科创板将如何改变资本市场？| GGV投资笔记第四十二期
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以下是GGV投资笔记系列第四十二篇。
作者：符绩勋编辑：张颖
近期资本市场的活跃引发了大家对科创板的讨论。一切市场的完善都需要时间，科创板作为刚刚创立一年的板块，虽然时间还很短，但意义重大的是，科创板的创新正在改变目前的格局。
“纯粹的市场化”是双刃剑
科创板开市一年，在我看来市场的整体情况很好。去年GGV的被投项目“金山办公”登陆科创板，目前的市值已从上市时的约600亿，达到1800亿，市场的看好体现了金山办公的前景跟价值，也能使投资人看到可观的回报。
有更多的公司登陆科创板之后，市场会进入它的自由调整机制当中，估值或价值的合理性会由市场来评估，好的标的会不断往上走，不太好的标的就会沉淀下来，这需要一些时间。
尽管与创立于几十年前的纳斯达克、纽交所或是港交所相比还是具有一定的时间差，但是科创板从启动到开盘的速度已经很快。
此外，纳斯达克、纽交所或是港交所，在很大程度上代表的还是市场化行为：交易所跟证监会的工作更多是制定游戏规则，包括交易环节中的细节，对上市公司的标准和上市前后的管理，对投资人包括券商的要求等。
而科创板本身是会带有一些保护市场的角度，来调配一些上市的组合。准上市企业如果在某种程度上符合了国家战略就会跑得快一点，就能得到科创板这个“绿色通道”的支持。而其他科技公司就需要做到一定的收入规模，满足证监会和科创板所进行的解读才能上市，这些解读并不完全是市场化的。而纯粹的市场化也会有问题。
今天的科创板正适当地在这圈子里邀请一些好的企业去上市。以前都是大家去申请、排队，然后等着审核和上市，如今市场中的一些优秀的企业可以收到对接邀请，并充分了解科创板的好处。
在我看来，市场化需要兼具足够的开放性，以及要对信息披露的违规严惩。必须胡萝卜和棒子同时实施，发现问题一定要严惩。创业公司对于团队、股东和董事会的陈述都需要完全属实，把可能会出现的风险，尤其是法律纠纷等坦诚说出来，否则一些公司可能会走捷径，只说自己想说的，而不说自己应该说的。创业者如果有充分表述，投资人自己就可以去判断风险。
与此相应的是，VC对于企业应当进行充分的市场调查，不仅是听管理团队对业务和愿景的阐述，还得做大量的尽职调查。尤其是to C的创业项目，更需要去准确判断这个市场。美国之所以有“浑水公司”，是因为这些公司认为自己能找出上市公司的问题。反过来，如果一个资本市场没有完整的市场机制，就很难通过市场来进行监督。毕竟，仅靠证监会和科创板的管理者，是无法监督方方面面的。
与时俱进的科创板创新
科创板的创新幅度很大，我认为最大的制度创新是放开了对利润的要求。此前的主板和创业板都有利润要求，而科创板对于利润率要求的门槛降低，并设置了一些不同的标准去衡量利润。因此对于科技、医疗类的行业，科创板是一个更好的融资渠道，它让我们对科技创新的投入变得加大，促使美元和人民币基金增加对中国公司的投资力度，驱动我们更愿意去承担前期创新的风险。
近期上海证券交易所设立科创板试点注册制的改革，对于创投行业而言意味着多了一个市场的退出通道，它的意义非常大。我估计未来1-2年陆陆续续会有更多GGV的被投公司有意愿到科创板上市，不管是从境外架构迁移到国内，还是直接用CDR的方式上科创板，对创业者来说都有很大的吸引力。
注册制降低了上市后创投减持退出的门槛，但这个“门槛”看似降低，实则增加了。也就是说，它要求投资人更准确地判断一家好的企业，要求企业真正做到科技创新，也使证监会对科创板管理制度的要求变得更高。原来大家更看重财务数据，现在不仅看财务，还要看企业的技术运营、服务，对于企业的前景未来进行综合判断。
经过这一年时间，科创板跟创业板之间也形成了所谓的“竞争”关系，这是好事，就像纽交所、纳斯达克、港交所等板块的竞争关系一样，有竞争才会有创新。
在我的观察中，企业准备上市时会考虑较多因素。近期中概股回归潮的背后，我认为有一些政策因素在驱动。首先科创板的出台、创业板的改制，都表明我们欢迎中概股回归。另一方面，美国一些新近出现的政策也迫使更多中概股去考虑是否要继续留在美国。
对于准备筹划上市的企业来说，我的建议是，首先要观察这个市场生态里的投资机构是否能足够理解和了解自己的企业，大家一定要选择最利于自己，最容易被认可的资本市场。如果一家公司的业务部分来自于海外，它的业务模式能够被更多投资海外的机构所了解，那最后选择纳斯达克也是情理之中。而如果业务部分集中于国内，那科创板可能会是一个极佳的选择。
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