用这种策略的基金。Addition（老大是前Tiger Global合伙人Lee Fixel），Coatue（也是「小虎队」的一员，跟Tiger Global一样）和其他几家基金都在不同程度上展示了这些策略。
这是一种以「投资速度」为核心的原则，从根本上改变了VC的募资方式。从慢慢投，几年一募，到疯狂投，循环募资。Tiger Global创造了一种飞轮效应，它打破了很多存在许久，但早就过时的早期/成长期投资规则。
一般来说，公开市场的投资人会格外看重合适的时机。不过在私募市场，时机也很重要。虽然这是一个流动性小得多的空间，但制定一个好的衡量标准同样重要。USV在这方面很有天赋，也很有纪律，它投资了Tumblr，Zynga，Coinbase，更重要的是USV在他们大幅下跌前锁定了投资收益。Fred Wilson写到：“我们基本上会在pre-IPO的时候退出10%-30%的投资总收益。”
在进入和退出时机方面，USV表现出了娴熟的诀窍。当然，把握时机并非是投机。长期的投资者都会带有一些社会学家的色彩，他们研究世界和市场的历史，培养对趋势的判断力和信念，提前为自己的退出仓位搭建好一个结构，才能最终增加对时机的把握。在准星锁定到恰当位置的时候，果断地扣动扳机。
提起俄罗斯的互联网投资公司DST Global，总会提起他们十多年前的投资。2009年，创始人Yuri Milner以100亿美元的估值向Facebook投资了2亿美元。当时，其他投资人认为社交网络的公允价值大概在10亿到40亿美元之间。
DST愿意投资这些条款，因为团队当时对社交媒体的变现潜力有着不同寻常的洞察力。对于DST来说，地理套利是很重要的投资方法论：Milner治下的基金，擅长首先发现在各地最新出现的商业模式，而后跨越国度寻找合适的市场。比如他们在全球投资了Gojek, Rappi, Deliveroo和Doordash，就是采用这样的方法论捕获的。DST非常在意投资的连续性和可复用性，只赢一次对他们来说是不够的，能够重复的商业增长模式，对他们来说是好投资的基石。
Milner也因此密切参与了几个俄罗斯社交平台的创建和发展，观察它们如何将消费者的注意力转化为广告收入。
Yuri Milner的基金通过识别高潜力的新商业模式，然后在各国市场上寻找赢家，发展壮大。
除了投资的成绩，Sequoia的特点之一是愿意说出不受欢迎的真相。对其支持的企业家坦诚相待的同时，也为更广泛的市场带来了这种直白。
从2008年金融风暴发布的“R.I.P. Good Times”，到今年年中熊市期间的“Adapting to Endure”，Sequoia对于现实一直看得很清楚，也很真实。
没有人会享受悲观的前景，但直面它让许多人更好理解了不确定性。熊市时期，强调当前环境的困难，并建议采取果断行动。这样的诚实可能并不总是受到欢迎，但在足够长的时间内，会赢得企业家的信任和尊重。
风投是现代的史诗。我们记录风投历史上星辰的起落，记载那些有纪律，有决心的基金获取的丰厚回报，也让大家看到那些管不好人、管不住钱的基金的黯然离场。
来源：溯元育新
01 看案子前把尽调都做了：兵马未动，粮草先行
02 根据原则做事：行成于思
03 发掘沧海遗珠的好想法
04 投资也可以是一种产品
05 真诚的同理心：更能缔造紧密联系
06 有几分信念，就投资多大仓位
07 随时转向，适应机遇
08 培养对timing的敏锐嗅觉
09 地理套利：坐着时光机，剑指全球
10 面对惨淡，保持真实
本期周刊共4048字
推荐阅读时间8分钟
出众的风险投资者风格各不相同，都有自己擅长走的路径。有些公司通过迅捷的行动速度取得成功，有些则凭借着独立于群体的思考和判断。有些基金会按照一定的频率支持市场上最热门的创业公司，有些则热衷于把资金留给不被大众看好的潜力选手。
因为在风投世界中，没有适用于一切场景的永恒智慧。而风险投资的引力，也正在于异彩纷呈。像Union Square Ventures、Multicoin Capital、DST Global、Y Combinator和Tiger Global这样性格迥异的基金，也可能会看好并追逐同一家公司，但他们的投资过程，做出的是不一样的动作。
今天我们分别从十个方面来看看，表现突出的风投基金各自有什么样的特质。
Coatue Management一直相信塞内卡说的，运气是机遇与准备的结合。2010年代初，作为初入硅谷的局外人，Laffont兄弟在和创始人会面之前，都会进行详细从外到内的的尽职调查。尽管这样做经常会需要对顶级创始人进行反向pitch，依靠这样的方法，Coatue接触到了Snap和Lyft等公司。
Coatue的创始人Philippe Laffont对所投领域的热情，转化成了创业者和LP青睐的特质。而且，Coatue证明了大型组织仍然可以继续生长。尽管已经是世界上最大的基金之一，Coatue还在继续尝试新的结构。
