怎么看待1月的天量信贷？

做最专业的金融小白

011月通胀&金融数据

2023年1月：

CPI同比：2.1%，前值1.8%；环比0.8%，前值0%；

PPI同比：-0.8%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.5%。

M2同比增速：12.6%，前值11.8%，去年同期9.8%；

社融同比增速：9.4%，前值9.6%，去年同期10.5%；

社融新增5.98万亿，信贷新增4.9万亿，同比多增7300亿。

02一些简单的结论

今天信息量比较大，所以我们先直接得出结论，后面再探讨这些结论的逻辑。

1）通胀压力不大。

消费品价格回暖温和，工业品价格仍在下行，暂时还没有任何迹象表明我们需要顾虑“通胀压力”；

2）单月新增人民币贷款创历史最高值；

3）生产端融资需求先于消费端复苏。

当月新增的4.9万亿贷款中，企业部门占4.68万亿，居民部门仅2572亿；

4）货币供给对融资需求的推动效率持续走低。

M2增速创近6年半新高，但社融存量增速为有统计数据以来最低，社融增速连续10个月低于M2增速，两者剪刀差持续扩大。

5）银行牺牲很大，其效果以后可能会逐渐显现。

贷款利率下降、资产质量下滑、真实不良率上升而且难以主张权利。

03怎么看待1月的天量信贷？

经历了去年社融数据“单月复苏，双月衰退”的反复戏耍后，我现在已经很难就一个月的数据得出什么结论了。

首先，1月的社融开门红肯定是符合预期的，去年憋了很多项目等着在1月投放。而且近几个月我的体感是，融资成本确实大幅下滑，之前建行、招行对优质个人的消费贷利率基本在4-5%区间，现在已经统统都降到了4%以下，据说企业贷款利率也是如此。

但是与此同时，住房按揭贷款利率仍然较高，上海二套房贷款利率5.75%，与消费贷和企业贷款利率之间有相当大的利差，据我所知，居民提前偿还期限较长的房贷并转为借入利率低但期限较短的其他贷款品种以套利的动作不在少数，这或许是居民/企业贷款差额持续扩大的一个成因。

当然，另外一个合理的解释是，居民没有借钱的理由，因为不买房。除了买房和炒股，中国人没有啥事儿是必须要借钱花的；但是企业不一样，企业总是要借钱的，而如今，很多借钱的路径走不通。

如图中所能看到的，2018年以来，表外三项在社融中的占比逐步下降，企业债券融资额占比在疫情之后也快速下滑，去年上海封控后甚至可以说是加速下滑。2022年信用债净融资额仅1.88万亿，创下10年以来新低，比钱荒的2013年还要少一些。

当然，表外融资下降的份额，由表内的贷款承接了，主要考量是降低企业融资成本，多给点贷款，少搞一些非标和民间借贷这些危险的东西，并且把不受控制的表外融资换成监管看得见管得着的表内信贷来管理，心里踏实；

但企业债融资下滑大概非中央所愿，除了疫情导致的生产类企业缺乏扩张动力以及房企全灭这两个因素外，硕果仅存的城投企业也有很多由于“涉房、涉隐债”两条红线阻拦而无法发债。到今年1月，虽然信用层面宽松了一些，但是由于去年底理财赎回踩踏导致市场利率大幅上升的缘故，很多企业又因成本问题而取消了债券发行。这一部分融资的缺口主要由政府债融资来填补，但是政府能加的杠杆也是有限的，地方加满了就轮到中央，如果中央也加满了……

所以到最后，还是要坑银行。

房企一时半会儿缓不过来，财政收入短期也难有起色，业内都知道弱资质国企偿债压力在加大，风险在累积，民间资本趋利避害6的很，你敢违约他就敢“产生恶劣的社会影响”，所以国资的盘还是得让国资来接，养银行千日用银行一时，反正后面长展也好谈嘛。

但是这事儿显然也不是万无一失的。把一些民间不愿意承接的融资需求转给亲儿子承接可救一时之急，也算是一种“逆周期调节”或者叫“资源的优化配置”，反正等到复苏之后，两难自解。前提就是，亲儿子一定要扛住，扛到复苏，扛到民间资本愿意来接手才行。

04总结

总的来说，1月金融数据很好，货币总量高增，社融增量高位，结构上看不到冲量痕迹，那我们就先按一个好现象来理解。

从账面上看，值得忧虑的点在于“货币供给”对“融资需求”乃至“经济增长”的传导效率在逐步走弱。

“印很多钱”，到底是不是“借很多钱”的充分条件？数据证明显然不是。那么是不是必要条件呢？其实我觉得也不是，但是对央妈来说还是必须要印，因为不印这么多钱，就没法证明“印了也没用”这件事。现在印也印了，你看，果然没用吧，锅至少央妈就不用全背了。

所以呢，息还是要降的，逐步降息，逐步让居民适应越来越低的存款利率，才能给越来越低的贷款利率留出空间，才能降低居民储蓄率并且提升社会融资意愿。货币总量工具的边际效应既然在递减，那么当然要配合以价格工具。

我觉得吧，之前央妈不肯大尺度动用价格工具，大概是因为总量可松可紧，尽在掌握之中，但是价格易下难上——降息人人叫好，如果感觉降太多了想往回加？那怕是要被口诛笔伐的。

另一方面就是，也许不管是财政体系，还是金融体系，整个政府部门可能都不愿意或者说不敢于承认一件事——经济再也回不去了。

利率和经济增速应当是相匹配的，之所以我认为有必要降息，就是因为过去几年的经济增速明显已经不是阶段性下调，而是永久性的固化在低位了，因此利率也应当配合经济增速的降幅，否则融资成本高于企业的盈利能力、高于居民的收入增幅，那他们当然就不愿意融资以扩大生产和消费。

多简单的道理，多显然的现实，但是从中央到地方，从官方到民间，从金融体系到实业部门，大家就是不肯承认这一点。

真是莫名其妙。

往期债券策略：

往期文章：

债券科普

微信号：zhaiquankepu

长按二维码关注公众号