【招商食品】伊利股份：新春动销开门红，正反馈再超预期
我们春节前后全国大范围草根调研乳业销售情况，伊利18年春节旺季动销进一步超预期，金典安慕希等高端产品销售火爆。厂商-渠道-终端-消费者正反馈持续加速，开门红成股价强催化。我们暂维持之前盈利预测，良性循环加速背景下，40元目标价坚实可靠。稳赚确定性空间，建议现价加买。
春节渠道反馈：动销进一步超预期，高端产品销售强劲，良性循环持续加速。我们春节前后全国范围内渠道和终端草根调研，覆盖核心消费大区，重点反馈如下：
（1） 双雄强势，伊利更胜一筹。从我们对华东、华中、华南、西南、华北和东北等多地区反馈看，伊利蒙牛在KA渠道优势堆头抢占、产品陈列、导购员配置和促销活动等多方面，相对于其他乳企均处于明显优势。各区域性和资源型乳企的促销竞争明显趋于理性，行业竞争氛围更加良性。而在三四线及以下市场，伊利渠道下沉的先发优势尽显无疑，在铺货率、品项齐全及终端维护方面均处于绝对优势，尽享下线市场消费升级带来的新动力。
（2） 高端产品销售火爆，金典安慕希供不应求。今年春节旺季高端乳制品销售异常火爆，渠道调研反馈，伊利金典和安慕希等重点高端大单品春节前后均出现了供需紧张的局面。节后多地终端走访反馈，安慕希和金典的出厂日期已在1月底，甚至在2月初，可见春节期间伊利高端产品的火爆动销，成公司盈利能力进一步提升的明显利好。
（3） 伊利动销强劲，渠道库存进一步降低。我们在节前了解到，伊利旺季备货期间经销商库存同比明显下降，并在周报中多次提示渠道良性加速现象。节后草根调研反馈，伊利经销商库存同比进一步降低，甚至仍存在一定供货紧张的现象。
（4） 良性循环加速，节奏把握游刃有余。由于17年动销情况良好，18年开年轻装上阵，跨年产品处理十分顺畅。我们节后在终端走访了解到，伊利部分地区已在拉动基础白奶的动销，今年所有跨年产品处理完成进度有望加快完成。产业链整体良性循环加速背景下，伊利为Q2饮料等产品渠道铺货发力进一步打下基础。
（5） 豆乳新品“植选”全面铺货完成，成为春节送礼新宠。伊利豆乳新品“植选”全面铺货已经完成，终端走访反馈，消费者接受程度较高，成为部分市场春节走亲访友的新宠。
正反馈持续加速，开门红加速催化，目标价40元坚实可靠，稳赚确定性空间。伊利全新周期自17年不断展开，18年持续正反馈，产业链生态良性循环加速。18年开门红进一步超预期，成为股价的新一轮催化。我们暂维持17-19年EPS1.07、1.35，1.65元盈利预测，正反馈持续循环加速背景下，实现概率较大。40元目标价坚实可靠，稳赚确定性空间，建议现价加买。
风险因素：需求不及预期、新品接力不及预期
45 33208 45 14988 0 0 3441 0 0:00:09 0:00:04 0:00:05 3440
参考报告
1、《中国乳业的下一个十年——从研究框架到投资实务》2018-01-12
2、《伊利股份（600887）—豆奶新品亮相，健康食品起航》2017-12-19》
3、《伊利股份（600887）—需求强劲，份额新高，坚定推荐》2017-11-23
4、《伊利股份（600887）—低线市场驱动，收入增速抢眼》2017-11-01
5、《伊利股份（600887）—国庆中秋动销强劲，全国多线市场调研汇总》2017-10-14
6、《乳业新周期，伊利领风骚：液态奶行业格局专题暨伊利更新深度报告（二）》2017-09-30
2017年伊利深度报告第二篇，详细回顾中国乳业20年发展历史及接下来十年发展趋势，剖析伊利产品端和渠道端全面优势，逻辑框架缜密，强烈推荐再次阅读。
7、《伊利股份（600887）—超预期进一步确认，上调目标价至35-40元》2017-09-28
8、《伊利股份（600887）—旺季需求强劲，外延预期再起》2017-09-22
9、《伊利股份（600887）—强势回归双位增速，上调目标价至30元》2017-09-04
10、《乳业空间持续打开，伊利增速重回双位：液态奶市场空间暨伊利更新深度报告（一）》2017-08-07
2017年伊利深度报告第一篇，重点分析中国乳业空间及伊利常态增速探讨，数据详实，推荐再次阅读。
11、《伊利股份（600887）—回归常态增速，回归应有价值》2017-07-11
12、《国民营养，东方饮品：豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》2017-06-20
详细分析国内植物蛋白市场和豆奶市场的发展趋势，对市场空间进行展望，并详细梳理伊利布局豆奶市场的优势及注意点，并提出预期建议，推荐阅读。
13、《伊利股份（600887）—开局良好，雄心不改》2017-05-01
14、《伊利股份（600887）—需求改善，新品发力，迈向“五强千亿”》2017-04-05
15、《高点在何方，影响有几何：原奶周期演进史专题研究之二》2016-11-22
16、《奶价周期，大势初起：原奶周期演进史专题研究》2016-11-04
附：财务预测表
杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。
李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。
欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
附录：
免责声明：
本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。