一部分VC秉持的理念是，与其自己思考，不如追随市场发出的信号。在火热的水域中，总能分到一些残余的温度。所以他们往往认为，明星GP的领投已经足够证明一切，不需要再想太多。
但是借用另一家公司的信念，最终会阻止一家基金发展自己的投资，也会阻碍他们找到真正的好资产。Multicoin Capital就是一个从自我原则出发的优秀范例。他们制定了自己的论题，有很多都与公认的观点背道而驰。
Union Square Ventures和Lowercase Capital分别以14倍和76倍的回报率成为基金界的传奇，Multicoin的第一只基金同样为自己打响了名声。成立之初，创始人Kyle Samani和Tushar Jain采取逆向策略，反向押注。
为人称道的投资一开始看来总是疯狂的，找到它们的唯一方法，就是做好评估工作，从你自己的第一原则思考。
Multicoin两个创始人早先的职业生涯并非一帆风顺。Kyle Samani的第一单生意，是为命运多舛的谷歌眼镜设备开发app，Tushar Jain创办的公司也最终夭折。他们认为Multicoin的成功得益于两个方面：
第一，思考，并用自己擅长的方式被人看到。一开始Samani和Jain都没有投资业绩记录，通过写作发表自己的见解，逐渐打出了一片天。
第二，拥有一批慧眼识珠的早期LP。那些投资Multicoin的早期LP看到的不仅仅是两个聪明上进的投资者，也看到了他们特殊策略的背后价值。
很多风险投资人会说，他们投资的是创始人，而不是想法。一个很常见的论调是，好想法不值一提，执行力才是王道。这一类VC通常认为，创业公司与生俱来的不确定性，意味着纯粹为了某个特别的想法买单并不靠谱。他们更倾向于在一个版图确定的领域，资助其中的佼佼者。因为这类公司的未来更可视，VC要等待的结果就是这些公司通过实验和迭代，达到更好的产品市场匹配度。
就像是说，如果一个家喻户晓的创始人告诉你，他要做一项全新的事业，那很多投资人只需要相信，像这样能干的人总是会创造出有价值的东西。
不过Union Square Ventures并不完全坚持这种方法。虽然同样关心创始人，但他们更愿意支持有特殊想法的非典型企业家，也因此投到了Twitter、Etsy和Tumblr因创始人而被其他VC拒绝的好项目。
像USV这样的VC说明了，虽然优秀的创始人和卓越的运营力在创业公司的成功中起着至关重要的作用，但是独特的想法依旧有不可替代的价值。
这也和USV对投资主题的重视和坚持有关。他们在thesis 1.0里写过，早期投资就是由强烈世界观驱动的，而且他们还会强力推动这种世界观的传播。在thesis 2.0中，USV将注意力转移到了支持大型网络商的服务上，就是所谓的赋能技术，投资了Twilio（通信服务）和MongoDB（数据库服务。
到了2015年。USV发现区块链可能会逐渐削弱老一代网络效应的优势，所以他们的thesis 3.0开始寻找大型网络效应的破坏者，在很早期就投了去中心化领域的一些公司，其中就包括Coinbase。
在同样的非共识信念之下，Paul Graham、Robert Morris、Trevor Blackwell和Jessica Livingston 2005年创立了Y Combinator，支持了Airbnb、Stripe、Coinbase、Rappi、Reddit一系列的公司。
风险投资可以被看成是一项服务，但它也不仅限于此。YC是一家将投资视为产品的公司。除了著名的早期项目外，YC还开发了一套附加产品，包括内部社交网络、创业匹配服务和招聘平台。帮助创业公司渡过生命的各个阶段，应对早期挑战。
虽然最好的风险投资者擅长建立真正的关系，但一个能提供产品化支持的平台，同样是VC和他们portfolio公司需要的。YC是一家具有网络效应的风险投资公司，它创建了一个随着规模扩大变得更强大的结构。
通过将网络效应、定价权和品牌资产打包成一个整体，YC拥有一套更大的军火库，但它并不是一家真正的风险投资公司，可以从四个侧面去理解它：
通过和其他公司签订没有上限的收入分享协议实现盈利
把公司当作基本单元的盈利性大学
为世界上优秀的企业家建立的社交网络
流水线生产式的风险投资机构
详细分析过solo GP的投资人Basu Trivedi强调了他们的三个特征：
（1）是基金的唯一GP，基金的品牌=个人的品牌。
（2）通常会募比超级天使基金更多的资金。大致是一只5000万美元以上的基金，并且能够在多个轮次中投资500万美元以上。
（3）与传统的风险投资公司竞争，争夺各个轮次的领先地位。
领先的solo GP通过速度、与创业者的共鸣和专业知识取胜，而且管理的资金规模并不小。很多大学捐赠基金或者其他成熟的机构LP愿意支持solo GP，往往是因为之前共事过，彼此之间有充分的信任。Oren Zeev在没有额外支持的情况下，管理着超过10亿美元的资产。Twitter战略总监Elad Gil和Lacy Groom以类似的精益结构，管理着数亿美元的基金。
