切勿逼空美联储——美国1月CPI快评

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011月美国通胀数据

怎么理解美国1月的CPI呢？

环比符合预期，但加速上行；

同比超出预期，但增速微降。

这是一个非常坑的状态。想说通胀回落了，但是速度却减缓了；想说通胀超预期，但确实还是回落了。这算鹰还是鸽？交易员们显然分歧巨大，不论是美元指数、美债利率还是美国股指期货都呈现出一脸懵逼的状态，多空双方反复博弈，数据在短时间内剧烈震荡。截至完稿时，美元指数走低，纳指期货走高，短端美债收益率高位回落。

02到底是鹰还是鸽？

今天晚上喝了半瓶二锅头，其实有点迷迷糊糊的。不过有人来催更逼债，也只好大干一场，分析的未必有条理，大家凑合看哈。

今天对于未来世界货币松紧的讨论其实是从日本提名植田和男作为央行行长开始的。植田和男作为一个标准的学术派人士、经济学家、费希尔门徒，尽管其曾为日本零利率政策提供理论依据，并且近期表示过现阶段日本宽松政策适宜，应当继续，但市场仍然觉得他的上台会改变之前黑田行长超宽松的YCC政策。而日本作为全球不可忽视的低成本资金融出国，其货币政策一旦转变，对全球流动性的背刺伤害会相当可观。

正因此，市场才会对今晚的美国CPI数据关注备至。截至CPI发布前夕，市场预测美元目标利率在3月加至4.75-5%的概率超过90%，在6月加至5-5.25%的概率超过70%，年内降息的乐观预期变得越来越渺茫。

如果日本变鹰（或者说鸽的不及预期），美国也变鹰（也是鸽的不及预期），那么全球流动性的压力可想而知。如今，在市场已经计入1月CPI可能环比继续上行的情况下，同比增幅进一步超出预期，我倾向于认为市场最终还是不得不以偏鹰的视角来重新评估未来的利率曲线。。

03简评

在很久以前，我们就听过一句话，叫做“不要和美联储作对”，因为毕竟美联储才是最终的话事人，他有权力判定当前的通胀到底是“临时的”还是“顽固的”。

从分项数据看，1月美国CPI上行的主要推手之一是能源价格，而这方面和中东以及大毛的想法相关性更强，确非美国能一力控制的；另一方面就是服务价格继续增长，这一点从1月强劲的就业数据中就大概能推测出一二。

再从根本上说，消除美国通胀的底层逻辑并不是加息，而是衰退。衰退不是请客吃饭，不是几个数据下调了就可以的。一场衰退必须要摧毁什么东西才能刻骨铭心，令做多通胀者痛改前非。更具体点说，如果所有经济体都能实现软着陆，那么这场通胀就绝对没有结束。

所以不要心存侥幸，尽管目前市场对通胀水平的预期还是倾向于做多多一点，去博弈美联储的鹰派言论只是bluffing。但即使美联储真的打算就此转松，日本那里也难保不在下半年转为加息，更遑论最近一系列的黑天鹅事件可能对经济造成的冲击。

一场全球范围的重新分配，不论是温和的还是暴力的，是眼下经济增长停滞的唯一解决方案。

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