与资源更丰富的基金竞争，迅速行动是solo GP的优势之一。在赢得一家看好的公司投资额度之后，能在没有多个投委会成员的情况下快速做出决定。
然而，solo GP更为有形、持久的强项是同理心。许多著名的solo GP都拥有相当丰富的企业运营经验，或者自己仍旧是企业家，能建立更有共鸣的稳固联系。
优秀的VC应该根据自己的信念确定头寸的规模。这通常很难做到，因为大多数人会看好的公司已经是门庭若市的热点，能拿到的投资额度并不多。但是，如果你确信一个项目未来能成，就不需要踌躇太久。
Multicoin也体现了这一特点。Helium、Arweave、Solana、Serum和Algorand都是Multicoin在自己的原则中探索到的好项目，后续大力部署。Helium占了Multicoin第一只基金的全部11%，是一个非常集中的下注。Multicoin的风格是，为了获得超额回报，愿意用资金支持自己的信念，也愿意用信念指导自己的资金。
自2001年首次亮相以来，Tiger Global表现出了相当大的灵活性，经历了多次转变。从一家专注美股的对冲基金，到拥抱中国和印度等新兴市场，最终做了风险投资。Tiger Global展示了适应的价值，随时转向，随时适应机遇。
二十年来，这一方法运作得都不错。不过2021年，Tiger Global误判了市场状况。虽然抹去了大部分收益，但没有抹去良好的管理方式。在一家公司的至暗时刻，我们可以观察其成功的历史，寻找有益的教训。Tiger Global一直以来的风格是：
先发制人投资好的科技公司
快速搞定尽职调查和投资意向书
开比历史参考值和竞争对手更高的价
只在投后管理花很少的精力
其实Tiger Global并不是唯一一个采用这种策略的基金。Addition（老大是前Tiger Global合伙人Lee Fixel），Coatue（也是「小虎队」的一员，跟Tiger Global一样）和其他几家基金都在不同程度上展示了这些策略。
这是一种以「投资速度」为核心的原则，从根本上改变了VC的募资方式。从慢慢投，几年一募，到疯狂投，循环募资。Tiger Global创造了一种飞轮效应，它打破了很多存在许久，但早就过时的早期/成长期投资规则。
一般来说，公开市场的投资人会格外看重合适的时机。不过在私募市场，时机也很重要。虽然这是一个流动性小得多的空间，但制定一个好的衡量标准同样重要。USV在这方面很有天赋，也很有纪律，它投资了Tumblr，Zynga，Coinbase，更重要的是USV在他们大幅下跌前锁定了投资收益。Fred Wilson写到：“我们基本上会在pre-IPO的时候退出10%-30%的投资总收益。”
在进入和退出时机方面，USV表现出了娴熟的诀窍。当然，把握时机并非是投机。长期的投资者都会带有一些社会学家的色彩，他们研究世界和市场的历史，培养对趋势的判断力和信念，提前为自己的退出仓位搭建好一个结构，才能最终增加对时机的把握。在准星锁定到恰当位置的时候，果断地扣动扳机。
提起俄罗斯的互联网投资公司DST Global，总会提起他们十多年前的投资。2009年，创始人Yuri Milner以100亿美元的估值向Facebook投资了2亿美元。当时，其他投资人认为社交网络的公允价值大概在10亿到40亿美元之间。
DST愿意投资这些条款，因为团队当时对社交媒体的变现潜力有着不同寻常的洞察力。对于DST来说，地理套利是很重要的投资方法论：Milner治下的基金，擅长首先发现在各地最新出现的商业模式，而后跨越国度寻找合适的市场。比如他们在全球投资了Gojek, Rappi, Deliveroo和Doordash，就是采用这样的方法论捕获的。DST非常在意投资的连续性和可复用性，只赢一次对他们来说是不够的，能够重复的商业增长模式，对他们来说是好投资的基石。
Milner也因此密切参与了几个俄罗斯社交平台的创建和发展，观察它们如何将消费者的注意力转化为广告收入。
Yuri Milner的基金通过识别高潜力的新商业模式，然后在各国市场上寻找赢家，发展壮大。
除了投资的成绩，Sequoia的特点之一是愿意说出不受欢迎的真相。对其支持的企业家坦诚相待的同时，也为更广泛的市场带来了这种直白。
从2008年金融风暴发布的“R.I.P. Good Times”，到今年年中熊市期间的“Adapting to Endure”，Sequoia对于现实一直看得很清楚，也很真实。
没有人会享受悲观的前景，但直面它让许多人更好理解了不确定性。熊市时期，强调当前环境的困难，并建议采取果断行动。这样的诚实可能并不总是受到欢迎，但在足够长的时间内，会赢得企业家的信任和尊重。
风投是现代的史诗。我们记录风投历史上星辰的起落，记载那些有纪律，有决心的基金获取的丰厚回报，也让大家看到那些管不好人、管不住钱的基金的黯然离场。
好书推荐：